行业概览与市场趋势 - 婴童零辅食市场呈现与出生率相悖的火热态势，新一代父母将辅食从“可选补充品”转变为“新刚需”，消费更趋科学化与精细化[5] - 市场渗透率持续提升，从2020年的36.8%提升至2024年的43.3%，预计到2029年达到约52.2%[5] - 市场规模持续增长，从2020年的362亿元人民币增长至2024年的459亿元人民币，预计2029年有望突破600亿元人民币[5] - 市场高度分散，2024年行业前五大企业市场占有率之和仅为12.8%，集中度低，玩家潜力空间大[22] - 对比海外市场，2024年中国市场渗透率（43.3%）远低于美国（81%）、欧盟（77%）和日本（71%），显示国内未来增长潜力较大[22] 核心驱动因素与消费特征 - 消费需求多元化，产品类型从单一谷物拓展至佐餐辅食、调味营养品等多品类，消费场景延伸至户外出游、社交分享、便捷烹饪等[5] - 近半数消费者对“中高端定位、高颜值”产品显示出更高支付意愿[9] - 新一代父母育儿知识获取与消费路径依赖社交媒体，从内容种草到线上下单成为常见模式，品牌易于实现“心智占领”[19] - 行业部分细分赛道增长迅猛，2025年奶制品、饼干等类目实现双位数甚至三位数的高增长[5] 主要竞争格局与头部企业 - 行业头部企业包括英氏控股、爷爷的农场、小鹿蓝蓝、宝宝馋了和窝小芽[12] - 2024年商品交易总额排名：英氏控股以26亿元人民币位列第一，爷爷的农场以15亿元人民币位列第二，小鹿蓝蓝、宝宝馋了、窝小芽分别为9亿元、8.5亿元和6.8亿元[12] - 资本市场活跃，爷爷的农场已向港交所递交招股书，英氏控股北交所IPO申请已过会，即将成为“婴儿辅食第一股”[4] - 爷爷的农场在有机细分市场占据领先地位，2024年以23.2%的市场份额位列有机婴童零辅食市场第一[12] 公司案例分析：爷爷的农场 - 公司成立于2018年，由四名“70后”创始人创立，核心团队有广州本土日化及母婴电商背景[10] - 产品线涵盖婴童零辅食和家庭食品，拥有269个SKU，婴童零辅食贡献超过80%的营收[10] - 财务表现强劲，总收入从2023年的6.22亿元人民币增长至2024年的8.75亿元人民币，2025年前三季度达7.8亿元人民币[10] - 盈利能力突出，毛利率常年维持在55%-59%的高位，2023年、2024年和2025年前三季度净利润分别为7564万元、1.03亿元和8742万元[12] - 增长迅速，2022-2024年品牌复合年增长率达42.6%，增速位于行业五家头部企业之首[12] - 产品策略以“有机”为关键招牌，约三分之一SKU获得有机销售许可与标识[12]，并持续向“精准适合”的精细化产品矩阵拓展，如按宝宝月龄分阶、针对过敏体质等小众需求的产品[13] - 线上销售表现亮眼，天猫旗舰店中宝宝营养有机面条等为千万级爆品，店铺产品复购率在29%-34%之间[15] 行业商业模式与盈利特征 - “高溢价”是赛道普遍特征，头部品牌毛利率稳定在55%-59%的高位[12][17] - 高溢价模式成立的基础在于：父母对价格相对不敏感，愿为安全高品质支付溢价；产品具备原材料与专属设计的壁垒；新一代父母通过社交媒体被强势品牌种草[19] - 部分米面、谷物类婴童产品单价可实现对比成人同类产品数十倍的溢价[17] 未来竞争焦点与发展方向 - 产品创新向更精细化发展，包括拓展外出便携、便捷烹饪等场景化品类，以及添加益生菌、乳铁蛋白等更个性化的营养成分[24][25] - 供应链把控成为关键，需从上游原料、中游生产到下游履约实现全链路严格管理，以支撑高溢价并规避品质风险[20][25] - 全渠道内容运营与专业种草至关重要，品牌需通过专业内容输出成为消费者的“育儿伙伴”，沉淀忠诚客群[25] - 行业即将进入以资本为杠杆、加速整合与规范化的新周期[25]

行业概览与市场趋势 - 中国婴童零辅食市场呈现与出生率相悖的火热态势，市场规模从2020年的362亿元增长至2024年的459亿元，预计2029年有望突破600亿元 [2] - 市场渗透率持续提升，从2020年的36.8%提升至2024年的43.3%，预计2029年达到约52.2%，对比美国、欧盟、日本等成熟市场（渗透率分别为81%、77%、71%），国内市场仍有较大增长潜力 [2][16] - 新一代父母推动市场向科学喂养、精细化育儿发展，辅食从“可选补充品”变为“新刚需”，消费需求从单一谷物类拓展至佐餐辅食、调味营养品等多品类，消费场景也延伸至户外出游、社交分享等 [1] - 行业整体格局高度分散，2024年CR5（前五大企业市场占有率之和）仅为12.8%，为现有玩家和新进入者提供了巨大的潜力空间 [16] 主要参与企业及资本动态 - 行业龙头正加速资本化，英氏控股在北交所的IPO申请已过会，爷爷的农场于2026年1月向港交所递交招股书，争夺“婴儿辅食第一股” [1] - 2024年头部品牌商品交易总额（GMV）排名为：英氏控股（26亿元）、爷爷的农场（15亿元）、小鹿蓝蓝（9亿元）、宝宝馋了（8.5亿元）、窝小芽（6.8亿元） [8] - 爷爷的农场在2022-2024年间复合年增长率达42.6%，增速位于行业五家头部企业之首，2024年以23.2%的市场份额位列有机婴童零辅食市场第一 [8] 商业模式与财务特征 - 行业普遍享有高毛利率，爷爷的农场毛利率常年维持在55%-59%的高位，英氏控股2022-2024年毛利率也稳定在55%-58%之间，甚至高于汤臣倍健、贝因美等传统巨头 [7][12] - “高溢价”模式是行业普遍特征，部分产品通过“高端食材+婴标品控+月龄分阶配方+专属营养添加”等价值组合，可实现对比成人同类产品数十倍的溢价 [12] - 爷爷的农场2023年、2024年及2025年前三季度总收入分别为6.22亿元、8.75亿元、7.8亿元，同期净利润分别为7564万元、1.03亿元和8742万元，处于稳健上升态势 [6][8] - 婴童零辅食是爷爷的农场的基本盘，贡献公司超过80%的营收，其零食细分品类毛利率显著高于辅食品类 [6][7] 产品策略与消费者洞察 - 产品创新围绕“精准适合”和精细化需求展开，例如按宝宝月龄分阶设计、针对过敏或消化敏感体质推出专属产品 [9] - 便捷化与场景化创新成为新趋势，例如宝宝馋了的“冲冲粥”、爷爷的农场的“口袋果泥”和“冻干碎面”，满足了外出便携和便捷烹饪的需求 [16][17] - 营养成分添加从普适性的补铁、补钙，转向更个性化的益生菌、乳铁蛋白、β-葡聚糖等，以迎合“肠道呵护”、“免疫支持”等细分需求 [17] - 中高端定位、高颜值产品对近半数消费者有更高吸引力，爷爷的农场通过有机认证（约三分之一SKU获得有机资质）、精致包装和分阶设计切入此市场 [6][8][11] - 品牌复购率表现良好，爷爷的农场店铺产品复购率在29%-34%之间，其宝宝营养有机面条等成为年销量超千万元的超级单品 [11] 竞争壁垒与未来方向 - 建立可持续竞争壁垒的关键在于：严格的产品品控与安全健康信任感、以研发驱动实现“真创新”切中消费者痛点、通过透明化运营和专业内容输出成为消费者的“育儿伙伴” [15] - 供应链的全链路把控能力至关重要，涉及上游优质原料锁定、中游生产制造严格管理、下游高效履约，这是支撑高溢价和经得起市场考验的基础 [17][15] - 行业与全渠道内容运营联系紧密，专业内容的精准种草和忠诚用户客群的沉淀培养是品牌比拼的重要方向 [18] - 未来竞争将进入更深维度，包括更精细化的产品创新（场景与成分）、供应链强化与标准升级，以及资本推动下的行业整合与规范化 [16][17][18]

行业概览与市场格局 - 中国婴幼儿辅食市场规模在2024年已超过欧盟和日本，仅次于美国，显示其巨大的市场容量[5] - 行业高度分散，前五大品牌合计市场占有率仅为14.2%，存在行业整合机会[7] - 从企业数据看，婴幼儿辅食是核心品类，2022至2024年占公司总收入比例分别为79.75%、82.35%和77.40%[6] - 儿童食品品类增长迅速，其收入占比从2022年的0.44%显著提升至2025年上半年的6.03%[6] 公司上市进程与市场地位 - 英氏控股于2023年12月通过北交所上市委审议，从递交招股书到过会历时约6个月[4][8] - 爷爷的农场于2024年1月5日向港交所递交上市申请，由招银国际担任保荐人[4][13] - 英氏控股在婴幼儿辅食市场地位领先，2023年及2024年按零售额计均排名第一，2022年至2024年销量亦为第一[11] - 爷爷的农场市场排名靠前，2024年按交易总额计在婴童零辅食市场排名第二，在有机婴童零辅食细分市场排名第一[13] 业务模式与产品策略 - 英氏控股成立于2014年，业务涵盖婴童食品和婴幼儿卫生用品，旗下拥有“英氏”、“舒比奇”等多个品牌，品类布局全面[10][11] - 爷爷的农场成立于2015年，2018年进入婴童辅食赛道，主打高端有机定位，其同类产品价格较英氏高出约30%[13][19] - 爷爷的农场产品线丰富，截至2025年9月底，拥有195个婴童零辅食和74个家庭食品产品[13] - 英氏控股主推“科学5阶精准喂养体系”的产品概念[19] 财务表现与增长对比 - 营收规模：英氏控股2024年营收为19.74亿元，爷爷的农场为8.75亿元，规模存在差距[15] - 