报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] - 目标价23.00元，对应2026年25倍PE [4] 报告核心观点 - 公司26H1业绩符合预期，内生经营修复与外延并购（味滋美）共同驱动增长 [1] - 看好公司主业修复弹性与复调新品推广进展，维持“买入”评级 [4] 业绩回顾 - 26H1收入/归母净利润/扣非归母净利润25.4/4.1/3.7亿，同比+19.2%/+61.2%/+39.4% [1] - 26Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润12.2/1.5/1.3亿，同比+18.5%/+99.8%/+54.4% [1] - 26H1业绩符合前次预告（预计归母净利润3.9~4.3亿元、扣非归母净利润3.5~3.8亿元） [1] - 26Q2美味鲜收入/归母净利润同比+9.2%/+67.8% [1] - 味滋美并表对Q2贡献收入/归母净利润7,143.4/480.8万元 [1] 产品与渠道分析 - 26Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现营收6.5/1.7/1.1/2.1亿元，同比-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6% [2] - 食用油与鸡精鸡粉增长受益于有效终端网点覆盖增加及大单品上架率提升 [2] - 其他调味品增长受益味滋美并表（主要销售B端川式风味复合调料） [2] - 26Q2分销/直销分别实现营收10.2/1.1亿元，同比+10.9%/+143.1% [2] - 直销增长得益于味滋美贡献 [2] - 展望H2，依托味滋美强化底料大单品渠道导入，重点推进美味鲜C端/线上/团餐渠道 [2] 盈利能力与成本改善 - 26H1毛利率为42.8%，同比提升3.7pct [3] - 26Q2毛利率为43.2%，同比+3.8pct [3] - 毛利率提升得益于：1）大豆等原材料价格下降；2）采购模式优化（竞价等方式提高效率） [3] - 26H1销售费用率/管理费用率分别为13.5%/7.7%，同比持平/-0.4pct [3] - 26Q2销售费用率同比持平，管理费用率同比-0.6pct [3] - 26H1/26Q2归母净利率分别同比+4.2/5.0pct至16.3%/12.4% [3] 盈利预测与估值 - 预计26-28年EPS 0.92/1.03/1.16元（较前次上调4%/4%/5%） [4] - 预计26-28年营业收入5,202/5,769/6,319百万，同比+23.86%/+10.89%/+9.54% [10] - 预计26-28年归母净利润708.83/795.05/898.35百万，同比+31.98%/+12.16%/+12.99% [10] - 参考可比公司26年目标PE均值25x，给予26年目标PE 25x，目标价23.00元 [4] - 可比公司包括千禾味业（26E PE 20x）、恒顺醋业（26E PE 40x）、海天味业（26E PE 26x），平均26E PE 25x [11]

投资评级 - 报告维持对中炬高新的“增持”评级 [4][7] - 当前股价为18.61元 [4] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.89元、1.02元、1.13元 [7] - 当前股价对应2026年市盈率为20.9倍 [7] 核心观点 - 中炬高新2026年第二季度收入延续高增，业绩贴近预告上沿 [1][7] - 成本管控和费用投放效率提升，净利率显著改善 [1][7] - 期待新激励计划落地，助力长期增长 [1][7] 业绩表现 - 2026年上半年，中炬高新实现营业总收入25.4亿元，同比增长19.2% [7] - 2026年上半年，归母净利润4.1亿元，同比增长61.2% [7] - 2026年上半年，扣非归母净利润3.7亿元，同比增长39.4% [7] - 2026年第二季度单季，营业总收入12.2亿元，同比增长18.5% [1][7] - 2026年第二季度单季，归母净利润1.5亿元，同比增长99.8% [1][7] - 2026年第二季度单季，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长54.4% [7] - 2026年上半年，美味鲜实现收入同比增长12.0%，净利润同比增长43.5% [7] - 