晨会纪要（R3） 晨会纪要 2026 年 04 月 14 日 | 市场数据 | | | | --- | --- | --- | | 指数名称 | 收盘 | 涨跌% | | 上证指数 | 3988.56 | 0.06 | | 深证成指 | 14407.86 | 0.69 | | 创业板指 | 3476.44 | 0.80 | | 科创 50 | 1375.29 | 0.79 | | 北证 50 | 1308.25 | 0.04 | | 沪深 300 | 4646.15 | 0.21 | 上证指数-沪深 300 走势图 0% 10% 20% 30% 2025-04 2025-07 2025-10 2026-01 上证指数 沪深300 | 何晨 | 分析师 | | --- | --- | | 执业证书编号:S0530513080001 | | | hechen@hnchasing.com | | | 周舒鹏 | 研究助理 | zhoushupeng@hnchasing.com | 晨会聚焦 | | --- | | 一、财信研究观点 | | 【市场策略】大盘缩量震荡，算力硬件板块走强 | | 【基金研究】基金数据日跟 ...

[Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 奥伦纳素创立于 1927 年，是世界上第一个具有医生背景的品牌，主打 "科学护肤"，梦露生前代言的唯一保养品牌，奥黛丽·赫本评价为"我 的美丽一半来自母亲，另一半来自奥伦纳素"。运营超百年的知名高端品 牌不足十家，奥伦纳素同时具备"医生创立+百年历史+专注护肤"三重 属性，优质资产的价值与实力尤为突出！ 中国全渠道发展+优质产品储备。17 年 6 月在中国组建直营团队，线上 覆盖天猫、抖音，线下进驻上海久光等高端百货及丝芙兰、妍丽等美妆 集合店，深耕高价值用户运营。根据久谦数据，2020 年天猫旗舰店达到 峰值 2.3 亿，随后回落；在抖音旗舰店，2023 年峰值为 6.5 亿，24-25 年 回落；24-25 年受到宏观消费环境略有承压。旗下主要产品包括"冰白面 膜""豆腐霜""方罐油霜""PH3 系列"等，在院线级护肤领域已有一定 产品布局和用户基础，核心产品定位中高端。 若羽臣本次收购以"海外品牌+全球运营"模式，加速产品迭代与市场响 应效率，以绽家、翡翠的运营经验，助力奥伦纳素在全球的健康发展， 同时完善了若羽臣在护肤品品类的布局，实现品类扩 ...

涉及的行业与公司 * **行业**：化妆品行业（国货美妆）[1][2][3] * **公司**：毛戈平、林清轩、若羽臣（及其收购的奥伦纳素）、谷雨、福瑞达（旗下品牌颐莲、珂谧、瑷尔博士）、丸美生物[1][2][3] 核心观点与论据 * **3月国货美妆整体表现稳中有进**：根据蝉妈妈/魔镜数据，国货美妆品牌3月在抖音和淘系两大平台的合计GMV呈现稳中有进的态势[1] * **部分品牌在3月（38大促）实现高增长**： * 毛戈平3月合计GMV超4亿元，增速达110%，成为38大促最大赢家之一[1] * 林清轩3月合计GMV为2.4亿元，实现三位数增长[1] * 若羽臣旗下品牌合计、谷雨等品牌也取得三位数增长，为26年第一季度业绩奠定开门红基础[1] * **部分上市公司2025年业绩呈现分化**： * 福瑞达2025年营收36.51亿元，同比下降8.33%；归母净利润1.88亿元，同比下降22.90%[2] * 丸美生物2025年营收34.59亿元，同比增长16.48%；但归母净利润2.47亿元，同比下降27.63%[2] * **行业并购整合活跃**：若羽臣以4382.21万美元（约2.99亿元人民币）收购美国百年高端护肤品牌奥伦纳素100%股权，以拓展高端品牌矩阵[3] 其他重要内容 * **品牌战略调整影响业绩**：福瑞达2025年收入减少部分归因于行业环境及主营品牌战略调整[2] * **季度业绩波动显著**： * 福瑞达2025年第四季度营收10.54亿元，同比下降10.67%；归母净利润0.46亿元，同比下降36.42%[2] * 丸美生物2025年第四季度营收10.09亿元，同比下降0.84%；归母净利润0.03亿元，同比下降96.75%[2] * **被收购品牌背景与市场表现**：奥伦纳素为1927年创立的美国高端护肤品牌，2014年进入中国，在线上（天猫、抖音）和线下（高端百货、美妆集合店）均有布局，以高净值会员和高复购率为特点[3] * **机构推荐标的**：研报列出了核心推荐、期待业绩改善及电商代运营等三类化妆品行业公司推荐名单[3]