营收增长：爷爷的农场增长迅猛，2022年至2024年复合年增长率为42.6%，2024年同比增长40.6%，2025年前三季度增长23.2%；英氏控股2024年营收增速降至12.3%，增长显疲态[17] - 盈利能力：英氏控股2022年至2024年净利润分别为1.2亿元、2.2亿元和2.1亿元，2024年同比下降4.4%；爷爷的农场2023年利润为7546万元，2024年增至1.03亿元，2025年前三季度为8742万元，呈稳步增长[17] - 毛利率：爷爷的农场整体毛利率从2023年的55.5%提升至2024年的58.8%，2025年前三季度为57.3%，其婴童零辅食板块毛利率达59.9%；英氏控股2023年、2024年及2025年上半年毛利率分别为57.85%、57.46%和58.76%，两者水平接近[18][19] 运营与品控挑战 - 生产模式：两家公司均重度依赖委托加工。英氏控股采用“自产+代工”模式，2024年委托加工比例约为55.1%；爷爷的农场历史上曾100%依赖代工，委托62家第三方制造商生产[25][26] - 品控问题：英氏控股产品曾出现标签标示值虚高、添加冰糖却宣称“不加白砂糖”、含异物等问题，2022年至2025年上半年累计收到消费者投诉618起；其部分委托生产商有“不良记录”[25] - 品控问题：爷爷的农场代工产品多次出现钠检测值不达标、碘含量不合格、钙含量不符合国家标准等问题[26] 费用结构与发展隐患 - 营销费用高企：英氏控股2022年至2024年及2025年上半年销售费用合计21.74亿元，约占营业收入的35%；爷爷的农场销售及分销开支占收入比重从2023年的32.3%升至2025年前三季度的36.3%[27] - 研发投入不足：爷爷的农场近三年研发开支占营业收入比重约3%；英氏控股研发投入占比不足1%，低于同行2.03%的平均水平[28] - 盈利质量：高营销费用侵蚀利润，英氏控股净利率从2023年的12.48%回落至2024年的10.64%[27] 公司特定风险与争议 - 英氏控股面临与海澜之家旗下婴童服饰品牌“英氏（YeeHoo）”的长期商标纠纷，可能影响未来品牌推广[22] - 爷爷的农场在冲刺上市前夕进行大额分红，2024年及2025年前三季度累计派发股息7050万元，引发市场对其资金状况及募资必要性的质疑[22] - 爷爷的农场存在“真假洋牌”营销争议，初期宣传“源自荷兰”，但实际为中国公司运营，创始人均为中国籍，此类营销话术易引发消费者反感[24]

文章核心观点 - 婴童零辅食品牌爷爷的农场正冲刺港股上市，但其招股书暴露出品牌身份造假、产品质量失控、经营模式失衡等多重隐患，其高增长业绩背后存在可持续性风险 [1][2][19] 01 伪洋标签遭质疑，品牌信任根基动摇 - 公司长期宣传“欧洲国民辅食品牌”、“原产欧洲”、“荷兰血统”形象，2018年以“欧洲婴幼儿食品品牌正式进入中国”为主题召开发布会，创始人以“中国区负责人”身份受访，刻意营造进口光环以获取市场溢价 [3][5] - 招股书披露公司实为2015年由杨钢、姜福全、何建农、刘海波四名中国籍创始人在中国境内设立，核心主体为广州健特唯日用品有限公司，四人无食品行业经验，IPO前合计持股100% [8] - 其海外公司Earth Prime Enterprise B.V于2017年由姜福全注册，2018年法人变更为外籍人士，中国区总经销商艾斯普瑞（广州）食品有限公司法人亦是姜福全，品牌实际由中国资本掌控 [10] - 公司多数核心产品原产地为中国，依赖数十家国内代工厂，仅极少数产品标注进口，直至2024年舆论压力下才放弃欧洲血统宣传，严重透支消费者信任 [10] 02 代工模式埋隐患，品控屡遭监管重罚 - 公司生产严重依赖OEM代工模式，截至2025年9月30日，640名全职员工中制造环节仅27人，生产完全依赖62家OEM制造商，自有工厂2025年10月才小规模投产，品控能力弱 [11] - 自2019年起，公司至少8批次产品被检出不合格，问题包括关键营养指标不达标 [12] - 2019年6月，两款进口米粉和果泥因钠含量低于标签明示值80%被通报 [12] - 2019年10月，婴幼儿大米粉因碘含量不达标被通报 [12] - 2020年，两款婴幼儿米粉因碘、泛酸不达标被没收违法所得4.19万元，罚款24.98万元，合计罚没29万元 [12] - 2021年4月，1批次2217.6千克进口大米粉因钙含量不符国标被海关拒绝入境 [12] - 2025年9月，媒体报道其“A2水牛纯牛奶”水牛奶比例仅40%左右，并非标称的纯水牛乳产品 [12] - 2025年10月，媒体指出其标榜“儿童专用”、“减盐”的酱油产品钠含量高于部分成人减盐酱油，售价却接近后者10倍，其DHA鳕鱼肠每100克钠含量达774毫克，远超高钠食品标准，涉嫌概念炒作 [13] 03 关联交易与分红套现引忧 - 公司销售及分销费用高企，研发投入薄弱：2023年至2025年前三季度，销售及分销费用分别为2.01亿元、3.06亿元、2.83亿元，占营收比例从32.3%升至36.3%；同期研发开支仅为1768.5万元、2834.7万元、1720.6万元，占比仅2.8%、3.2%和2.2%；营销费用分别是研发费用的11.37倍、10.8倍和16.45倍 [14] - 电商渠道贡献超七成营收，电商平台服务及推广费占营销支出超70%，粗略估算每实现3.6元线上营收需付出1元推广费；2024年以来电商推广成本普遍上涨30%—50%，流量转化率下滑10%以上 [14] - 公司与关联方广州盛成妈妈网科技股份有限公司存在复杂商业往来，涉及销售、广告采购及推广服务 [14] - 创始人杨钢及其配偶共同持有广州盛成约51.17%股权，其旗下“妈妈良品”网站是公司产品的直销渠道之一 [15] - 2023年至2025年前三季度，公司通过该平台销售收入分别为40万元、20万元和10万元，同期支付平台服务费分别为12.2万元、6万元和2.6万元，费率约30% [16] - 同期，公司向广州盛成采购广告服务金额分别为492.2万元、397.6万元及298.4万元，采购KOL推广服务费用分别为114.8万元、133.5万元和62.6万元 [16] - 由部分董事间接持股的关联方广州爱迪贝曾为公司供应进口婴幼儿米粉并协助销售产品 [16] - 此类关联交易可能因定价公允性受质疑而影响上市进程 [17] 04 IPO前“掏空式”分红，长期欠缴员工保险 - 公司在上市前夕进行密集分红：2024年向创始人股东分红750万元，2025年前三季度分红6300万元，后者占当期利润比例达72.07% [18] - 公司长期欠缴员工社会保险及住房公积金：2023年、2024年及2025年前三季度，缴款缺口分别为470万元、680万元及590万元，不到三年累计欠缴1740万元，且缺口呈扩大态势 [18] - 在盈利增速放缓、自有工厂建设需持续投入现金流且尚未补齐社保缺口的背景下，密集分红被质疑为创始团队优先套现，忽视员工权益与企业合规 [19]

公司概况与市场地位 - 公司是一家中国婴童零辅食及家庭食品行业企业 在社交平台上是备受家长关注的“网红”品牌 [1] - 按2024年中国婴童零辅食GMV计算 公司排名行业第二 按2024年中国有机婴童零辅食GMV计算则排名第一 [2] - 尽管排名靠前 但公司市场占有率仅约3.3% 且行业前五大参与者合计市场份额仅为14.2% 行业竞争激烈 [2] 财务与业绩表现 - 报告期（2023年、2024年、2025年前三季度）内 公司收入分别为6.22亿元、8.75亿元和7.80亿元 [4] - 报告期内 公司利润分别为7546.4万元、1.03亿元和8742.0万元 [4] - 2025年前三季度 公司批准向股东派发股息6300万元 而同期公司利润为8742万元 [7] 业务结构与产品分析 - 公司收入主要来自婴童零辅食 报告期内该业务收入占比分别为93.1%、88%和80.4% [2] - 婴童零辅食板块的平均售价从2024年前三季度的23.7元/个降至2025年前三季度的21.8元/个 [2] - 公司婴童零辅食产品毛利率较高 2025年前三季度达59.9% 而同期家庭食品毛利率为46.5% [3] 销售渠道与成本结构 - 经销商渠道是公司收入增长的重要驱动力 报告期内经销渠道收入占比分别为58.7%、57.7%和57.9% [3] - 报告期内 公司销售成本中已售存货成本占比极高 分别占总销售成本的91.3%、91.2%及90.7% [4] 营销与研发投入对比 - 报告期内 公司销售及分销开支分别为2.01亿元、3.06亿元和2.83亿元 分别占总收入的32.3%、35.0%和36.3% [4] - 同期 公司研发开支分别仅为1768.5万元、2834.7万元和1720.6万元 分别占总收入的2.8%、3.2%和2.2% [4] - 报告期内 公司营销费用分别是研发开支的11.37倍、10.8倍和16.45倍 [1][4] 生产模式与供应链 - 公司几乎所有产品均委托第三方制造商生产 报告期内与62家代工制造商合作 其中13家位于海外 [5] - 公司坦言对生产过程控制力度较弱 面临产量不足或质量不达标的风险 且代工厂商可能缺乏必要资质 [5] - 2019年7月 公司进口的婴幼儿米粉和果汁泥曾因钠项目抽检不合格而被立案调查 [6] 公司治理与关联交易 - 公司由杨钢等人共同设立 杨钢为董事会主席、执行董事及控股股东之一 曾任职于蓝月亮 [7] - 报告期内 公司与由杨钢最终控制的多家公司存在关联交易 包括商品销售和广告服务采购 [8] - 报告期内 公司存在欠缴部分员工社保及公积金的情况 欠缴金额分别为470万元、680万元和590万元 累计1740万元 [8]