2026年第二季度，美味鲜收入同比增长约9.2%，净利润同比增长约67.6% [7] - 复调品牌味滋美自2026年3月并表以来，实现收入7143.4万元，净利润874.2万元 [7] - 截至报告期末，合同负债0.7亿元，同比减少15.0% [7] - 2026年第二季度，销售收现12.7亿元，同比增长8.7% [7] - 2026年第二季度，经营活动现金流净额2.8亿元，同比增长80.4% [7] 业务与渠道分析 - 分产品看，2026年第二季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品主营收入分别为6.5/1.7/1.1/2.1亿元，同比变化-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6% [7] - 酱油收入持平，与优化库存、主动维护渠道良性有关 [7] - 分区域看，2026年第二季度东部/南部/中西部/北部分别实现收入2.7/4.3/2.9/1.5亿元，同比增长11.4%/10.0%/40.0%/12.5% [7] - 分渠道看，2026年第二季度分销/直销分别实现收入10.2/1.1亿元，同比增长10.9%/143.1% [7] - 报告期末经销商数量为2765家，较第一季度末净增15家 [7] - 国内区县/地级市开发率分别达80.2%/94.2%，渠道覆盖继续下沉 [7] 盈利能力与成本费用 - 2026年上半年/第二季度毛利率分别为42.8%/43.2%，同比提升3.7/3.8个百分点 [7] - 2026年第二季度销售费用率为18.8%，同比持平 [7] - 2026年第二季度管理费用率为7.5%，同比下降0.6个百分点 [7] - 部分复调新品营销费用已在第二季度前置计入，为下半年留足空间 [7] - 土地收储贡献非经常性收益，带动2026年上半年/第二季度净利率分别同比提升4.3/5.1个百分点至16.3%/12.7% [7] 未来展望与预测 - 管理团队调整磨合后，经营效能逐步释放 [7] - 公司已终止旧激励计划，推进增持和回购，未来期待新激励计划落地提振士气 [7] - 味滋美业务协同及费用投放效率提升有望贡献增量 [7] - 预计2026-2028年营业总收入分别为49.02/53.11/57.39亿元，同比增长17%/8%/8% [3][13] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.93/7.91/8.78亿元，同比增长29%/14%/11% [3][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] - 当前价格18.61元，合理价值22.74元 [7] 报告核心观点 - 公司改革成效初显，经营提效 [1] - 新管理层围绕“强基、多元、高效”推进改革，布局餐饮、复调、内容电商等新业务 [4] - 渠道库存、回款已有改善，改革成效初步显现 [4] 业绩表现 - 2026H1公司营收同比+19.2%至25.4亿元，归母净利润同比+61.2%至4.1亿元，扣非归母净利润同比+39.4%至3.7亿元 [1] - 26Q2单季度营收同比+18.5%至12.2亿元，归母净利润同比+99.8%至1.5亿元，扣非归母净利润同比+54.4%至1.3亿元 [1] 调味品业务分析 - 26H1调味品板块收入同比+15.4%至24.2亿元 [2] - 美味鲜收入同比+12.0%至23.5亿元，净利润同比+43.5%至3.5亿元 [2] - 分产品看，26Q2酱油收入6.5亿元，同比-0.5%；鸡粉鸡精收入1.7亿元，同比+35.7%；食用油收入1.1亿元，同比+82.1%；其他产品收入2.1亿元，同比+56.6% [2] - 公司3月完成对四川味滋美的控股，以川式复合调味品切入复调赛道 [2] - 分区域看，26Q2东部区域主营收入同比+11.4%至2.7亿元，中西部区域主营收入同比+40.0%至2.9亿元 [2] - 当前经销商数量为2765家，区县/地级市开发率分别达到80.2%/94.2% [2] 盈利能力改善 - 26H1毛利率同比+3.7pct至42.8%，26Q2毛利率同比+3.8pct至43.2%，主要受材料采购单价下降、产品盈利能力提升及生产排产优化带动 [3] - 26H1销售费用率同比持平至13.5%，26Q2销售费用率同比持平至18.8% [3] - 26H1管理费用率同比-0.4pct至7.7%，26Q2管理费用率同比-0.6pct至7.5% [3] - 