投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入57.0亿元，同比增长13.0% [1][3] - 归母净利润6.6亿元，同比增长24.6% [1][3] - 扣非净利润6.6亿元，同比增长24.2% [1][3] - 2025年第二季度营业收入31.9亿元，同比增长6.2%，环比增长26.9% [1][3] - 第二季度归母净利润3.1亿元，同比增长0.9%，环比下降14.5% [1][3] - 上半年毛利率24.72%，同比提升1.35个百分点 [7] - 第二季度毛利率21.56%，同比下降0.55个百分点，环比下降7.18个百分点 [7] 业务板块分析 - 高压板块收入32.64亿元，同比增长7.6% [7] - 中低压及配网板块收入15.96亿元，同比增长14.6% [7] - 运维服务及其他收入6.34亿元，同比增长20.1% [7] - 国际业务收入1.67亿元，同比增长284.5% [7] - 高压板块毛利率29.79%，同比提升2.20个百分点 [7] - 中低压及配网板块毛利率15.32%，同比下降0.53个百分点 [7] 成本费用结构 - 四项费用率9.98%，同比上升0.71个百分点 [7] - 销售费用率3.59%，同比下降0.18个百分点 [7] - 管理费用率2.69%，同比下降0.15个百分点 [7] - 研发费用率4.20%，同比上升1.00个百分点 [7] - 财务费用率-0.50%，同比上升0.03个百分点 [7] 运营指标与前景 - 第二季度末存货22.40亿元，同比增长21.1%，环比增长7.6% [7] - 合同负债17.15亿元，同比增长40.0%，环比增长28.5% [7] - 预计2025年归母净利润13.4亿元，对应市盈率约16倍 [7] - 特高压工程持续推进和雅下水电工程将带来业务增量 [7] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入131.18亿元 [14] - 预计2025年归母净利润13.44亿元 [14] - 预计2025年每股收益0.99元 [14] - 预计2025年市盈率16.30倍 [14] - 预计2025年净资产收益率11.4% [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 公司2024年全年及2025年一季度业绩持续高增，高压板块贡献显著，预计25年归母利润达14.67亿元，对应估值约15倍 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营业收入124.0亿元，同比+12.0%；归母净利润10.2亿元，同比+25.4%；扣非净利润9.9亿元，同比+23.0% [2][4] - 2024Q4营业收入45.2亿元，同比+24.4%，环比+58.8%；归母净利润1.7亿元，同比-36.9%，环比-48.6%；扣非净利润1.4亿元，同比-44.4%，环比-54.3% [2][4] - 2025年一季度营业收入25.1亿元，同比+22.8%；归母净利润3.6亿元，同比+55.9%；扣非净利润3.6亿元，同比+56.2% [2][4] 分板块收入情况 - 2024年全年高压板块收入76.98亿元，同比+25.1%；中低压及配网板块收入32.42亿元，同比+11.4%；运维服务板块及其他收入11.64亿元，同比-0.9%；国际业务板块收入2.04亿元，同比-71.8% [9] 毛利率情况 - 2024年全年毛利率达22.36%，同比+0.97pct；2024Q4单季度毛利率达19.02%，同比-5.23pct，环比-6.56pct [9] - 2024年全年高压板块毛利率达25.53%，同比+2.66pct；中低压及配网板块毛利率达16.03%，同比+0.21pct；运维服务板块及其他毛利率达25.16%，同比-4.61pct；国际业务板块毛利率达-30.43%，同比-39.58pct [9] - 2025Q1毛利率达28.74%，同比+3.52pct，创2017年以来单季度毛利率新高 [9] 费用率情况 - 2024年全年四项费用率达11.04%，同比+0.42pct，其中销售费率达3.99%，同比+0.17pct；管理费率达3.09%，同比+0.18pct；研发费率达4.44%，同比-0.29pct；财务费率达-0.47%，同比+0.36pct [9] - 2025年一季度四项费用率达10.71%，同比+0.30pct，费用率基本保持稳定 [9] 其他方面情况 - 2025Q1末存货达20.82亿元，同比+8.2%，预示后续交付景气 [9] - 2024年全年经营净现金流达30.08亿元，同比+20.1%，其中2024Q4经营净现金流达21.06亿元，同比+32.0%，经营现金流大幅创下历史新高，经营质量很高 [9] 财务预测情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|12402|13668|15667|16642| |归母净利润（百万元）|1023|1467|1808|2050| |每股收益（元）|0.75|1.08|1.33|1.51| |市盈率|25.46|15.01|12.17|10.74| |市净率|2.49|1.84|1.60|1.39| |总资产收益率|4.7%|6.2%|6.8%|7.0%| |净资产收益率|9.8%|12.3%|13.1%|13.0%| |净利率|8.3%|10.7%|11.5%|12.3%| |资产负债率|49.6%|46.8%|45.6%|42.7%| |总资产周转率|0.59|0.60|0.62|0.60|[15]