策略观点：沃什冲击与资产配置 - 核心观点：“沃什冲击”是美元增信进程的开端，未来半年特朗普或将继续为修复美元信用采取行动，可能带来油价的提升以及中美资产相对占优。但沃什上任后，降息扩表可能超预期，市场回到弱美元交易，泛滥的流动性会更加泛滥。因此坚定看好AH股/国债等人民币资产，行业配置上关注受益于周期复苏和流动性泛滥的石油/化工/白酒/恒科。黄金短期可能难以大涨，但可保持战略配置。美股有望受益于美元增信努力，而美债在供需拉扯下或维持震荡。[1][10] - 对沃什政策的解读：沃什“名鹰实鸽”，有望推动快速降息，紧缩交易反应过度。其“鹰派标签”源自于2006-2011年担任美联储理事期间，但近年转为支持特朗普的快速降息政策。[5] - 短期货币政策展望：缩表难以落地，甚至有进一步扩表的必要性。美联储12月已启动轻度扩表工具RMP，且沃什上任后加速降息可能导致跨境资本流出美国，需要更多流动性承接美债，加大扩表压力。为提升中期选举胜率，维持美股稳定，沃什更可能延续甚至加码扩表。[6] - 长期货币政策与财政困境：沃什无力解决美债困局，QE是必由之路。共和党希望缩减美联储资产负债表以倒逼财政瘦身，但2025年预计赤字率仍维持在**6.8%**，财政难以瘦身。为避免未来危机倒逼无限量QE，提前适当增大扩表力度或启动QE对沃什是更好选择。[7][8] - 美元增信的可能路径：为缓解美元信用崩溃，特朗普可能采取行动为美元增信，包括：1）巩固石油美元体系，可能提升油价以增加石油出口国的美债承接能力；2）修复商品美元体系，可能努力修复中美关系，换取中国对美债的支持。若采取行动，中期油价可能有抬升空间，中美关系将保持稳定。[9][10] 计算机行业：AI Agent驱动CDN成长 - 核心观点：AI Agent浪潮来袭，CDN有望开启新一轮成长周期。CDN需求与AI Agent数量和使用量成正比，随着Agent数量持续扩张及用户使用频次提升，CDN需求有望高速增长。[2][13] - CDN技术升级：CDN正向边缘计算升级，节点正从单纯的传输单元演进为集计算、存储与AI推理等功能于一体的分布式智能单元。例如，Akamai与NVIDIA合作推出AI推理云，网宿科技也在升级新一代边缘AI平台。[14] - 行业价格趋势：云厂商相继上调部分服务价格，打破了云服务价格长期下行的趋势，CDN行业有望开启量价齐升的新一轮成长。例如，谷歌云宣布自2026年5月1日起上调数据传输价格，北美地区从**0.04美元/GiB**上涨至**0.08美元/GiB**，涨幅达**100%**；亚马逊AWS也上调了部分服务价格约**15%**。[15] - 建议关注公司：网宿科技、阿里巴巴-W。[16] 纺织服饰公司：波司登跟踪 - 核心观点：公司“双聚焦”战略持续深化，精细化运营筑壁垒，预计2026~2028年EPS分别为**0.34/0.37/0.41元**，维持“买入”评级。[2][21] - 业务表现与战略：品牌羽绒服业务FY26上半年收入同比增长**8.3%**至**65.68亿元**，营收占比提升至**73.6%**。公司通过创新产品、国际时装周合作及拓展四季化功能服饰（如防晒服、冲锋衣）来强化专业形象并平滑季节性波动。[19] - 运营效率提升：供应链方面，公司实现Top款补货可得率**99%**，FY26上半年库存周转天数同比下降**11天**至**178天**。渠道方面，线下常规零售网点净增**88家**至**3,558家**；线上天猫京东平台会员增至**2,140万**，抖音粉丝突破**1,100万**，线上收入同比增长**2.2%**。[20] - 中长期布局：品牌已形成覆盖高奢至大众的差异化矩阵；国际化方面通过伦敦旗舰店、巴黎时装周提升影响力，并在越南、印尼布局产能；同时深化AI技术应用，并依托“泛户外”赛道拓展品类。[2][21] 北交所市场动态 - 核心观点：短期市场受资源股重挫及国际贵金属价格波动影响，风险偏好承压，但北交所结构性机会仍凸显。