投资评级与目标价 - 报告对网宿科技维持“买入”评级 [1] - 目标价为人民币22.20元 [1] 核心观点总结 - 尽管短期业绩承压，但看好公司全年收入放量趋势，维持买入评级 [1] - 公司26Q1营收同比下滑主要因子公司出售出表，同口径下营收实际同比增长16.60% [1][3] - AI Agent加速落地有望带动公司下游需求稳步释放，推动CDN、安全、边缘推理三大核心主业增长 [3] - 公司盈利短期受股份支付和汇兑损失影响，但扣除这些因素后净利润同比增长33.05%，且毛利率持续优化，全年盈利有望稳步修复 [2] - 边缘云业务受益于AI推理下沉和国家级政策支持，为公司带来长期增长空间 [4] 财务表现与估值分析 - **26Q1业绩**：实现营收11.16亿元（同比-9.66%，环比-4.56%），归母净利润1.21亿元（同比-37.06%，环比-34.16%），扣非净利润8047.57万元（同比-46.38%）[1] - **调整后业绩**：同一合并口径下26Q1营收同比增长16.60% [1][3]；扣除股份支付费用8606万元（同比增加7906万元）及汇兑损失6371万元（同比增加5773万元）影响后，净利润为2.71亿元（同比+33.05%）[2] - **盈利能力**：26Q1毛利率为37.08%，同比提升6.12个百分点 [2] - **费用情况**：26Q1销售/管理/研发费率分别为6.94%、8.40%、7.46%，同比+0.42、+3.64、-0.21个百分点，管理费率上升主要因股份支付费用增加 [2] - **盈利预测**：下调26-28年归母净利润预测至9.05/12.32/16.36亿元（三年复合增速26.96%），对应EPS为0.37/0.50/0.67元 [5] - **估值基础**：参考可比公司26年平均47.2倍PE，考虑到AI时代业务空间拓展，给予公司26年60倍PE，得出目标价22.20元 [5] - **基本数据**：截至4月24日收盘价17.80元，市值437.78亿元人民币，52周价格区间9.76-22.52元 [10] 业务驱动因素与行业展望 - **CDN业务**：AI Agent数据访问增长带动流量放量，同时市场竞争缓解有望带动服务价格提升 [3] - **安全业务**：AI时代激发更多安全需求，公司安全服务业务有望快速放量 [3] - **边缘云与推理业务**：AI推理下沉带动边缘云需求，公司全球拥有超2800个节点，已打造AI边缘平台产品，看好其业务放量 [3][4] - **政策支持**：2026年4月国务院发布意见，明确要“有序推进算力布局与边缘算力建设，完善智算云服务体系”，利好边缘云业务发展 [4] - **行业趋势**：AI Agent加速落地，推动AI云计算从“训练为主”向“推理为主”转型，模型调用、数据访问频率提升，利好边缘云业务 [4]