核心财务表现 - 2025H1公司收入149.7亿元，同比增长15% [1] - 2025H1归母净利润31.8亿元，同比增长8% [1] - 2025H1销量增长14%，人民币单价略有提升 [1] - 中期股息每股1.38港元，同比增长10%，股利支付率约60%，股息率约2.3% [1] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率27.1%，同比下降1.9个百分点，环比下降0.3个百分点 [2] - 销售费用率0.7%，管理费用率7.2%，同比基本持平 [2] - 利息收入5.22亿元，汇兑收益1.26亿元，政府补助2.74亿元 [2] - 净利率同比下降1.4个百分点至21.2% [2] 客户结构表现 - 前四大客户销售额分别为43.3亿元(+27%)、34.4亿元(+6%)、29.9亿元(+28%)、15.3亿元(+15%) [3] - Adidas和Uniqlo订单有望快速增长，Nike订单稳健增长 [3] - 其他客户销售额26.7亿元，同比增长8% [3] 产品品类表现 - 运动品类销售101.3亿元(+10%)，占比68% [3] - 休闲品类销售37.9亿元(+37%)，占比25% [3] - 内衣品类销售9.4亿元(+4%)，占比6% [3] - 其他品类销售1.1亿元(+6%)，占比1% [3] 地区销售分布 - 国内销售36.5亿元(-2%)，占比24% [3] - 欧洲销售30.3亿元(+20%)，占比20% [3] - 美国销售25.5亿元(+36%)，占比17% [3] - 日本销售25.0亿元(+18%)，占比17% [3] - 其他地区销售32.4亿元(+19%)，占比22% [3] 产能扩张进展 - 越南西宁省面料产能土建基本完工，规划产能200吨/天，预计年底投产 [4] - 柬埔寨金边新成衣工厂2025年3月投产，规划人员规模6000名，现有员工约4000名 [4] - 海外产能贡献占比已超过50%，未来将持续提升 [4] - 国内宁波织布工厂建成，宁波制衣工厂完成翻新，安徽工厂将进行自动化改造 [4] 2025年业绩展望 - 2025Q3以来出货同比健康增长 [5] - 2025年全年收入预计增长10%-15% [5] - 净利润预计个位数增长，剔除一次性收益后预计增长10%以上 [5] - 预计2025-2027年净利润分别为65.6亿元、73.1亿元、80.2亿元 [5]

报告公司投资评级 - 给予申洲国际强烈推荐评级（维持） [1][9] 报告的核心观点 - 2024年申洲国际收入及净利润同比+15%、+37%，产能利用率和海外工厂效率提升推动盈利能力回升，公司持续提升在客户内部份额，产能及生产效率稳步推进 [1] - 预计2025 - 2027年净利润规模分别为66.1亿元、72.5亿元、79.8亿元，当前市值对应25PE13X，26PE12X [1][9] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 2024年收入+14.8%至286.6亿元，其中量+21%，ASP - 5%（人民币计价）；净利润+36.9%至62.4亿元，期末派息每股1.28港元，2024年合计派息每股2.53港元，派息比率为55.8% [8] - 分客户来看，2024年从前四大客户收入表现为优衣库+33%（占比28%），Nike - 3%（占比26%），阿迪+35%（占比17%），puma+11%（占比10%），公司在核心客户内部份额稳步提升 [2] - 分品类来看，运动品类收入+9.8%（占比69.1%），休闲品类收入+27.1%（占比25.1%），内衣品类收入+34.6%（占比5.0%） [2] - 分地区来看，欧洲地区收入+3.2%，日本地区收入+31.5%，美国地区收入+18.9%，中国地区收入+13.2% [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率+3.8pct至28.1%，管理费用、销售费用、财务费用率合计下降0.6pct至9.0%，净利率提升3.4pct至21.8% [9] 产能拓展与效率提升 - 2024年公司员工增加6000 +人，预计2025年柬埔寨新招6000人，越南新招1000 - 2000人，预计生产效率仍将提升 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入规模为315.5亿元、343.9亿元、374.8亿元，同比增速为10%、9%、9%；净利润规模分别为66.1亿元、72.5亿元、79.8亿元，同比增速为6%、10%、10% [9] 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|24996|28663|31548|34392|37480| |同比增长|-10%|15%|10%|9%|9%| |营业利润(百万元)|4025|5840|6708|7454|8274| |同比增长|1%|45%|15%|11%|11%| |归母净利润(百万元)|4557|6241|6614|7246|7975| |同比增长|-0%|37%|6%|10%|10%| |每股收益(元)|3.03|4.15|4.40|4.82|5.31| |PE|19.0|13.9|13.1|12.0|10.9| |PB|2.6|2.4|2.1|1.9|1.7| [3] 基础数据 |项目|详情| | ---- | ---- | |总股本（百万股）|1503| |香港股（百万股）|1503| |总市值（十亿港元）|83.1| |香港股市值（十亿港元）|83.1| |每股净资产（港元）|23.9| |ROE（TTM）|17.4| |资产负债率|32.5%| |主要股东|千里马投资有限公司| |主要股东持股比例|42.3628%| [4] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对表现|-6|-14|-10| |相对表现|-7|-36|-52| [6] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率 - 营业收入|-10%|15%|10%|9%|9%| |年成长率 - 营业利润|1%|45%|15%|11%|11%| |年成长率 - 净利润|-0%|37%|6%|10%|10%| |获利能力 - 毛利率|24.2%|28.1%|28.8%|29.2%|29.6%| |获利能力 - 净利率|18.2%|21.8%|21.0%|21.1%|21.3%| |获利能力 - ROE|13.9%|17.4%|16.4%|16.0%|15.8%| |获利能力 - ROIC|10.1%|13.5%|14.3%|14.1%|14.1%| |偿债能力 - 资产负债率|32.4%|32.5%|24.7%|22.4%|20.9%| |偿债能力 - 净负债比率|24.9%|24.1%|15.9%|13.7%|12.5%| |偿债能力 - 流动比率|2.1|2.3|3.0|3.4|3.8| |偿债能力 - 速动比率|1.7|1.9|2.4|2.8|3.1| |营运能力 - 资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.6|0.6| |营运能力 - 存货周转率|3.1|3.2|3.1|3.1|3.1| |营运能力 - 应收帐款周转率|4.6|4.7|4.5|4.5|4.5| |营运能力 - 应付帐款周转率|17.7|15.3|14.4|14.4|14.4| |每股资料(元) - 每股收益|3.03|4.15|4.40|4.82|5.31| |每股资料(元) - 每股经营现金|3.48|0.00|4.15|4.60|5.04| |每股资料(元) - 每股净资产|21.86|23.85|26.90|30.11|33.56| |每股资料(元) - 每股股利|1.97|2.39|2.64|2.89|3.18| |估值比率 - PE|19.0|13.9|13.1|12.0|10.9| |估值比率 - PB|2.6|2.4|2.1|1.9|1.7| |估值比率 - EV/EBITDA|14.1|10.0|9.5|8.9|8.2| [11]