投资评级 - 报告对平高电气（600312.SH）维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为，平高电气2025年超特高压产品交付提升，带动了盈利能力持续增强 [1][3] - 展望2026年，国内特高压项目进入密集开工、招标和交付阶段，公司高毛利业务订单和收入体量有望稳步增加，同时配网业务价格稳步恢复，国际业务是重要增长抓手，预计2026年归母净利润可达约13亿元 [10] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：公司实现营业收入125.2亿元，同比增长0.9%；归母净利润11.2亿元，同比增长9.4%；扣非净利润10.9亿元，同比增长10.1% [1][3] - **2025年第四季度业绩**：单季营业收入40.8亿元，同比下降9.6%，环比增长49.0%；归母净利润1.4亿元，同比下降17.2%，环比下降56.7%；扣非净利润1.2亿元，同比下降19.5%，环比下降63.1% [1][3] - **盈利能力**：2025年全年毛利率达23.92%，同比提升1.56个百分点；其中高压板块毛利率达27.76%，同比提升2.23个百分点 [10] - **费用情况**：2025年全年销售、管理、研发、财务四项费用率合计为11.57%，同比上升0.53个百分点 [10] - **现金流与订单**：2025年全年经营净现金流达8.11亿元；年末合同负债达17.30亿元，同比增长44.4%，显示订单趋势良好 [10] 分业务板块分析 - **高压板块**：2025年收入77.47亿元，同比增长0.64%；毛利率27.76%，同比提升2.23个百分点，主要因特高压、750kV相关产品交付量提升及持续开展精益生产和提质增效工作 [10] - **配网板块**：2025年收入32.64亿元，同比增长0.67%；毛利率15.53%，同比下降0.50个百分点，受招标模式变化等影响 [10] - **运维检修及其他**：2025年收入11.73亿元，同比增长0.81%；毛利率28.90%，同比提升3.74个百分点，主要由于检修和备品备件规模增加 [10] - **国际业务板块**：2025年收入2.58亿元，同比增长26.3%；毛利率为-24.39%，主要受国际政治经济形势和存量项目推进不及预期影响，造成人力、施工、管理等成本增加 [10] 未来展望与预测 - **收入指引**：公司预计2026年实现营业收入126-136亿元，保持稳健增长 [10] - **利润预测**：报告预计公司2026年归母净利润可达约13亿元，对应市盈率（PE）约22倍 [10] - **业务前景**：2026年起，国内特高压项目进入密集开工、招标和交付阶段，预计高毛利业务订单和收入体量有望稳步增加；国网配网业务价格稳步恢复，有望支撑公司后续毛利率企稳回升；国际业务依然是重要的增长抓手 [10] 关键财务数据与预测指标 - **每股收益（EPS）预测**：报告预测2026-2028年EPS分别为0.96元、1.18元、1.41元 [16] - **盈利能力指标预测**：报告预测2026-2028年净利率分别为9.5%、10.6%、11.4%；净资产收益率（ROE）分别为10.8%、12.4%、13.5% [16] - **估值指标**：基于2026年预测，报告给出市盈率（PE）为21.66倍，市净率（PB）为2.35倍 [16]

涉及的行业与公司 * **公司**：平高电气 [1] * **行业**：电力设备行业，具体涉及超特高压、高压、配网、电网运维检修等细分领域 [1][2] 核心观点与论据 * **整体业绩**：公司2025年全年营收125.2亿元，同比增长0.9%；归母净利润11.2亿元，同比增长9.4%；扣非净利润10.9亿元，同比增长10.1% [1] * **季度表现**：2025年第四季度营收40.8亿元，同比下降9.6%；归母净利润1.4亿元，同比下降17.2% [1] * **分板块收入**： * 高压板块收入77.47亿元，同比增长0.64% [1] * 配网板块收入32.64亿元，同比增长0.67% [1] * 运维检修及其他收入11.73亿元，同比增长0.81% [1] * 国际业务板块收入2.58亿元，同比增长26.3% [1] * **高压板块增长支撑**：2025年确认了成都东扩建等11间隔1100kV GIS及93套重点工程750kV GIS，支撑了高压板块收入提升 [2] * **盈利能力增强**：2025年全年毛利率达23.92%，同比提升1.56个百分点 [2] * 高压板块毛利率27.76%，同比提升2.23个百分点，主要因特高压、750kV相关产品交付量提升及精益生产、提质增效 [2] * 配网板块毛利率15.53%，同比下降0.50个百分点，主要受国网配网联采降价影响 [2] * 运维检修及其他毛利率28.90%，同比提升3.74个百分点，主要由于检修和备品备件规模增加 [2] * 国际业务板块毛利率为-24.39%，受存量项目影响 [2] * **费用控制**：2025年全年四项费用率（销售、管理、研发、财务）为11.57%，同比上升0.53个百分点 [2] * 销售费用率同比下降0.47个百分点 [2] * 管理费用率同比上升0.37个百分点 [2] * 研发费用率同比上升0.51个百分点 [2] * 财务费用率同比上升0.11个百分点 [2] * **订单情况与展望**： * 2025年末在手订单达126亿元，全年新签173亿元 [3] * 高压板块新签134亿元，同比增长7% [3] * 年末1000kV GIS在手订单仍有34套，后续交付有望持续增长 [3] * 公司预计2026年实现营业收入126-136亿元，保持稳健增长 [3] * 配网联采降价的影响在2025年下半年招标中已得到全面修复 [3] * 预计公司2026年归母净利润可达约13亿元，对应市盈率约22倍 [3] 其他重要内容 * **投资建议**：报告给出“继续重点推荐”的投资建议 [4]