证券研究报告 晨会 风险提示：财政大幅发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带 来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。 非银 创业板改革深化，中信证券 26Q1 业绩出色——非银金融行业周报：保险板块： 监管部门近日下发了《人身保险产品"负面清单"（2026 版）》。我们认为，随着 人身险"负面清单"不断完善，有利于保险行业"反内卷"，有望从"规模竞争" 引导到"价值竞争"。证券板块：4 月 10 日，中国证监会发布《关于深化创业板改 革更好服务新质生产力发展的意见》，我们认为：1）此次创业板改革或将进一步提 高资本市场制度包容性、适应性，全面提升制度竞争力，标志着新一轮全面深化资 本市场改革向纵深推进；2）创业板改革或将直接扩容 IPO、优化再融资等投行业务； 3）引入创业板做市商制度或将为证券公司的做市等客需业务带来增量空间，有望为 券商增加非方向性投资收益。4 月 9 日，中信证券发布 2026 年一季度业绩快报公告。 我们认为，中信证券 26Q1 业绩表现出色，一方面得益于较为活跃的资本市场环境， 另一方面受益于公司业务核心能力的全方面提升，26Q1 公司年化 ROE 水平已 ...

投资评级与核心观点 - 报告对若羽臣(003010)的投资评级为“增持”，目标价格为56.00元 [5] - 报告核心观点是，公司拟收购奥伦纳素品牌100%股权，布局高端护肤领域，此举有望借助其自有品牌孵化能力对收购品牌进行整合赋能，从而拓展品类矩阵和全球化布局 [2][12] 公司财务与估值预测 - 财务预测显示，公司2025-2028年营业总收入预计将从34.32亿元增长至95.90亿元，年复合增长率显著；同期归母净利润预计从1.94亿元增长至7.79亿元 [4] - 预计每股收益(EPS)将从2025年的0.62元增长至2028年的2.51元，净资产收益率(ROE)将从2025年的27.0%大幅提升至2028年的76.1% [4] - 基于最新股价和预测，公司市盈率(PE)预计将从2025年的50.07倍下降至2028年的12.49倍 [4] - 当前总市值为97.33亿元，股东权益为7.19亿元，市净率(PB)为13.5倍 [6][7] 收购标的（奥伦纳素）分析 - 公司拟以约3亿元人民币（4382万美元）收购奥伦纳素品牌100%股权，该收购对应标的公司2025年营收5996万美元的市销率(PS)为0.7倍 [12] - 奥伦纳素品牌由皮肤科医生于1927年创立，具备“医生创立+百年历史+专注护肤”三重稀缺属性，核心产品包括冰白面膜、豆腐霜等 [12] - 该品牌2014年进入中国市场，已构建线上线下全渠道体系，线上覆盖天猫、京东、抖音等平台，线下进驻全国近19家高端百货及丝芙兰等集合店，品牌知名度与号召力强 [12] 收购的战略意义与预期协同效应 - 此次收购旨在完善公司的护肤品战略布局，通过“海外品牌+全球运营”模式加速产品迭代与市场响应，助力主营业务发展与全球战略落地 [12] - 公司计划凭借其出色的自有品牌孵化经验，从品牌、产品、渠道及营销等方面对奥伦纳素进行全方位赋能，实现品牌焕新 [12] - 收购有助于公司实现品类扩容、完善品牌梯队、优化客群结构，推动多品类多品牌矩阵的发展 [12] 行业比较与增长前景 - 与可比公司（如登康口腔、百亚股份、乖宝宠物）相比，若羽臣2025-2027年预测归母净利润年复合增长率(CAGR)高达76%，显著高于同行 [14] - 公司预计2025-2027年销售毛利率将从59.8%持续提升至69.8%，盈利能力不断增强 [13]

投资评级与核心观点 - 报告对若羽臣的投资评级为“增持”，目标价格为56.00元 [5] - 报告核心观点：公司拟收购奥伦纳素品牌100%股权，布局高端护肤领域，该品牌具备强知名度与良好渠道基础，看好公司通过收购整合拓展品类矩阵和全球化布局 [2][12] 收购交易详情 - 公司拟以自有或自筹资金4382万美元（约3亿人民币）收购Bespoke Holding、Erno Laszlo Group及其下属公司100%股权，核心品牌为奥伦纳素 [12] - 奥伦纳素由匈牙利皮肤科医生于1927年创立，具备“医生创立+百年历史+专注护肤”三重稀缺属性，核心产品包括冰白面膜、豆腐霜等 [12] - 2025年标的公司营收为5996万美元，净利润为-333万美元，此次收购估值对应2025年PS（市销率）为0.7倍 [12] 奥伦纳素品牌与渠道分析 - 奥伦纳素于2014年10月进入中国市场，已构建立体化全渠道销售体系 [12] - 线上渠道全面入驻天猫、天猫国际、京东、小红书等核心电商平台，并较早全面拥抱抖音等内容平台 [12] - 线下渠道成功进驻上海久光、北京SKP等全国近19家高端百货精品店，以及丝芙兰、妍丽等美妆集合店 [12] 收购的战略意义与公司展望 - 收购有助于公司完善护肤品战略布局，以“海外品牌+全球运营”模式加速产品迭代与市场响应效率 [12] - 公司可借助出色的自有品牌孵化经验，从品牌、产品、渠道及营销等方面系统性赋能收购品牌，助力品牌焕新 [12] - 此次收购有望实现品类扩容、完善品牌梯队、优化客群结构，推动公司多品类多品牌矩阵发展 [12] 公司财务预测与估值 - 财务预测显示，公司营业总收入将从2025年的34.32亿元增长至2028年的95.90亿元，年复合增长率显著 [4] - 归母净利润预计从2025年的1.94亿元增长至2028年的7.79亿元，2026年预计同比增长104.5% [4] - 每股净收益（EPS）预计从2025年的0.62元增长至2028年的2.51元 [4] - 报告维持2026-2028年EPS预期为1.28元、1.86元、2.51元 [12] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为50.07倍、24.48倍、16.84倍，估值呈下降趋势 [4] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的27.0%大幅提升至2028年的76.1% [4] - 与可比公司相比，若羽臣2025-2027年预测净利润年复合增长率（CAGR）为76%，高于行业平均水平 [14] 公司近期业绩与市场表现 - 公司2025年营业总收入为34.32亿元，同比增长94.3%；归母净利润为1.94亿元，同比增长84.0% [4] - 截至报告日，公司总市值为97.33亿元，总股本为3.11亿股 [6] - 近期股价表现：过去1个月绝对升幅为8%，过去3个月绝对升幅为-19%，过去12个月绝对升幅为28% [10]