投资评级 - 6个月评级为增持（调低评级）[4] 核心观点 - 行业处于深度调整期，公司经营阶段性承压，2025Q2实现营收10.98亿元（同比-39.36%），归母净利润-0.29亿元（同比-215.37%），扣非归母净利润-0.42亿元（同比-526.17%）[1] - 公司通过"华致酒行+华致名酒库+华致优选"三大门店业态优化运营，华致优选门店已在长沙、南京等地投入运营[1] - 名酒批价回落导致毛利率承压，25Q2毛利率7.87%（同比-2.68pcts），存货28.22亿元（同比-4.43%），预付款9.39亿元（同比-49.30%）[2] - 公司开启产品、渠道全方位调整，注重高端名酒与性价比产品结合，预计25-27年营收81.58/87.78/92.05亿元，归母净利润0.39/0.80/1.29亿元，对应PE 222X/109X/67X[2] 财务表现 - 25H1白酒/葡萄酒/进口烈性酒/其他业务营收分别为36.32亿元（同比-34.98%）、2.47亿元（同比+10.96%）、0.27亿元（同比-36.83%）、0.44亿元（同比-52.94%）[1] - 25Q2销售费用率5.08%（同比-1.81pcts），管理费用率2.64%（同比+0.34pcts），归母净利率-2.66%（同比-4.06pcts）[2] - 25Q2经营性净现金流-3.01亿元（同比+38.05%）[2] - 预计25年营收增长率-13.80%，26年+7.60%，27年+4.86%[8] 业务战略 - 葡萄酒业务逆势增长主要因深化与奔富合作，成为蔻兰山系列独家代理[1] - 渠道改革以酒行3.0+酒库+华致优选三箭齐发，适应多层次需求[2] - 产品策略坚守高端名酒同时布局性价比产品[2] 估值与预测 - 当前股价20.72元，总市值8,636.06百万元，流通市值8,628.76百万元[5] - 预计25年EPS 0.09元/股，26年0.19元/股，27年0.31元/股[8] - 25年市净率2.76倍，26年3.13倍，27年4.43倍[8]

财务表现 - 2024年营业总收入94.64亿元同比下降6.49% 归属净利润0.44亿元同比大幅下降81.11% 扣非净利润2517.35万元同比下降85.97% [1] - 第四季度营收16.33亿元同比下降12.62% 归母净利润亏损1.23亿元 毛利率4.14%创上市以来最低纪录 [4] - 存货跌价准备6083.73万元同比增长超过110% 反映酒类市场价格波动带来的存货减值压力 [4] 业务运营 - 成功开发127家华致酒行3.0门店 在经济活跃区域拓展市场影响力 [5] - 与多家知名酒企建立深度合作关系 丰富产品结构满足多元化需求 [5] - 白酒营收下降6.77% 葡萄酒下降13.68% 进口烈性酒下降43.75% 白酒毛利率同比下降约2个百分点 [5] 行业环境 - 酒类行业面临周期性调整 主销名酒市场价格下降导致毛利率降低 [6] - 新型销售业态如电子商务兴起 传统分销商启动业务转型 零售终端呈现多元化趋势 [6] - 市场竞争进一步加剧 公司加速数智化营销发展零售渠道 [6] 发展前景 - 公司致力于实现用户消费全场景的个性化、精准化、快捷化响应 [6] - 在行业周期性调整和市场竞争加剧背景下 2025年业绩回升存在较大不确定性 [6] - 渠道建设和品牌推广未能扭转业绩下滑趋势 需寻找新的增长点应对挑战 [6]