中长期需关注政策红利与产业升级共振下，专精特新和硬科技企业的技术转化及订单释放能力。[3][25] - 市场行情回顾（2月2日）：北证A股成交金额达**221.5亿元**，较上一交易日减少**50.56亿元**；北证50指数收盘价为**1,500.430**，下跌**2.03%**；北证专精特新指数收盘价为**2,507.160**，下降**2.49%**。当日292家公司中33家上涨，257家下跌。[23] - 重要行业新闻：1）十部门联合发布《低空经济标准体系建设指南（2025年版）》，建立“四维融合”标准供给体系。2）2025年1-12月，我国动力和储能电池累计销量为**1700.5GWh**，同比增长**63.6%**。其中动力电池累计销量**1200.9GWh**，同比增长**51.8%**；储能电池累计销量**499.6GWh**，同比增长**101.3%**。[24] - 投资建议与市场结构：当日市场主线聚焦政策驱动的智能电网与特高压板块。北交所合格投资者数量突破**1000万户**，流动性持续改善。政策支持“三高”企业发展，2025年新增上市公司中近七成属专精特新“小巨人”，行业集中于高端制造、TMT等领域。[25] 主要市场指数表现 - 国内市场（日期未明确，据上下文推测为近期）：上证指数收盘**4,067.74**，涨**1.29%**；深证成指收盘**14,127.11**，涨**2.19%**；沪深300收盘**4,660.11**，涨**1.18%**；创业板指收盘**3,324.89**，涨**1.86%**。[4] - 海外市场（日期未明确，据上下文推测为近期）：道琼斯指数收盘**49,240.99**，跌**0.34%**；标普500指数收盘**6,917.81**，跌**0.84%**；纳斯达克指数收盘**23,255.19**，跌**1.43%**。[4]

行业核心观点 - CDN行业有望开启量价齐升的新一轮成长 [1][4] CDN核心作用与需求驱动 - CDN的核心作用是加速数据传输，通过部署节点服务器使用户就近获取内容，解决网络带宽小、用户访问量大、网点分布不均等问题 [1] - CDN需求与AI Agent数量和使用量成正比，因Agent需高频调取外部网络内容以支撑实时交互，依赖CDN的低延迟、高并发分发能力 [2] - 随着Agent数量持续扩张及用户使用频次提升，CDN需求有望高速增长 [1][2] 行业技术升级趋势 - CDN正向边缘计算升级，节点正从单纯的传输单元演进为集计算、存储与AI推理等功能于一体的分布式智能单元 [3] - 全球CDN龙头Akamai携手NVIDIA推出Akamai AI推理云，将AI推理能力从核心数据中心扩展至互联网边缘端 [3] - 国内CDN领军网宿科技正基于全球分布式平台，将CDN节点升级为具备存储、计算、传输、安全功能的边缘计算节点，并升级新一代边缘AI平台 [3] 市场价格变动趋势 - 云厂商相继上调部分服务价格，打破了云服务价格长期下行的趋势 [1][4] - 谷歌云自2026年5月1日起上调价格，其中北美地区数据传输价格从0.04美元/GiB上涨至0.08美元/GiB，涨幅达100% [4] - 谷歌云欧洲地区价格从0.05美元/GiB涨至0.08美元/GiB，涨幅60%，亚洲地区从0.06美元/GiB涨至0.085美元/GiB，涨幅约42% [4] - 亚马逊AWS已宣布对其面向大模型训练的EC2机器学习容量块服务上调约15%，打破了该服务近二十年来“只降不升”的定价传统 [4] 相关公司关注 - 建议关注网宿科技(300017.SZ) [1] - 建议关注阿里巴巴-W(09988) [1]

