文章核心观点 - 2026年春运期间，中国东方航空作为民航央企，通过一系列数字化转型举措，包括线上候补、统一订单、产品购物车、升舱前移及航线互售等，旨在提升旅客购票与出行体验，优化运力配置，并满足多元化的出行需求 [1][7] 春运市场背景与需求 - 2026年春运为期40天，预计民航旅客量将创新高，返乡、探亲、学生及旅游客流叠加，对航司服务保障能力提出更高要求 [1] - 春节假期为“史上最长”九天假期，预计将提升旅客，特别是长假出游旅客对出行舒适度的需求 [5] 数字化服务创新：便利购票与资源优化 - 公司推出“机票线上候补”服务，面向“东方万里行”会员，覆盖国内（不含港澳台）经济舱航班，实现全流程线上“一键候补” [2] - 该服务上线短短4天，已有超过500位旅客支付候补订单，其中170余单已候补成功出票 [2] - 系统实时监控航班剩余座位，实现“候补成功则自动出票、候补失败则原路退款”，高效盘活退票和增配座位资源 [2] 数字化服务创新：简化退改与提升透明度 - “统一订单”项目打破“原渠道退票”限制，实现全渠道购买的机票及产品可通过官网、APP直接申请退票，支持“航司受理、渠道退款”新模式 [3] - 该功能上线以来已累计服务10万人次，春运期间将有效保障旅客更便捷的行程调整 [3] - 不同渠道所购机票的改期环节同样支持官方自主操作 [3] 数字化服务创新：灵活产品组合 - “产品购物车”功能打破传统“机票+固定套餐”捆绑模式，支持机票与预付费行李等各类增值服务自由组合，按四大类别划分板块 [4] - 该功能在春运、暑运等旺季，可满足返乡、长途出游旅客的高频需求，兼顾家庭与单人出行的不同配置需求 [4] 数字化服务创新：升舱服务优化 - “升舱前移”项目在航班起飞前为符合条件的旅客推送优惠升舱选项，旅客可通过短信链接自助操作，覆盖国内及部分国际航班 [5][6] - 该项目填补传统服务空白，降低升舱门槛，盘活两舱座位资源，上线以来已为数万人次提供在线升舱服务 [6] - 该项目与现金升舱、积分升舱等多类服务协同 [6] 行业合作与航线网络拓展 - 2025年，公司深化行业合作，实现与南航、国航官网互售，构建互联互通的民航航线网络，旅客可在公司官网一站式购买三家航司机票 [7] - 公司正持续推进多航司对接，以进一步丰富航线选择，该功能在2026年春运期间有望持续释放服务价值 [7] - 结合公司春运新开、加密的热门航线，旨在全方位满足旅客多元出行需求 [7] 公司战略与未来方向 - 公司“往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞”的“三飞”战略持续发力，提升企业发展质量，为旅客提供日益丰富的国际远程航线选择 [5] - 公司通过深化数智化建设，紧扣旅客出行核心需求推出票务服务创新，并将持续以数智赋能营销工作，深入推进营销数字化转型 [7]

