文章核心观点 - 宝济药业-B在港交所上市后不久宣布拟实施H股全流通计划，将约6311.6万股境内未上市股份（占总股本19.36%）转换为可上市交易的H股，此举旨在提升股份流动性、优化资本结构并支持其长期战略，而非立即减持的信号 [1][2] H股全流通的性质与目的 - H股全流通解决的是股份“能否交易”的资格问题，而非“何时交易”的限制问题，转换后的股份仍需遵守原有的锁定期承诺 [2] - 全流通提升了公司内资股的金融属性与定价效率，使其实现与H股同股同权，增强了公司大股东进行质押融资、股权置换或并购重组的能力 [2] - 此举被视为一场资本维度的“成人礼”，旨在通过完善治理结构为未来的长期激励与资源整合预留空间 [2] 公司的战略与管线布局 - 公司坚持“先进生物制造规模产业化+创新研发”双轮驱动战略，全流通有助于吸引长线机构投资者和维持估值平稳 [3] - 公司已构建“金字塔型”管线布局，包括SJ02、KJ017和KJ103等代表产品 [3] - 核心单品重组人透明质酸酶KJ017是中国首个且唯一进入NDA阶段的同类产品，是赋能“去静脉化”革命的战略级平台 [4] - KJ103作为全球首款低预存抗体IgG降解酶，针对急性自身免疫疾病，已获得两项“突破性疗法认定”（BTD） [5] 全流通对商业化和公司发展的影响 - 全流通将境内创业团队的财富激励与公司稀缺资产的市场表现直接挂钩，增强了核心团队的战略定力 [5] - 全流通有助于公司从Biotech向具备成熟运营能力的Biopharma进化，为未来利用股权工具进行产业并购或技术授权提供更灵活的支付手段 [5] - 在当前行业结构性转型的背景下，公司凭借SJ02提供的现金流，配合KJ017和KJ103的潜力，通过全流通方案证明其价值创造源于资本结构优化后对医疗资源配置效率与临床价值场景的重塑 [5]

文章核心观点 - 宝济药业-B在港交所上市后不久即宣布拟实施H股全流通计划 此举旨在提升股份流动性、优化资本结构并支持其长期商业化战略 而非市场误读的立即减持信号 [1][2][5] H股全流通计划详情与市场误读 - 公司计划将约6311.6万股境内未上市股份转换为H股 约占公司总股本的19.36% [1] - H股全流通解决的是股份“能否交易”的资格问题 而非“何时交易”的限制问题 股份流通仍需遵守原有的锁定期承诺 [2] - 全流通不等于立即减持 其价值更多体现在提升资产可流动性带来的心理溢价与融资弹性上 [2] 全流通的战略意图与积极影响 - 核心诉求在于通过提升股份流动性 实现股东利益与公司长期业绩的对齐 支撑其“场景驱动”战略 [3] - 全流通能优化股东结构 吸引对生物制药有深厚理解的国际化长线资本 提升市场对公司真实价值的发现效率 [3] - 将境内创业团队的财富激励与公司稀缺资产的市场表现直接挂钩 增强核心团队的战略定力 [5] - 标志着公司正通过完善治理结构 为未来的长期激励与资源整合预留空间 是资本维度的“成人礼” [2] - 使公司具备了从Biotech向Biopharma进化的底气 为未来利用股权工具进行产业并购或技术授权提供更灵活的支付手段 [5] 公司业务模式与管线潜力 - 公司坚持“先进生物制造规模产业化+创新研发”双轮驱动 [3] - 已构建由SJ02、KJ017和KJ103等为代表的“金字塔型”管线布局 [3] - 核心单品重组人透明质酸酶KJ017是中国首个且唯一进入NDA阶段的同类产品 是赋能“去静脉化”革命的战略级平台 其“卖水人”商业模式价值取决于能搭载多少千亿级的生物大分子药物进入皮下给药场景 [4] - KJ103作为全球首款低预存抗体IgG降解酶 针对急性自身免疫疾病 已获得两项“突破性疗法认定” [5] - 公司凭借SJ02提供的现金流“根据地” 配合KJ017和KJ103的颠覆性潜力 进行价值创造 [5]