26H1研发费用率同比-0.4pct至2.9%，26Q2研发费用率同比-0.8pct至3.0% [3] - 26H1归母净利率同比+4.2pct至16.3%，26Q2归母净利率同比+5.0pct至12.4% [3] - 26H1扣非归母净利率同比+2.1pct至14.4%，26Q2扣非归母净利率同比+2.4pct至10.5% [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年收入分别为49.2/54.0/58.8亿元，同比增长17.2%/9.6%/9.0% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为7.0/8.0/9.0亿元，同比增长31.1%/13.5%/13.1% [4] - 对应2026-2028年PE估值为21/18/16倍 [4] - 参考可比公司，给予2026年PE估值25倍，对应合理价值22.74元/股 [4] - 2024A营业收入55.19亿元，2025A营业收入42.00亿元 [6] - 2024A归母净利润8.93亿元，2025A归母净利润5.37亿元 [6] - 2024A EPS为1.14元/股，2025A EPS为0.69元/股 [6] - 2024A ROE为15.9%，2025A ROE为9.2% [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [14] - 目标价格23.25元 [6][14] 报告核心观点 - 东部及中西部市场放量驱动下公司收入显著增长，成本红利加持下盈利能力进一步提升 [2] - 公司正处于改革兑现过程中，内生外延并举驱动下有望持续成长 [14] 业绩表现 - 2026年中报营业收入25.42亿元，同比+19.23% [14] - 2026年中报归母净利润4.14亿元，同比+61.25% [14] - Q2单季度营业收入12.21亿元，同比+18.54% [14] - Q2单季度归母净利润1.51亿元，同比+99.79% [14] 调味品业务分析 - 调味品2026H1营业收入24.21亿元，同比+15.4% [14] - Q2单季度调味品收入11.30亿元，同比+17% [14] - 分产品：2026H1酱油收入同比+6.3%，鸡精鸡粉收入同比+30.7%，食用油收入同比+96.6%，其他调味品收入同比+16.4% [14] - Q2单季度：酱油收入同比-0.5%，鸡精鸡粉收入同比+35.8%，食用油收入同比+82.2%，其他调味品收入同比+56.6% [14] - Q2其他调味品收入高增主要系味滋美并表的贡献 [14] 区域与渠道分析 - 2026H1东部市场收入增长23%，中西部市场收入增长33%，引领大盘扩容 [14] - 2026H1经销商净减少59家至2765家 [14] 盈利能力分析 - 2026H1毛利率42.79%，同比+3.62pct，归功于生产效率提升及原材料价格下降 [14] - 2026H1净利率16.29%，同比+3.50pct [14] - 2026H1销售费用率同比+0.77pct，主因职工薪酬增加，职工薪酬达1.62亿元，同比+36.3% [14] - 2026H1管理费用率同比-0.26pct，研发费用率同比-0.31pct，财务费用率同比+0.16pct [14] 财务预测与估值 - 上修2026-2028年EPS至0.93/1.02/1.14元，同比+33.8%/10.4%/11.6% [14] - 给予2026年25X PE，目标价23.25元 [14] - 2026E营业总收入49.09亿元，同比+16.9% [13] - 2026E归母净利润7.18亿元，同比+33.8% [13] - 2026E净资产收益率12.5% [13] - 2026E市盈率20.06倍 [13] 可比公司估值 - 海天味业2026E PE为26.1倍，千禾味业2026E PE为18.4倍，天味食品2026E PE为21.1倍 [16] - 可比公司2026E平均PE为21.9倍 [16]