公司上市与市场地位 - 爷爷的农场已递交招股书，准备在港交所上市 [1] - 公司以“真材料、少添加、有营养”为产品开发理念 [1] - 2024年，按中国有机婴童零辅食的商品交易总额计算，公司排名第一 [1] - 2024年，公司以有机品类商品交易总额计位列中国市场市场份额第一 [1] 行业趋势与增长前景 - 中国婴童零辅食渗透率不高，且高端化、有机化趋势显著 [1] - 对比欧美市场，人均消费金额仍有较大提升空间 [1] - 行业正从渗透率驱动转向品质与细分赛道驱动 [13] - 在行业集中度提升浪潮中，公司有可能实现高质量增长 [1] 研发投入与能力 - 公司坚持“研发先行”战略，已构建系统化的自主研发能力 [4] - 公司与华南农业大学、华南理工大学等多所高校及科研机构建立长期合作 [4] - 公司主动参与行业标准建设，如牵头制定《儿童调味品通用要求》等团体标准 [4] - 公司在自有现代化工厂内设立了高标准的婴幼儿膳食研发实验室，配备电感耦合等离子体质谱仪等先进设备 [7] - 2023年至2024年，研发开支从0.18亿元增加60.3%至0.28亿元 [7] - 研发费用率从2.8%上升至3.2%，高于汤臣倍健、贝因美、妙可蓝多、英氏等可比公司平均值（2%左右） [7] 供应链与生产模式 - 公司采用供应链“双轨制”模式 [8] - 国际优选：针对特定原料与工艺要求高的产品，与全球优质产区的领先生产伙伴合作，实现“原产地即时加工” [8] - 本土智造：公司于2025年在广州增城建设生产基地，配备十万级净化车间与智能化产线，已于2025年10月开始投产 [10] - 截至2025年9月，公司累计向62家OEM制造商采购产品，其中13家为海外合作伙伴 [3] - 公司核心竞争力在于有机农业、配方研发、质量控制标准制定、监管能力和品牌信誉 [2] 质量控制体系 - 维持有效的质量控制系统的能力对公司业务的成功至关重要 [3] - 对生产合作伙伴实施严格的准入、过程管控和验证闭环管理 [10][11] - 合作伙伴准入需通过为期数月的多阶段评估 [10] - 通过常驻巡检、数字化监控及飞行检查实现全流程监督 [11] - 所有产品均须通过企业内部检测与第三方机构全项复核，实现三重验证 [11] - 2020年至今，公司累计完成超过一万批次的产品送检，专项检测费用投入累计超过1500万元 [12] 产品与品牌 - 截至2025年9月末，公司拥有269个SKU，其中超过三分之一产品获得有机认证 [13] - 公司通过公开供应链信息、展示有机认证、提供检测报告等方式建立信任 [2]

公司概况与市场地位 - 公司为成立10年的中国有机婴童零辅食头部企业，正冲刺港交所上市 [1] - 产品线涵盖婴童零辅食（食用油、调味品、谷物辅食、果汁果泥、零食）及家庭食品（液态奶、方便食品、大米、调味品等）[2] - 截至2025年9月30日，公司拥有269个SKU，超三分之一产品获“有机”标识资质 [2] - 以2024年中国婴童零辅食商品交易总额计，公司排名第二；在有机婴童零辅食细分领域排名第一 [2] 财务表现 - 营收保持快速增长：2023年、2024年、2025年前三季度营收分别为6.22亿元、8.75亿元、7.80亿元 [2] - 2024年营收同比增长40.6%，2025年前三季度营收同比增长23.2% [10] - 同期利润分别为7546万元、1.03亿元、8742万元 [2] - 毛利率保持较高水平：2023年、2024年、2025年前三季度毛利率分别为55.5%、58.8%、57.3% [10] - 同期经调整净利润率分别为12.2%、11.8%、11.6% [10] 销售渠道与营销费用 - 电商渠道是销售绝对主力：2023年、2024年、2025年前三季度，直营及经销渠道中的电商平台销售收入分别为4.5亿元、6.52亿元、5.63亿元，占总营收比例分别为72.3%、74.4%、72.2% [2][3] - 销售及分销费用高昂且占比攀升：同期销售及分销费用分别为约2.01亿元、3.06亿元、2.83亿元，占收入比例分别为32.3%、35.0%、36.3% [4] - 电商平台服务及推广费长期占营销费用70%以上，粗略估算在电商平台每卖3.6元需付出1元服务及推广费 [1][4] - 行业背景显示电商推广成本普遍上升30%—50%，流量转换率普遍下滑10%以上，线上经营压力增大 [4] 生产模式与供应链 - 生产高度依赖OEM（代工）模式，公司承担制造职能的员工仅27人，而销售及宣传员工有467人 [1] - 依靠62家OEM制造商支撑生产环节 [1] - 在广州增城设有一家工厂，用于自主生产少量精选产品及研发、质控等 [6] - 专家指出OEM模式可优化资本效率，但存在供应链管理及食品安全系统性风险 [7] 客户与供应商重合情况 - 公司前五大客户与供应商存在较多重合，有五名主要客户同时是供应商 [1][8] - 其中广州爱迪贝在2025年9月前为关联方，由公司若干董事直接及间接部分拥有 [8] - 客户A、B、D为中国电商平台，公司既在其上销售产品，也向其采购推广服务 [8] - 此类“循环交易”是港交所及证监会IPO审核关注重点，涉及交易定价公允性及财务真实性 [1][8] 行业环境与发展挑战 - 中国0到6岁婴童数量从2020年的1.10亿降至2024年的8070万，出生率从2020年约8.5‰降至2024年6.8‰ [10] - 行业存在高端化、有机化趋势，人均消费金额有提升空间，结构性机会大于总量压力 [10] - 公司面临挑战包括：过度依赖单一电商渠道使抗风险能力薄弱 [5]；OEM模式下的产品品质、食安保障及供应链建设 [1]；以及线上渠道竞争加剧与获客成本攀升 [4][5]

公司品牌与历史 - 公司品牌“爷爷的农场”早期以“Grandpa‘s Farm”的洋名进行营销，营造进口品牌形象，现已撕下“洋牌”外衣并解释品牌知识产权最初由荷兰公司注册，后移交至集团附属公司艾斯普瑞企业统一持有及管理 [1] - 品牌发展初期曾通过强调原材料海外溯源背景，有意营造“进口即优质”的认知错觉，但产品配料表中存在各类添加剂，被消费者认为“高端”得名不副实 [1] 财务与经营表现 - 公司营收实现跨越式增长，2024年营收达8.753亿元，较2023年的6.224亿元同比增长40.6% [8] - 2025年前九个月营收为7.798亿元，较2024年同期的6.332亿元增长23.2% [8] - 公司毛利率长期保持高位，2023年、2024年、截至2024年9月30日止九个月、截至2025年9月30日止九个月的毛利率分别为55.5%、58.8%、57.3% [11] - 公司毛利持续增长，从2023年的3.451亿元攀升至2024年的5.144亿元，2025年前九个月毛利达到4.466亿元，较2024年同期的3.659亿元增长 [9] - 作为核心支柱的辅食业务增长显露疲态，2024年辅食收入同比增长16.3%至5.76353亿元，但2025年前九个月辅食收入同比下降2.7%至4.18362亿元 [8][9] - 辅食产品销量在2024年同比增长9.8%至1943.7万个，平均售价同比上涨6.1%至29.7元/个，但2025年前九个月销量同比下滑4.9%至1358.8万个，平均售价微涨2.3%至30.8元/个 [9] 市场地位与业务构成 - 公司是中国婴童零辅食市场头部企业，2024年以15亿元的婴童零辅食品类GMV位列行业第二 [8] - 公司产品矩阵覆盖婴童零辅食（如食用油、调味品、谷物辅食、果汁果泥）与家庭食品（如液态奶、方便食品、大米） [8] - 公司采用以OEM代工为主的轻资产模式，几乎所有自有品牌产品均委托第三方制造商生产 [13] 费用结构与研发投入 - 公司销售及分销费用远高于研发开支，2023年、2024年以及截至2024年、2025年9月30日止九个月，销售及分销费用分别约为2.01亿元、3.06亿元、2.12亿元及2.83亿元，占各期总收入的比例分别为32.3%、35.0%、33.5%及36.3% [12] - 同期研发开支分别为1770万元、2830万元、2250万元及1720万元，营销费用长期是研发投入的10倍以上 [12] - 截至2025年9月30日，公司拥有640名全职员工，其中产品开发56人、制造27人、销售及宣传467人、管理及行政90人 [12] 员工社保与公积金问题 - 公司存在长期欠缴员工社会保险及住房公积金的情况，2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月的缴款缺口分别为470万元、680万元及590万元，累计欠缴金额达1740万元 [2] - 公司承认根据中国法律可能面临补缴、滞纳金（每日0.05%）及一至三倍罚款的风险，但认为因此遭受重大行政处罚的可能性较小，且未就此作出任何拨备 [4][6] - 公司未为部分员工全额缴纳的理由包括：未受到重大行政处罚、未收到相关部门支付通知、未获悉重大未决的员工投诉或劳资纠纷 [4] 供应链与产品质量 - 公司依赖OEM模式面临产品产量不足、质量不达标、代工厂资质不全、交付延迟等多重风险，且代工厂的产品质量问题可能损害品牌声誉 [13] - 公司历史上出现过产品质量问题，例如2019年婴幼儿米粉和果泥因钠、碘含量低于标签明示值的80%被通报，2020年因米粉不合格被罚没29万元，2021年有进口米粉因钙含量不符合国标被拒绝入境 [13] - 公司已在广州增城启动自主生产布局，打造占地面积约2.5万平方米的多功能基地，以破解供应链管控痛点 [14]