京东VALUE全域用户价值经营方法论核心框架 - 方法论旨在解决品牌在流量红利见顶、营销碎片化环境下的增长困境，通过从“流量导向”转向“价值导向”，构建用户资产长效增长的新范式 [1] - 方法论由三大核心模块构成：V（策略与洞察）、A&L&U（触达、激发、促转）、E（评估与沉淀），形成从策略到价值沉淀的全链路赋能体系 [1] V模块：策略与洞察 - 该模块通过全域用户资产诊断与行业对标分析，为品牌精准定位增长方向，是经营的“方向盘” [3] - 诊断工具包括京东域内4A用户资产（A1认知、A2吸引、A3行动、A4忠诚）和九宫格资产（忠诚/潜客/摇摆 vs 品牌/类目/平台）双维度分析 [3] - 美的冰箱应用时发现A1认知人群占比与绝对值较行业均值存在显著缺口，且A2到A3、A4的转化链路不畅 [3] - 巴黎欧莱雅通过交叉分析形成“扩-攻-守”三步人群策略：“扩”机会群体、“攻”摇摆人群、“守”忠诚用户 [8] A&L&U模块：触达、激发、促转 - 该模块构成增长“加速器”，根据用户4A生命周期阶段，整合站内外触点，构建“广触达-深种草-强转化”的无缝衔接体系 [9] - 美的冰箱在触达环节通过小红书、抖音等平台达人种草，使A1人群环比投前增长65%；促转环节推动A3资产超行业TOP均值38%，A4资产超行业TOP均值41% [9] - 巴黎欧莱雅采用“合约广告+全域霸屏”扩充A1人群，并分层触达摇摆人群与高转化人群 [9] - 京东已与腾讯、小红书、抖音等主流平台深度合作，通过京腾优选、红京计划等构建“站外种草-站内转化”完整链路 [13] E模块：评估与沉淀 - 该模块是价值的“度量衡”，主张评估营销的长期价值，彻底告别“唯ROI论”的单一评估体系 [15] - 评估指标包括4A资产增长率、九宫格资产流转率、用户全生命周期价值（CLV）等多维指标 [15] - 美的冰箱11.11大促后，4A资产体量增长48%，九宫格资产总量超行业64%，品牌忠诚、潜客正向流转率超行业34%，忠诚用户相比行业TOP均值增长超141% [15] - 巴黎欧莱雅实现用户资产翻倍，且A0-A1触达转化率、A2-A3行动转化率、A3-A4忠诚转化率均行业领先，多项指标登顶行业TOP1 [15] - E模块形成“投前诊断-投中优化-投后复盘-策略迭代”的闭环运营，让品牌营销能力不断进化 [16] 方法论对数智化营销的四大重塑 - 重塑营销目标：从“流量导向”到“价值导向”，以用户资产健康度为核心，关注用户全生命周期价值（CLV） [18] - 重塑技术应用：从“单点工具”到“全域协同”，依托营销云天链、数坊、京准通等产品构建全域协同技术支撑体系 [19] - 重塑行业生态：从“分散投放”到“整合经营”，整合京东站内外生态，提供一体化营销解决方案，实现“1+1>2”的协同效应 [20] - 重塑经营逻辑：从“单次触达”到“长效闭环”，将用户经营贯穿全链路，让用户成为可持续运营的“长期资产” [21] 头部品牌实践成效 - 巴黎欧莱雅：初次认知人群暴增198%，忠诚用户流转率高达23%，实现用户资产翻倍 [1] - 美的冰箱：用户资产增长48%，用户资产超行业TOP均值41% [1]

财务表现 - 公司预期截至2025年9月30日止六个月净亏损不少于1440万港元，而去年同期净亏损约为440万港元，亏损同比显著扩大[1] - 净亏损增加主要由于服务成本增加约1530万港元、行政开支增加约170万港元以及金融资产减值亏损增加约600万港元[1] - 亏损扩大部分被收益增加约1350万港元所抵销[1] 收益变动 - 报告期间总收益增加约1350万港元[1] - 互联网服务分部收益大幅增加约3730万港元[1] - 基础及其他建筑工程分部收益减少约2380万港元，部分抵消了互联网服务分部的增长[1] 成本与费用 - 服务成本增加约1530万港元，主要原因是报告期间收益增加所致[1] - 行政开支增加约170万港元，主要由于数智化营销成本增加，但部分被行政人员成本减少所抵销[1] - 金融资产确认的减值亏损增加约600万港元[1]