上市与市场反应 - 公司于12月9日顺利完成约10亿港元新股发售，预期2025年12月10日在香港联交所挂牌 [1] - IPO国际配售获6.59倍认购，香港公开发售获得3526.34倍认购，市场参与度极高 [1] - 暗盘交易涨势强劲，富途证券暗盘收盘报价56港元，较招股价26.38港元上涨112.28% [1] - 引入安科生物香港、DC Alpha SPC、国泰君安证券投资等多家知名基石投资者，合计认购2.006亿港元，约占募集资金总额20.06% [1] 业务与研发管线 - 公司是一家处于临床和商业化阶段的生物技术公司，利用合成生物技术在中国开发及提供重组生物药物 [1] - 公司专注于攻克治疗选择有限且药物制造工艺复杂的目标病症 [1] - 公司通过技术差异化的产品，布局四个高价值治疗市场：大容量皮下给药、抗体介导的自身免疫性疾病、辅助生殖药物及重组生物制药取代传统生化产品 [2] - 核心产品管线包括：中国首款报产的重组人透明质酸酶KJ017（用于大容量皮下给药）、全球首款具“同类最佳”潜力的IgG降解酶KJ103（用于抗体介导的自身免疫性疾病）、以及已获合作验证的长效促卵泡激素药物SJ02（用于辅助生殖） [2] - 三大核心产品已在中国进入商业化、新药上市申请(NDA)注册或后期临床阶段，预示公司将从纯研发向商业化阶段过渡 [2] 财务表现 - 2023年、2024年及2025年截至6月30日止六个月，公司收入分别为693万元、616万元、4199万元人民币 [2] - 同期毛利分别为678万元、502万元及4173万元人民币，展现出良好的盈利潜力 [2] - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为4.53亿元人民币，现金储备充足 [2] 募集资金用途 - 募集资金将用于核心产品（KJ017、KJ103及SJ02）的研发及商业化 [3] - 资金将用于推进其他现有管线产品及筹备相关登记备案，包括为KJ015、KJ101、SJ04及抗生素皮下制剂候选药物（BJ007、BJ008、BJ009）的临床试验提供资金 [3] - 资金将用于持续优化专有合成生物学技术平台，以及研究和开发新候选药物 [3] - 资金将用于提升及扩大生产能力 [3] - 部分资金将用作营运资金及一般公司用途 [3]

上市进程与募资用途 - 公司已递交聆讯后资料集，计划于香港联交所主板上市，联席保荐人为中信证券及国泰海通（海通国际）[1] - 上市募集资金将主要用于核心产品KJ017、KJ103及SJ02的研发及商业化，包括支持KJ017在欧美临床试验及备案、KJ103多地区临床开发及SJ02在欧洲的多中心临床试验[1] - 资金用途还包括推进其他管线产品开发、优化合成生物技术平台、提升上海新生产基地的产能以及补充营运资金[1] 公司业务与产品管线 - 公司成立于2019年，战略聚焦于大容量皮下给药、抗体介导的自身免疫性疾病、辅助生殖及重组生物制药四大领域[2] - 公司自主开发12款在研产品，涵盖三款核心产品及多款临床阶段候选药物[2] - 核心产品中，长效重组人卵泡刺激素SJ02已获国家药监局NDA批准，重组人透明质酸酶KJ017处于NDA阶段，创新IgG降解酶KJ103已进入III期临床[2] 技术平台与生产能力 - 公司依托自主开发的合成生物技术平台，针对未满足的临床需求开发变革性疗法[2] - 公司已建立符合GMP标准的生产基地，并通过自主研发与外部合作结合的模式推进商业化[2]