公司概况与市场地位 - 婴童零辅食品牌“爷爷的农场”于2026年初向港交所递交上市申请，冲刺港股IPO [1] - 公司成立于2015年，2018年推出首款婴童辅食产品，2021年战略性进军家庭食品赛道 [4] - 根据弗若斯特沙利文资料，按2024年中国婴童零辅食商品交易总额计算，公司排名市场第二；按2024年中国有机婴童零辅食商品交易总额计，公司排名第一 [7] 财务表现与盈利能力 - 营收快速增长：2023年营收6.22亿元，2024年营收8.75亿元，同比增长40.6%；2025年前三季度营收7.8亿元，同比增长23.2% [3] - 期内利润持续增长：2023年、2024年及2025年前三季度，期内利润分别为7546.4万元、1.03亿元、8742万元 [3] - 净利率呈下滑趋势：2023年净利率为12.1%，2024年降至11.7%，2025年前三季度进一步下滑至11.2% [3] - 毛利率表现亮眼：2023年至2025年前三季度，整体毛利率分别为55.5%、58.8%和57.3%，远超零食行业26%-28%的平均水平，比肩农夫山泉 [3] - 高毛利主要由婴童零辅食业务支撑：2023年至2025年前三季度，该业务毛利率分别为55.8%、60.7%和59.9%，其中零食毛利率高达63.3%、65%和61.7% [5] 业务结构与收入构成 - 收入高度依赖婴童零辅食业务：2023年该业务收入占比达93.1%，2024年降至88%，2025年前三季度进一步降至80.4% [5] - 家庭食品业务尚未形成有效支撑：截至2025年前三季度，家庭食品收入仅1.53亿元，占总收入19.6% [5] - 业务结构向高毛利零食调整：辅食营收占比从2023年79.6%降至2025年前三季度53.6%，零食营收占比则从13.5%升至26.8% [5] - 产品平均售价呈下滑趋势：婴童零辅食产品平均售价从2023年24.4元降至2024年23元，再降至2025年前三季度21.8元 [10] 销售渠道与运营模式 - 销售高度依赖电商平台：2023年至2025年前三季度，来自天猫、抖音、拼多多、京东等直销渠道收入占比分别为41.3%、42.3%以及42.1%，叠加经销渠道中来自电商平台的收入，总占比高达约70% [6] - 采用全代工（OEM）生产模式：合作的OEM供应商达62家，绝大部分产品由代工厂生产，仅2025年10月在广州增城投产的基地生产少量产品 [6] - SKU扩张迅猛：从2023年底158个增至2024年底179个，2025年前三季度进一步增至269个，其中约三分之一SKU获得有机销售许可 [6] - 通过“儿童专用”、“有机”标签支撑高端定价：以儿童酱油为例，其100ml有机减盐酱油售价近30元，换算成500ml单价是千禾、海天普通减盐酱油的3-5倍 [7] 费用结构与关联交易 - 销售及分销费用高企且持续攀升：2023年至2025年前三季度，该费用分别为2.01亿元、3.06亿元、2.83亿元，占营收比重从32.3%升至36.3% [8] - 研发投入占比低且呈下降趋势：2025年前三季度研发开支1720万元，同比减少23.4%，占收入比例从3.5%降至2.2% [18] - 存在关联交易：公司实际控制人杨钢及其配偶共同持股51.17%的广州盛成妈妈网科技股份有限公司是公司的供应商之一，公司向其采购广告服务并支付数百万广告费，同时多次获该平台颁发的奖项用于宣传 [9] 资产质量与财务风险 - 贸易应收款项持续大幅攀升：2023年至2025年前三季度，贸易应收款项总额（扣除亏损拨备）分别为4020万元、7630万元及1.01亿元 [9] - 其他应收款项同步增长：同期其他应收款项分别为1060万元、1310万元及1800万元 [9] - 公司提示可能无法及时收回贸易应收款项的风险 [9] 品牌争议与公司治理 - 公司存在“假洋牌”争议：品牌被宣传为“欧洲进口”、“荷兰品牌”，但实际由四名中国创始人在广州创立并运营，创始团队国籍均为中国 [11][13] - 公司运营主体为广州健特唯日用品有限公司，由艾斯普瑞（广州）食品有限公司100%控股，后者于2021年在开曼群岛注册 [11] - 