公司财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入231.27亿元，归属于上市公司股东的净利润107.62亿元 [1] - 第三季度实现营收66.74亿元，归属于上市公司股东的净利润30.99亿元 [1] - 截至三季度末，合同负债余额为38.4亿元，环比增加3.1亿元，毛利率维持在87.2%的高位 [1] - 管理费用同比下降11.05%，研发费用支出1.27亿元，在建工程期末余额较期初大幅增加67.55% [7] 市场战略与渠道优化 - 实施“百城计划”，旨在攻克品牌势能较弱的特定区域市场，构建从核心城市到县域市场的多层次网络 [3] - 三四线城市社会消费品零售总额同比增长7.8%，高于一二线城市的5.9% [3] - 推进“华东战略2.0”，通过优化区域产品结构和深化渠道合作，攻坚高端市场 [3] - 启动“终端大基建”专项行动，构建涵盖综合超市、专业烟酒店、社群团购等的密集终端网络 [4] - 渠道下沉成为行业共识，洋河股份推行“一镇一策”，五粮液强化县域市场掌控，山西汾酒建立全渠道数字化管理系统 [8] 数智化转型与运营效率 - 推动“五码关联”系统全面落地，构建从生产到消费的全链路溯源体系，解决真伪辨别痛点并提供动销数据 [6] - 自建电商平台作为品牌展示、销售和会员运营的核心，并深化与京东到家、美团闪购等即时零售平台的合作 [6] - 上线经销商门户系统与营销服务平台，为渠道伙伴提供订单管理到动销分析的全流程数字化支持 [6] - 建立覆盖数万家网点的实时监测网络，通过智能补货系统和异常监测机制优化库存和管理市场秩序 [8] - 推动销售向以消费者开瓶扫码为拉力转变，着力解决压货、低价、串货等行业难题 [11] 行业趋势与公司展望 - 白酒行业面临结构性调整，竞争从广告战、价格战转向渠道精耕和用户运营 [8] - 数智化能力正成为企业的核心竞争力，决定企业长期价值的关键因素 [9][11] - 公司未来目标是在营收方面实现稳中求进，持续夯实渠道基础、优化产品结构和提升数智化能力 [11] - 随着多项战略项目的深入推进，公司有望在渠道健康度、市场渗透效率和用户运营能力上进一步提升 [12]

投资评级 - 报告对泸州老窖维持“优于大市”评级 [1][3][6] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入231.3亿元，同比下降4.8%，归母净利润107.6亿元，同比下降7.2% [1] - 2025年第三季度营业总收入66.7亿元，同比下降9.8%，归母净利润31.0亿元，同比下降13.1% [1] - 2025年第三季度毛利率同比下降0.95个百分点 [1] - 2025年第三季度销售费用率同比上升1.74个百分点至13.5% [2] - 2025年第三季度净利率同比下降1.75个百分点 [2] - 2025年第三季度销售收现79.63亿元，同比下降1.8%，经营性现金流净额37.58亿元，同比下降11.4% [2] - 截至2025年第三季度末，公司合同负债为38.38亿元，环比增加3.09亿元，同比增加11.84亿元 [2] 产品结构与市场策略 - 2025年第三季度，受政策和需求下滑影响，公司300元及以下价位的中档酒产品表现相对较好 [1] - 具体来看，国窖预计下滑幅度高于整体，特曲60版略有下滑，300元特曲老字号预计增速领先，窖龄酒企稳，大众价位头曲实现增长 [1] - 为应对需求压力，公司增加了面向消费者的销售费用投放，以促进开瓶和拉升品牌形象，渠道端费用主要用于奖励经销商 [2] - 高度国窖批价稳定性优于竞品，渠道利润率保持平稳 [2] - 第三季度公司以去化库存为主，发货节奏有所放缓 [2] 盈利预测与估值 - 报告略下调盈利预测，预计2025-2027年公司收入分别为272.2亿元、280.7亿元、311.1亿元，同比增速分别为-12.8%、+3.1%、+10.8% [3][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为113.4亿元、118.3亿元、132.8亿元，同比增速分别为-15.8%、+4.3%、+12.2% [3][5] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率分别为16.9倍和16.2倍 [3][5] - 根据公司股东回报规划，2025年现金分红总额不低于85亿元，对应股息率约为4.4% [3] 中长期发展看点 - 公司38度国窖在低度酒赛道具备产品和渠道先发优势，预计将持续获得全国化市场份额 [3] - 公司通过数智化赋能营销全链路，费效比兑现管理效率提升 [3] - 公司被视为以管理驱动的优质顺周期标的 [3]