投资评级与核心观点 - 报告对网宿科技（300017.SZ）给予“买入”评级，当前价格为16.80元，合理价值为21.59元 [3] - 报告的核心观点是：公司有望受益于CDN等云服务涨价趋势 [1] - 报告预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.3亿元、7.6亿元、8.2亿元，对应EPS分别为0.34元、0.31元、0.33元 [7][12] 海外CDN涨价趋势分析 - 谷歌云计划于2026年5月上调CDN价格，不同地区涨幅不同：北美由0.04美元/GiB上调至0.08美元/GiB，欧洲由0.05美元/GiB上调至0.08美元/GiB，亚洲由0.06美元/GiB上调至0.085美元/GiB [8][11] - 涨价核心原因：需求端，大模型训练和推理、AI Agent等带来跨区域数据传输量增长，推高云厂商运维与扩容成本；供给端，AI芯片、存储、CPU等算力基础设施涨价，成本端持续承压 [9] - 谷歌云涨价可能直接影响同行，如Cloudflare、Akamai等海外厂商，后续可能通过合约谈判或增值服务提价来转嫁成本 [9] 公司业务与受益逻辑 - 公司CDN及边缘计算业务占营收比重较大，根据2025年三季报，25Q1-Q3该业务收入为21.8亿元，占营收比重达62.4% [10] - 公司CDN业务拥有丰富的产品体系，并针对金融、零售、汽车、游戏、电商、融媒体、政务、教育等行业推出了加速及加速安全解决方案 [10] - 公司持续投入边缘计算平台建设，将CDN节点升级为具备存储、计算、传输、安全功能的边缘计算节点 [10] - 若算力硬件成本持续提升，Akamai、阿里云等同行CDN服务也有涨价可能，在此背景下，公司有望受益于云服务涨价趋势 [7][10] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为51.76亿元、54.03亿元、56.29亿元，增长率分别为5.0%、4.4%、4.2% [2] - 归母净利润预测：预计2025-2027年分别为8.26亿元、7.58亿元、8.21亿元，增长率分别为22.5%、-8.2%、8.2% [2] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率分别为33.8%、34.2%、34.4%，净利率分别为15.8%、13.9%、14.4% [19] - 估值方法：参考可比公司（中科创达、光环新网、数据港）估值，给予公司2026年70倍PE估值，对应合理价值为21.59元/股 [12][15] 未来增长看点 - 公司未来核心看点包括出海及端侧AI等业务 [12] - 伴随端侧AI起量，有望催生可观的新增长点 [12] - 公司业务结构涵盖CDN服务、IDC服务等 [12]

事件概述 - 全球网络基础设施服务商Cloudflare于北京时间2025年11月18日19:20至22:30发生重大故障，核心故障持续约3小时，完全恢复耗时约6小时 [1][8][9][10] - 故障根本原因非网络攻击，系内部数据库权限变更触发潜伏Bug，导致机器人管理配置文件体积异常膨胀，进而引发全球节点软件崩溃 [8] - 故障引发连锁反应，全球近半数互联网服务受到影响，大量网站出现访问错误或加载失败 [13] 故障时间线 - 19:05：工程师部署关于ClickHouse数据库访问控制的变更 [5] - 19:28：变更生效，故障开始 [6] - 19:32-21:05：Cloudflare团队介入调查 [8] - 21:05：实施第一阶段缓解措施，但核心问题仍存在 [8] - 21:37：团队找到故障根本原因 [8] - 22:24：停止生成异常配置文件，并强制节点回滚到旧版正常文件 [7] - 22:30：核心服务恢复 [8][9] - 次日01:06：所有系统完全恢复正常 [10] 影响范围与表现 - 影响范围为全球性，涉及社交媒体、人工智能平台、在线工具及游戏服务等多个领域 [13][14] - 具体受影响服务包括AI圈的ChatGPT、Claude、Perplexity，社交圈的X (Twitter)、Spotify、Discord、Grindr，以及游戏圈的英雄联盟、Minecraft服务器等 [14] - 用户访问时出现500错误、"Internal Server Error"提示，或卡在"正在验证您是否是人类"的验证页面 [15] - 由于故障发生在北京时间晚高峰时段，国内用户感知较为明显 [15] 公司业务与行业地位 - Cloudflare主要提供CDN服务，通过分布在全球各地的服务器缓存网站内容，使用户能从距离最近、延迟较低的节点获取数据 [17] - 公司在网络基础设施中扮演关键角色，其故障对全球互联网服务有重大影响，有网友调侃"CF一挂掉，全球科研水平下降1000倍" [17] 后续处理 - Cloudflare暂未公布赔付计划 [19] - 根据其官网SLA，对Business和Enterprise计划客户，如果可用性低于99.9%可获部分月费退款，本次约4.5小时中断预计可获得10-20%的信用补偿 [19]

事件概述 - 11月18日，Cloudflare公司遭遇持续约五个半小时的宕机事故，导致多款热门网站和AI服务下线[2] - 服务中断从美国东部时间凌晨5点20分左右开始，至上午11点44分结束，受影响应用包括OpenAI的ChatGPT和Sora、Claude、Shopify以及美国新泽西州公共交通系统官网[2] 影响范围 - 全球约20%的网站依赖Cloudflare管理和保护流量，此次宕机影响了X、Spotify、ChatGPT、Truth Social、Canva、Letterboxd等热门平台[3] - 故障波及CDN服务、应用服务产品套件、WARP VPN服务以及Cloudflare Access零信任网络访问工具[2][3] - 宕机期间Cloudflare股价下跌约3%[13] 故障时间线 - 美国东部时间5:20左右首次发现异常流量，7点前发布首次状态公告[2] - 8:09查明问题并实施修复，8:13恢复伦敦地区WARP服务，9:34恢复控制面板服务，9:42修复根本原因[4] - 整个恢复过程持续监控，最终于11:44全面恢复服务[4] 技术原因分析 - 根本原因是数据库用户权限变更导致SQL查询返回重复数据，使特征配置文件大小翻倍[5][10] - Rust代码中第82行使用unwrap方法处理配置文件时出现故障，当配置文件超出预期规模时引发系统崩溃[7][8] - 底层ClickHouse查询行为变更导致生成文件中出现大量重复特征行，文件大小超出软件限制[11][12] - 公司误判初始症状为DDoS攻击，延误了故障诊断[5][12] 系统架构背景 - Cloudflare平台通过全球数据中心分发网站内容，为全球95%人口提供50毫秒或更低延迟[10] - 机器人管理模块每几分钟更新一次特征配置文件，用于机器学习模型生成机器人评分[10] - 此次宕机是公司自2019年以来最严重的一次中断，也是六年来首次导致大部分核心流量无法通过网络传输[14] 行业影响与反思 - 事件暴露互联网对单一供应商的过度依赖问题，引发对互联网脆弱性的讨论[15] - 故障显示公司服务之间存在过度耦合，导致控制面板无法访问进而影响恢复速度[14] - 公司计划通过强化配置文件校验、增设紧急关闭开关、审查错误场景故障模式等方式加固系统[14]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入23.51亿元，同比增长2.19% [4] - 归属于上市公司股东的净利润2.61亿元，同比增长22.53% [4] - 基本每股收益0.1524元/股，同比增长24.21% [4] - 加权平均净资产收益率3.70%，同比增加0.64个百分点 [4] - 经营活动产生的现金流量净额未披露具体数值但显示正向变动 [20] 业务结构分析 - CDN及边缘计算业务收入15.12亿元，同比下降4.03%，毛利率16.33% [20] - 