股权高度集中：IPO前，董事会主席兼CEO杨钢通过YANGGANG Holdings间接持股55%，为绝对控股股东；姜福全、何建农、刘海波三位执行董事各间接持股15%，四人合计持股100% [13] - 上市前大额派息：2025年前三季度及2024年，公司分别向四位创始人股东派发股息6300万元和750万元 [13] 产品质量与安全问题 - 产品多次因食品安全问题被监管处罚或媒体曝光，历史问题可追溯至2019年 [15][16][17] - 2025年10月，媒体报道其儿童酱油钠含量高于未标注儿童专用的某品牌成人减盐酱油，且售价近10倍；其鳕鱼肠被指为高钠食品 [15] - 2025年9月，媒体报道其“A2水牛纯牛奶”并非使用100%生水牛乳为原料 [15] - 2024年8月，有消费者反映孩子食用其有机婴幼儿强化铁米粉后出现湿疹、腹胀、腹泻、荨麻疹等过敏症状 [15] - 2021年4月，公司进口的1批次婴幼儿大米粉因钙含量不符合国家标准被海关拒绝入境 [16] - 2020年，因2批次米粉不合格，公司被罚没29万元 [17] - 2019年，公司多批次产品被检出总钠或碘检出值低于产品包装标签明示值的80% [17] 行业环境与增长挑战 - 婴童辅食市场长期增长承压，受出生率下滑影响 [9] - 消费者对“有机”、“儿童专用”概念的认知加深，单纯依赖营销和标签的定价逻辑面临挑战 [9]

公司上市与市场地位 - 爷爷的农场国际控股有限公司于2026年1月5日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市 [1] - 公司成立于2015年，以自有品牌“爷爷的农场”销售婴童零辅食及家庭食品 [1] - 按2024年中国婴童零辅食商品交易总额计，公司在行业内排名第二 [1] 业务与产品策略 - 公司自2018年推出首款婴童辅食产品，锚定高端有机赛道，并强调品牌源自荷兰、全球供应链的概念 [2] - 2021年将产品拓展至家庭食品领域，推出食用油、肉松、面条、米粉等高频消费品 [2] - 截至2025年9月末，公司已拥有269个SKU [2] - 产品客单价在行业中处于高位，例如其10*85g宝宝果泥售价131元，高于竞品英氏的98.5元 [2] - 公司以OEM模式生产几乎所有产品，直到2025年10月其位于广州增城的工厂才开始小规模投产精选产品 [5][6] 财务表现 - 2023年营收6.22亿元，毛利3.45亿元，期内利润7546万元 [3] - 2024年营收增至8.75亿元，毛利5.14亿元，期内利润达到1.03亿元 [3] - 2025年前三季度营收已达7.80亿元，毛利4.47亿元，期内利润8742万元 [3] - 2023年、2024年、2025年前三季度整体毛利率分别为55.5%、58.8%、57.3% [3] - 婴童零辅食是核心营收来源，占总营收超过80%，2025年前三季度该板块收入6.27亿元，毛利率高达59.9% [4] - 家庭食品业务快速增长，收入从2023年的0.43亿元增至2025年前三季度的1.53亿元，营收占比从6.9%提升至19.6% [4] - 2025年1-9月，公司批准向股东派发股息6300万元，2024年广州健特唯日用品批准向部分股东派发股息750万元 [4] 营销与费用 - 为增加品牌知名度，公司在营销上投入巨大 [10] - 2024年销售与分销费用约为2.01亿元，占该年总营收的32.3% [10] - 2025年前9个月销售与分销费用约为2.83亿元，占同期总营收的36.3% [10] 质量控制与过往问题 - 由于依赖OEM模式，对品控与供应链控制力度较弱，公司近年来多次出现食品安全问题 [8] - 2019年，其关联公司艾斯普瑞(广州)食品有限公司的婴幼儿米粉和果泥因钠、碘含量低于标签明示值的80%被通报 [9] - 2020年7月，该公司经销的婴幼儿米粉不合格，被罚没29万元 [9] - 2021年，该公司进口自比利时的婴幼儿大米粉因钙含量不符合国家标准被海关拒绝入境 [9] - 公司在招股书中指出，维持有效的质量控制系统至关重要，任何产品质量或食品安全问题均可能对业务造成不利影响 [11] 行业竞争格局 - 中国婴童零辅食行业尚处于高度分散阶段，参与者众多 [11] - 2024年前五大市场参与者的商品交易总额占中国婴童零辅食市场的比例约为14.2% [11] - 爷爷的农场市场份额为3.3%，位居行业第二，与第一名英氏控股的5.7%有一定差距 [11] - 2024年英氏控股的商品交易总额为26亿元，约为同期爷爷的农场的三倍 [11] - 英氏控股已于2025年12月22日通过北交所上市委会议审议，正在冲击IPO [11]