固定收益 - **核心观点：PPI结束41个月负增长，CPI同比涨幅收窄，内需偏弱，建议关注长久期债券投资机会** [10] 2026年3月CPI同比+1.0%，较上月回落0.3个百分点，PPI同比由负转正至+0.5%，较上月+1.4个百分点，结束连续41个月的负增长[10][13] PPI回升主要受美伊冲突导致的国际能源价格高升等输入性因素推动，生产资料价格同比+1.0%转正，生活资料价格同比仍为-1.3%[10][13] PPIRM-PPI剪刀差连续7个月扩大，中下游企业利润或承压[10] 国内政策利率下调或较晚，经济增长存在压力，长债风险较低、收益率有望下行[10] 预计二季度10年期国债及国开债收益率或走向1.70%及1.80%，30年期国债收益率或重回2.2%以下[16] 非银金融 - **核心观点：创业板改革深化利好投行与做市业务，中信证券26Q1业绩出色，人身险“负面清单”引导行业向“价值竞争”** [2][17][20] 中国证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，改革举措包括优化上市标准、完善融资并购制度、引入做市商制度等，将直接扩容IPO、优化再融资，并为券商做市业务带来增量空间[2][18][19] 中信证券2026年一季度预计实现营业收入231.55亿元，同比增长40.91%，归母净利润102.16亿元，同比增长54.60%，年化ROE达13.84%[20] 人身保险产品“负面清单”（2026版）发布，共105条，新增2条内容，有利于行业“反内卷”，从“规模竞争”转向“价值竞争”[2][17] 2026年1-2月期货公司营收合计79.99亿元，同比+50.84%，净利润27.55亿元，同比+159.42%，行业景气度有望提升[21] 新消费 - **核心观点：清明出行数据优异，服务消费为全年投资主线；美妆市场头部格局稳定，国货品牌表现突出** [2][21][22][23] 清明节假期全国国内出游1.35亿人次，同比增长6.8%，国内出游总花费613.67亿元，同比增长6.6%[2][22] 服务消费政策组合拳持续加码，叠加五一小长假，预计将带动文旅景区、酒店、餐饮业态蓬勃发展，建议关注酒店类（如锦江酒店、首旅酒店）和景区类（如黄山旅游、三特索道）标的[2][4][22] 2026年Q1淘天美妆类目营收357.93亿元，同比小幅下滑5.5%，TOP20品牌中国际品牌占17席，国产品牌珀莱雅、薇诺娜及毛戈平跻身前十，头部格局稳定[2][23] 若羽臣拟以约2.99亿元人民币收购奥伦纳素品牌100%股权，以完善护肤品领域战略布局[2][24] 三特索道2025年实现归母净利润约1.43亿元，同比增长0.96%[25] 汽车 - **核心观点：继续看多整车板块，零部件企业向液冷赛道转型，自动驾驶关注Robotaxi商业变革** [5][27] 认为3-4月是全年整车最佳做多窗口期，在“油电价差”变大背景下，以新能源汽车出口为核心的行情或将继续演绎，建议关注吉利汽车、奇瑞汽车、零跑汽车、江淮汽车、理想汽车[5][27] 汽车零部件转型液冷赛道是今年核心战略，板块将从“交易预期”转向“交易落地”，国内外液冷或主要在下半年开始规模化出货，建议关注腾龙股份、兴瑞科技等[5][27] 认为今年是自动驾驶商业变革大于技术变革的一年，全面看多Robotaxi赛道，建议关注千里科技、文远知行等L4应用企业[5][27] 3月全国乘用车市场零售164.8万辆，同比-15.0%，乘用车出口（含整车与CKD）69.5万辆，同比+74.3%[29] 