业绩预测与评级调整 - 下调2025年归母核心净利润预测11%至6.07亿元(同比+20%)，引入2026年预测6.76亿元(同比+12%) [1] - 维持跑赢行业评级，上调目标价21%至4.25港元/股(对应7.5%目标2025年股息收益率和8%上行空间) [1] - 公司交易于8.1% 2025年股息收益率 [1] 2024年业绩表现 - 2024年收入同比增33%至37.3亿元，归母核心净利润同比增25%至5.04亿元 [2] - 开发服务业务开展两个月实现结算收入2.93亿元，收费模式为开发服务费单方100-120元、销售服务费率1-3% [2] - 物管服务收入同比增13%至18.4亿元，在管面积同比增长15%至7,538万平米，其中控股股东贡献约88%增量 [2] - 资产运营收入同比大增92%至9.87亿元，产业园销售去化贡献收入，购物中心销售额同比+32%至29亿元，自持项目NOI率同比+11ppt至64% [2] - 地产科技收入同比-6%至6.06亿元 [2] 2025年业务展望 - 预计2025年收入同比增约24%至46.22亿元，归母核心净利润同比增约20%至6.07亿元 [3] - 开发服务预计带来最大业务增量，控股股东在建面积762万平米、空地面积593万平米，已新拓第三方住宅项目饱和收入约8,000万元 [3] - 资产运营在手优质商场经营表现爬坡及产业园销售去化有望保障增长 [3] - 物管服务预计2025年在管面积增速不低于10% [3] - 2024年派息率达归母核心净利润的70%，公司指引后续保持该派息水平且考虑派发中期股息 [3]

财务表现 - 2024年度营业总收入73.66亿元，同比下降37.28% [2] - 净利润亏损20.08亿元，较上年同期亏损5.34亿元扩大276% [2] - 营业总成本88.43亿元，同比下降27.38% [2] - 现金及现金等价物余额72.15亿元，同比减少21.58% [4] 业务板块 - 房屋销售收入70.92亿元，同比下降38.31%，毛利率1.62% [3] - 租赁收入1.33亿元，同比增长56.47%，毛利率58.94% [3] - 酒店收入1.29亿元，同比下降4.44%，毛利率22.45% [3] - 房屋销售收入占比96.27%，为主要收入来源 [3] 债务情况 - 短期有息负债合计48.26亿元，包括短期借款1.40亿元、应付票据1.86亿元 [6] - 一年内到期长期借款38亿元，一年内到期应付债券7亿元 [6] - 现金短债比为1.5 [7] 管理层变动 - 2024年共6名董监高离任，包括原董事长、原总经理 [8] - 李柯接任总经理职务，康瑛接任董事长职务 [9] - 新任董事长康瑛曾任成都天府绿道建设投资集团董事长 [9] - 新任总经理李柯曾任成都医疗健康投资集团总经理 [9]