公司核心动态 - 灵狐科技成为京准通JDSmart—腾讯渠道首批官方招募代理商 [1] 产品能力与要求 - JDSmart是京准通推出的智能化站外引流新产品，实现京准通平台与媒体投放平台一站式打通与投放 [4] - 产品具备归因口径丰富、回传设置灵活、链路直达等特点，支持创建个性化落地页以提高转化率，并兼容多种营销方式 [4] - JDSmart显著降低操作门槛，商家可通过其后端快速开户并在媒体平台完成投放 [4] - 该产品对代理服务商在大数据分析、全链路投放以及全域营销等方面的能力要求很高 [4] 公司竞争优势 - 灵狐科技是电商行业头部服务商，拥有领先的大数据和数智化投放能力 [5] - 公司通过全数据驱动的营销解决方案，运用京东平台及站外媒体的数智化工具和AI营销技术 [5] - 公司方法论和营销成果在3C数码、家电、日化快消、食品饮料等行业得到成功验证 [5] - 此次成功入选有力印证了公司在大数据赋能与全链路精准投放方面的核心硬实力 [5] 公司未来方向 - 灵狐科技正持续迭代数智化营销解决方案和精进方法论，以提升投放精准度 [5] - 公司目标为助力品牌在双11大促中同步实现品牌建设、提效降本与销售突破的三重目标 [5]

投资评级 - 增持评级，首次覆盖 [2] 核心观点 - 广告主业稳健修复，降本增效驱动经营效率提升，2025年上半年营业收入同比下降13.36%至16.57亿元，归母净利润同比增长10.83%至1.44亿元 [5][6] - 多元布局稳步推进，包括与科通技术合作切入芯片分销、AIDC数据中心及算力服务领域，体育彩票业务已落地30余家形象店并签约近千家院线渠道门店 [7] - 构建AI全链路营销智能体，把握数智化营销新机遇，预计2025年中国AI Agent营销市场规模同比增长416.29%至1398亿元，2028年有望超1.12万亿元 [8][9] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为3.53/5.02/5.61亿元，对应EPS为1.68/2.38/2.66元，根据9月26日收盘价，分别对应18/13/11倍PE [10] 财务表现 - 2025H1营业收入16.57亿元（同比-13.36%），归母净利润1.44亿元（同比+10.83%），扣非归母净利润1.27亿元（同比+4.56%） [5] - 2025Q2营业收入8.40亿元（同比-13.93%），归母净利润0.71亿元（同比-13.15%），扣非归母净利润1.08亿元（同比+49.03%） [5] - 2025H1期间费用率降至11.24%（同比-0.07pct），销售费用率8.09%（同比-0.25pct），经营性现金流净额5.69亿元（同比由负转正），现金储备9.19亿元（较年初+47.18%） [6] - 预计2025年营业收入36.91亿元（同比-12.28%），2026年42.08亿元（同比+13.98%），2027年45.69亿元（同比+8.60%） [12] 业务进展 - 汽车板块保持与一汽丰田、一汽奥迪等客户稳定合作，新承接AITO问界等重点项目，在通信、快消、金融及互联网等板块维持多元客户布局 [6] - 体育彩票业务与铁路总局就"体彩上高铁"项目展开合作，AI技术应用方面上线AI赛事预测平台并完成体育赛事智能机器人原型机落地 [7] - AI全链路营销智能体覆盖策略生成、内容创作、智能投放、效果归因等环节，重点打造具备市场洞察、目标拆解、投放执行等能力的营销AI Agent [8][9]

战略转型与财务表现 - 公司处于战略转型阶段，第二季度净利润增长31% [3] - 自营与电商收入占比达44.78%，毛利占比达47.76% [4] - 加盟毛利率从13%提升至25%，增幅12.28个百分点 [7] - 2025年净利润预计同比增长5~15% [8] 品牌与产品策略 - 国家宝藏品牌将打造年销过亿的样板门店 [3] - 高毛利产品目标铺货占比提升至30%以上 [8] - 直营终端一口价产品与非黄金产品占比超30% [10] - 未来5年直营店实施"千店战略"，目标开设1000家店 [10] 渠道与运营优化 - 国家宝藏店效及盈利水平显著高于综合店与经典店 [5] - 加盟业务聚焦高毛利率产品（强IP产品、强溢价产品） [4] - 电商业务净利润增长20%，下半年预计优于上半年 [13] - 数字化营销（公域/私域运营、全民种草）改善加盟店经营 [7] 国家宝藏专项计划 - "国宝亿元店计划"于2025年7月启动，筛选80余家门店 [14] - 计划12个月内完成首批样板店打造 [14] - 第四季度起对存量国宝店进行治理，撤转不符合定位门店 [5] - 重点突破Top30商业渠道入驻 [5] 研发与供应链 - 与国家宝藏IP新品将于2025年9月及后续发布 [6] - 与清华美院、中央美院及欧美艺术大师合作提升研发能力 [9] - 黄金租赁采取"多买少借"策略降低损益影响 [9]