国产超节点趋势将带来国内液冷增量需求，AI数据中心液冷渗透率持续提升[28] 北交所 - **核心观点：体外诊断（IVD）市场前景广阔，北交所重启网下询价发行，政策改革深化进行时** [5][32][54] 预计2030年中国体外诊断市场规模将达到4152亿元人民币，年均复合增长率为15.8%，其中POCT试剂市场规模增速较快[5][32] 老年化及慢性病群体诊疗需求上升推动市场，已梳理北交所相关标的如丹娜生物（已上市）、贝尔生物、康华股份（拟上市）等[5][32] 北交所时隔三年重启网下询价发行，中科仪成为标志，有助于吸引机构投资者、提升市场流动性，并与沪深市场规则接轨[5][54] 北交所就修订交易规则公开征求意见，旨在完善交易机制、提升流动性[5][54] 本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为+3.91%，北证50指数单周反弹超4%[5][33][55] 建议关注一季报业绩兑现、估值低估的细分龙头，以及新股发行提速下的优质次新股[55] 金属新材料 - 贵金属 - **核心观点：贵金属冲高后震荡，核心逻辑转向“美联储维持高利率+中东地缘避险+特朗普贸易政策博弈”的多空交织格局** [5][36][40] 近期伦敦现货黄金上涨5.99%至4773.75美元/盎司，白银上涨11.43%至75.55美元/盎司，价格进入震荡区间[37] 震荡原因包括：美伊以停火谈判反复，地区不确定性上升；中东冲突导致汽油价格飙升，美国3月CPI环比创近四年最大涨幅（0.9%）；美联储从讨论“何时降息”转向“按兵不动，双向应对”[5][38][39][40] 当前黄金不完全依赖美联储立刻降息，而是在“高通胀黏性”与“增长下修压力”并存环境下获得更稳固的中期支撑[5][40] 长期看，全球央行购金、美元信用风险等因素支撑黄金价格中枢上移[41] 维持贵金属行业“看好”评级，建议关注紫金黄金国际、山东黄金等[42] 金属新材料 - 小金属 - **核心观点：稀土价格止跌反弹，北方稀土Q2精矿交易价环比大涨；钨、锡、锑等小金属供需格局各异** [6][44][45][46] 氧化镨钕价格近两周上涨6.32%至75.75万元/吨，北方稀土与包钢股份二季度稀土精矿交易价格环比上涨44.61%，支撑价格中枢上移[6][44] 钼价震荡整理，钼精矿价格上涨3.19%至4535元/吨度，节后补库需求释放[6][45] 钨价调整，黑钨精矿价格下跌7.49%至92.60万元/吨，4月供给收紧下市场或维持紧平衡[6][45] 锡价反弹，SHFE锡上涨3.40%至37.48万元/吨，地缘冲突缓和及供给端压力是主因[6][46] 锑价震荡整理，锑锭价格下跌1.21%至16.35万元/吨，第二季度光伏抢装潮启动有望支撑价格[6][46] 金属新材料 - 大宗金属 - **核心观点：国内铜库存持续去化推动铜价回升；中东供给扰动加剧，铝价有望上行；锂矿供给不确定性增强，锂价有望延续上行** [6][49][50][51] 本周伦铜上涨4.25%，沪铜上涨2.28%，国内电解铜社会库存31.9万吨，环比-13.06%，库存去化叠加美伊冲突边际缓和推动铜价回升[6][49] 中长期看，铜矿资本开支不足，供需格局或转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价中长期有望上行[6][49] 阿联酋环球铝业（EGA）旗下铝综合体遭袭，该厂2025年产量160万吨，占全球2.2%，若战争持续将加剧海外电解铝供应扰动，铝价有望上行[6][50] 本周碳酸锂价格下跌1.86%至15.6万元/吨，但矿端供给不确定性增强（如津巴布韦暂停锂精矿出口），需求旺季来临，锂价有望延续上行[6][51] 家电轻纺 - **核心观点：华利集团25年量价微增，欧洲营收因新客户放量高增，静待订单回暖** [6][58][59] 华利集团2025年实现营业收入249.8亿元，同比+4.1%；归母净利润32.1亿元，同比-16.5%；毛利率21.9%，同比-4.9个百分点，主要受新工厂产能爬坡影响[6][58] 