中国进口战略机遇与全球市场影响 - 中国经济未来有两大战略机遇：在中国之内，让世界工厂成为世界的市场和创新场；在中国之外，再造一个“中国”[3] - 2024年前7个月，中国货物贸易出口17.44万亿元，同比增长14%，进口12.69万亿元，同比增长22%，进口增速高于出口8个百分点，贸易顺差同比收窄3.5个百分点左右[4] - 这是自2021年之后，中国的进口增速首次超过出口增速[5] - 让全球商品更多地出口中国，不仅能给世界带来机遇，也是中国自身的机遇[5] 进博会与贸易平台案例 - 上海“绿地全球商品贸易港”是进博会配套的365天不落幕交易服务平台，已吸引来自76个国家和地区的180家企业入驻，设立了68个国家馆[6] - 尼泊尔进口馆负责人弗兰克在第三届进博会上仅9平方米展台，产品只有手工羊绒衫，第一天就有1000件订单[7] - 弗兰克在抖音有8.4万名粉丝，累计发过700多条短视频，赢得85.3万次点赞[8] - 尼泊尔进口馆主要产品包括手工编织羊绒围巾、羊绒衫、唐卡和颂钵，一条刺绣羊绒围巾至少耗时3个月[9] - 弗兰克与尼泊尔妇女技能发展组织合作销售“天使的手”手袋，贫困妇女卖力一个月能挣3000元人民币，比当地标准工资多三四倍[10] - 巴基斯坦进口馆负责人哈比在2021年第四届进博会上带来的盐灯成为网红爆品，后又引进有900多年历史的骆驼皮灯[11] - 哈比为中国市场定制了绘有“鱼和树结合”图案的皮灯，寓意年年有鱼、欣欣向荣[12] - 阿富汗进口馆负责人阿里在2020年第三届进博会拿到9平方米标准展位，运来二十几张地毯，现场销售一空并收到大量订单，分配给一两千个阿富汗家庭制作[14] - 一块约2平方米地毯的编制需要2个熟手最少2个月时间，收入相当于一个家庭一年的生活费[14] - 2021年进博会阿里带来阿富汗松子成为明星产品，2022年带来青金石工艺品，2023年引入坎大哈石榴成为爆款展品[15] 中国市场对动荡国家的影响 - 2018年起阿富汗与中国间“松子航线”开通，每年有3000吨至5000吨松子从喀布尔直飞上海，全程7小时[16] - 2021年11月首批45吨阿富汗松子运抵上海，在进博会直播销售中12万罐手剥松子迅速售空，成交额突破上千万元[16] - 阿富汗有80多万地毯织工，手工编织地毯要经过十几道工序[17] - 叙利亚依托贸易港的常年展示和保税仓储，濒临破产的植物萃取品牌逆势复活，玫瑰精油成为中国平价进口特色护肤品的爆款，古皂每月来自中国的订货量稳定在5至6吨[18] - 秘鲁“温暖驼”品牌从首届进博会推广，每年给手工艺人马马尼下订单，从最初50件、100件到每年拿5次货，每次拿2500到3000件产品[20] - 马马尼一大家子20多口人命运因此改变，从住棚户区到盖起楼房、开上越野车，成为村里首富，当地百余个家庭成为供货方[20] 中国进口增长驱动因素 - 上半年中国进口增速最快的是金属矿砂增长22.6%、电子元件增长45.6%，食用油增长19.2%、食用水产品增长24.1%[21] - 金属矿砂进口大增因国内工业端真实需求回暖和国际大宗商品价格上行，电子元件进口猛增因AI基建需求爆发[21] - 食用水产品进口额增长因大西洋、北太平洋地区水产品配额减少导致涨价，以及国内需求量增加[22] - 白虾主要供应国厄瓜多尔每年以15%速度增长，日料店生吃三文鱼来自挪威、冰岛等国，过去几年每年以30%以上速度增长[23] - 厄瓜多尔玫瑰从首都基多经迈阿密和香港两次转机到上海，飞越15000公里，送至中国消费者手中最短仅需72小时[24] 贸易促进与政策支持 - 绿地贸易港合资成立绿地有米科技公司，专注于私域全渠道运营，已接入50万名团长[25] - 2024、2025年中国货物贸易顺差分别达到9921亿美元和1.2万亿美元，连创历史新高，但中国主动扩大进口是长远考量[25] - 2023年中国与厄瓜多尔签署自由贸易协定，分别对90%的税目相互取消关税，厄产蔬果、鱼虾等关税从5%至20%逐步降至零，厄瓜多尔玫瑰每枝节约0.25美元[26][27] - 中国对53个非洲建交国进口实施零关税，推动升级非洲农食产品输华“绿色通道”[27] - 2024年7月中国在伦敦举行“出口中国”英国专场活动，英中贸易协会主席表示“一个国家的贸易部长来到另一个国家促进本国出口非常少见”[27] - 新西兰纽仕兰鲜奶保质期15天，物流通关时间从8天缩短到3天[27] 海外品牌本土化策略 - 哥伦比亚洛克食品公司推出甜菊系列巧克力，用天然甜叶菊取代蔗糖以迎合中国消费者低糖需求[28] - 瑞典伏特加生产商将酒精浓度从40%提升到55%，并改变蒸馏方式增加酒水香气[28] - 阿根廷手工皮具品牌Del Sur以天然植鞣牛皮材质、纯手工制包工艺为核心特色，没有明显logo，顺应消费者追求质地趋势[28] 结语与展望 - 谁的市场大，谁的话语权就大[29] - 谁的市场能更多开放给世界，谁就能拥有更大的世界影响力[30] - 中国在“出口中国”方面的自觉努力，一定会在未来产生巨大的建设性收益[32]