安全及增值服务收入6.47亿元，同比增长13.96%，毛利率达77.23% [20] - IDC及液冷业务收入1.26亿元，同比下降0.54%，毛利率17.92% [20] - 商品销售及其他业务收入0.66亿元，同比增长116.47% [20] 战略重点与发展方向 - 聚焦CDN及边缘计算、安全两大核心业务，剥离MSP业务并出售Cloudsway股权 [18] - 升级新一代边缘AI平台，构建"资源-模型-服务-应用"四层能力矩阵 [19] - 发布大模型安全深度评估服务，覆盖模型输出安全、数据安全、算法安全等领域 [18] - 设立迪拜子公司加强海外布局，重点拓展东南亚、中东市场 [18] 技术研发与创新能力 - 研发投入1.89亿元，同比下降16.10% [20] - 边缘计算平台提供云主机、容器、存储、AI网关等全栈服务 [7] - 安全产品形成WAAP全站防护体系和SASE办公安全一体化体系 [9] - 全球智能网络平台覆盖亚洲、北美、欧洲等六大区域海量节点 [15] 行业环境与市场机遇 - 中国网民规模达11.23亿人，互联网普及率79.7% [10] - "人工智能+"行动政策推动AI技术与传统行业融合 [11] - 企业出海带动对海外CDN、安全业务需求增长 [13] - 远程办公模式兴起推动安全接入需求爆发 [12] 资产与投资状况 - 货币资金13.56亿元，较上年末下降5.61个百分点 [22] - 交易性金融资产投资增加导致投资活动现金流净流出8.79亿元 [20] - 短期借款10.72亿元，较上年末增长2.33个百分点 [22] - 理财产品公允价值变动收益6980万元 [21]

业绩总结 - 2025年上半年核心收入为1.403亿欧元，同比增长2.0%[11] - 2025年上半年的净收入为4,730万欧元，同比增长0.2%[11] - 运营利润（EBIT）为6,900万欧元，同比增长0.2%[23] - 税前利润为66.3百万欧元，较2024年上半年的65.9百万欧元增长0.6%[43] - 调整后EBITDA为9,630万欧元，同比增长3.0%[11] - 2025年上半年的现金转换率为68.6%[11] 用户数据与市场表现 - 媒体分发收入增长1.8%[14][16] - 数字基础设施收入增长3.6%[14][16] 现金流与资本支出 - 2025年上半年自由现金流生成约为6,300万欧元[25] - 2025年上半年的经营活动产生的净现金流为62.7百万欧元，较2024年上半年的66.1百万欧元下降5.1%[43] - 2025年上半年的投资活动产生的净现金流为-14.5百万欧元，较2024年上半年的-15.2百万欧元改善4.6%[43] - 2025年上半年的融资活动产生的净现金流为-51.4百万欧元，较2024年上半年的-75.7百万欧元改善32.0%[43] 资产与负债状况 - 截至2025年6月30日，总资产为457.4百万欧元，较2024财年的462.0百万欧元下降1.0%[39] - 截至2025年6月30日，股东权益总额为150.2百万欧元，较2024财年的192.5百万欧元下降22.0%[39] - 截至2025年6月30日，非流动负债总额为154.0百万欧元，较2024财年的146.7百万欧元上升4.5%[39] - 截至2025年6月30日，流动负债总额为153.2百万欧元，较2024财年的122.8百万欧元上升24.7%[39] 未来展望 - 预计2025年调整后EBITDA将高于2024年水平[26] - 发展资本支出预计低于2024年水平[26] 其他信息 - 2025年上半年的折旧、摊销及减值费用为26.7百万欧元，较2024年上半年的24.6百万欧元上升8.5%[43] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物为10.3百万欧元，较2024年6月30日的9.2百万欧元上升12.0%[43]