行业整体趋势 - 2025年上半年汽车行业进入"技术平权"与"爆款驱动"双轨变革期，呈现"复苏增长、结构调整、利润承压"的发展轨迹 [3] - 新能源汽车表现亮眼，上半年NEV乘用车内需渗透率达49.4%，但渗透率升幅明显减缓 [7] - 汽车制造业营业收入利润率在八大装备制造业中处于较低水平 [7] 政策与市场影响 - 国家和地方政策组合拳刺激汽车消费，汽车占社零总额9.8%，成为国民经济第一支柱产业 [5] - "以旧换新"政策推动二手车市场发展：头部经济强省保持规模领先，中西部省份实现超20%增长，新能源二手车交易量同比高增 [7] - 反内卷政策背景下，预计下半年平均车价将基本稳定或略提升 [7] 技术发展动态 - AI大模型加速赋能智能辅助驾驶与智能座舱创新 [9] - 数智化技术正在重构汽车营销价值链 [10] - "技术平权"催生多款现象级爆款产品，行业从规模扩张向质量提升转型 [5] 细分市场特征 - 乘用车消费重心下移，市场需要质高价廉的精品小车 [10] - 合资车企在新能源与智能化浪潮中寻求新机遇 [9] - 皮卡市场呈现出海新趋势 [10] - 爆款SUV热销背后存在特定消费密码 [9] 企业战略布局 - 比亚迪展示五大汽车品牌矩阵式布局 [3] - 行业强调数据驱动研究，深挖市场潜力以应对结构调整 [12] - 车企加速探索快消品消费者洞察方法对产品研发的启示 [9] 区域市场表现 - 区域消费变化显著，二手车转籍比例因取消限迁政策逐年上升 [7] - 不同区域市场呈现差异化发展特征，需针对性策略 [10]

行业趋势与市场格局 - 汽车行业数智化营销变革深入推进，AI技术重塑全链路，新线市场成为车企增量核心战场[1] - 国内汽车内需增速趋缓，但上半年乘用车增长12.6%，新能源渗透率近50%，油电结构转型不可逆[1] - 消费端呈现鲜明特征：成交价格下探，增换购比例超54%，中年及银发群体购车占比上升，95后购车受家庭资助比例较高[1] 快手平台生态与优势 - 快手平台新线汽车用户占比70%，拥有2亿+汽车兴趣人群，逐渐成为经销商突破增长瓶颈的关键平台[1] - 2025年6月汽车线索规模同比增长224.1%，自然线索占比显著，高频用户与友媒重合率仅19.6%[3] - "短直双开"模式成效突出，采用该模式的经销商获客成本降低13%，线索量提升42%[3] 数智化工具与营销策略 - 私信链路可带来30%曝光增量，汽车行业客户正向率达88%，30%线索来自互动转化[5] - "三阶经营法"能将线索成交率提升至行业平均水平以上，某通辽经销商应用后月消耗翻倍，开口留资率超60%[5] - "真人+数字人"交替直播模式可使线索量提升30%、成本降低10%，直播冷启成功率提升23%[5] - AI工具能自动生成"价格-车型"关联的高密度素材，某品牌应用后转化率超85%同行[5] 实战案例与效果验证 - 侠客行汽车助力某合作品牌曝光量从0.94亿增至6.2亿，线索成本稳定在60元左右[6] - 上汽荣威飞凡滨州宝荣店2025年上半年投入36万，实现线索成交率5.2%，月均销量超35台[6] - 奇瑞榆林瑞泰店将线索成本从88元降至25元，2024年12月销量250台中快手贡献47.5%新媒体成交量[7] 未来布局与资源倾斜 - 快手未来将加大新线市场流量补贴、数字人工具免费试用、经销商培训计划等资源倾斜[7] - 平台经销商矩阵数季度增长超50%，经营活跃度持续攀升[7]