公司延续高派息，全年合计派息2.1元/股（税前），派息率约76%[6][58] 分地区看，欧洲营收48.0亿元，同比大幅增长56.7%，营收占比提升6.5个百分点至19.2%，主要系新客户阿迪达斯订单放量[6][59] 2025年公司销售运动鞋2.27亿双，同比+1.6%；代工鞋履ASP约110.0元/双，同比+2.2%[59] 公用环保 - **核心观点：东方电缆海缆业务高增在手订单充沛；中国神华盈利稳健高分红，资产注入促增长；德业股份Q1业绩有望高增，光储双轮驱动** [7] - **东方电缆**：2025年实现营业收入108.4亿元，同比增长19.3%；归母净利润12.7亿元，同比增长26.1%[7] 截至2026年3月25日，公司在手订单193.12亿元，其中海底电缆与高压电缆业务订单117.5亿元[7] 作为国内海缆头部企业，先后中标多个重要海缆项目，将受益于海风向远海开发带来的价值量提升[7] - **中国神华**：2025年实现营业收入2949.2亿元，同比-13.2%；归母净利润528.5亿元，同比-5.3%[7] 公司承诺2025-2027年分红比例不低于65%，2025年度现金分红比例提升至79.1%[7] 集团优质资产注入将带动煤炭产能、储量跃升，并提升一体化协同能力[7] - **德业股份**：预计2026年一季度归母净利润11亿至12亿元，同比增长55.91%至70.08%[7] 2025年是欧洲工商业储能“元年”，公司工商储销售增长迅猛，并在中东市场实现突破式增长[7]

王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 王盼 A0230523120001 wangpan@swsresearch.com 聂霜 A0230524120002 nieshuang@swsresearch.com 联系人 行 业 及 产 业 美容护理 2026 年 04 月 12 日 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 3 月国货美妆稳中有进，毛戈平高基数高增长 看好 ——化妆品医美行业周报 20260412 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 - ⚫ 本阶段化妆品医美板块表现弱于市场。2026 年 4 月 3 日至 2026 年 4 月 10 日期间， 申万美容护理指数上涨 1.0%，表现弱于申万 A 指数 4.3pct。其中，申万化妆品指数上 涨 1.6%，弱于申万 A 指 3.7pct；申 ...

投资评级与核心观点 - 报告对若羽臣(003010)的投资评级为“增持”，目标价格为56.00元 [5] - 报告核心观点是，公司拟收购奥伦纳素品牌100%股权，布局高端护肤领域，此举有望借助其自有品牌孵化能力对收购品牌进行整合赋能，从而拓展品类矩阵和全球化布局 [2][12] 公司财务与估值预测 - 财务预测显示，公司2025-2028年营业总收入预计将从34.32亿元增长至95.90亿元，年复合增长率显著；同期归母净利润预计从1.94亿元增长至7.79亿元 [4] - 预计每股收益(EPS)将从2025年的0.62元增长至2028年的2.51元，净资产收益率(ROE)将从2025年的27.0%大幅提升至2028年的76.1% [4] - 基于最新股价和预测，公司市盈率(PE)预计将从2025年的50.07倍下降至2028年的12.49倍 [4] - 当前总市值为97.33亿元，股东权益为7.19亿元，市净率(PB)为13.5倍 [6][7] 收购标的（奥伦纳素）分析 - 公司拟以约3亿元人民币（4382万美元）收购奥伦纳素品牌100%股权，该收购对应标的公司2025年营收5996万美元的市销率(PS)为0.7倍 [12] - 奥伦纳素品牌由皮肤科医生于1927年创立，具备“医生创立+百年历史+专注护肤”三重稀缺属性，核心产品包括冰白面膜、豆腐霜等 [12] - 该品牌2014年进入中国市场，已构建线上线下全渠道体系，线上覆盖天猫、京东、抖音等平台，线下进驻全国近19家高端百货及丝芙兰等集合店，品牌知名度与号召力强 [12] 收购的战略意义与预期协同效应 - 此次收购旨在完善公司的护肤品战略布局，通过“海外品牌+全球运营”模式加速产品迭代与市场响应，助力主营业务发展与全球战略落地 [12] - 公司计划凭借其出色的自有品牌孵化经验，从品牌、产品、渠道及营销等方面对奥伦纳素进行全方位赋能，实现品牌焕新 [12] - 收购有助于公司实现品类扩容、完善品牌梯队、优化客群结构，推动多品类多品牌矩阵的发展 [12] 行业比较与增长前景 - 与可比公司（如登康口腔、百亚股份、乖宝宠物）相比，若羽臣2025-2027年预测归母净利润年复合增长率(CAGR)高达76%，显著高于同行 [14] - 公司预计2025-2027年销售毛利率将从59.8%持续提升至69.8%，盈利能力不断增强 [13]

投资评级与核心观点 - 报告对若羽臣的投资评级为“增持”，目标价格为56.00元 [5] - 报告核心观点：公司拟收购奥伦纳素品牌100%股权，布局高端护肤领域，该品牌具备强知名度与良好渠道基础，看好公司通过收购整合拓展品类矩阵和全球化布局 [2][12] 收购交易详情 - 公司拟以自有或自筹资金4382万美元（约3亿人民币）收购Bespoke Holding、Erno Laszlo Group及其下属公司100%股权，核心品牌为奥伦纳素 [12] - 奥伦纳素由匈牙利皮肤科医生于1927年创立，具备“医生创立+百年历史+专注护肤”三重稀缺属性，核心产品包括冰白面膜、豆腐霜等 [12] - 2025年标的公司营收为5996万美元，净利润为-333万美元，此次收购估值对应2025年PS（市销率）为0.7倍 [12] 奥伦纳素品牌与渠道分析 - 奥伦纳素于2014年10月进入中国市场，已构建立体化全渠道销售体系 [12] - 线上渠道全面入驻天猫、天猫国际、京东、小红书等核心电商平台，并较早全面拥抱抖音等内容平台 [12] - 线下渠道成功进驻上海久光、北京SKP等全国近19家高端百货精品店，以及丝芙兰、妍丽等美妆集合店 [12] 收购的战略意义与公司展望 - 收购有助于公司完善护肤品战略布局，以“海外品牌+全球运营”模式加速产品迭代与市场响应效率 [12] - 公司可借助出色的自有品牌孵化经验，从品牌、产品、渠道及营销等方面系统性赋能收购品牌，助力品牌焕新 [12] - 此次收购有望实现品类扩容、完善品牌梯队、优化客群结构，推动公司多品类多品牌矩阵发展 [12] 公司财务预测与估值 - 财务预测显示，公司营业总收入将从2025年的34.32亿元增长至2028年的95.90亿元，年复合增长率显著 [4] - 归母净利润预计从2025年的1.94亿元增长至2028年的7.79亿元，2026年预计同比增长104.5% [4] - 每股净收益（EPS）预计从2025年的0.62元增长至2028年的2.51元 [4] - 报告维持2026-2028年EPS预期为1.28元、1.86元、2.51元 [12] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为50.07倍、24.48倍、16.84倍，估值呈下降趋势 [4] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的27.0%大幅提升至2028年的76.1% [4] - 与可比公司相比，若羽臣2025-2027年预测净利润年复合增长率（CAGR）为76%，高于行业平均水平 [14] 公司近期业绩与市场表现 - 公司2025年营业总收入为34.32亿元，同比增长94.3%；归母净利润为1.94亿元，同比增长84.0% [4] - 截至报告日，公司总市值为97.33亿元，总股本为3.11亿股 [6] - 近期股价表现：过去1个月绝对升幅为8%，过去3个月绝对升幅为-19%，过去12个月绝对升幅为28% [10]