投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司战略聚焦圆柱锂电池产业，打造差异化竞争优势，并布局BBU（备用电池单元）、机器人等新兴场景 [6] - 公司在电动工具电池领域竞争力强劲，2024年全球市场份额超12%，受益于电动工具无绳化趋势 [6] - 公司携手台湾能元（Molicel）拓展海外高端市场，Molicel已进入BBU领域客户供应链并获批量订单，合作有望进一步打开市场空间 [6] - 公司已切入机器人、无人机等新应用场景，为宇树、云深处等机器人公司及大疆供应锂电池电芯 [6] - LED业务坚持高端化差异化战略，盈利能力出色，2025年上半年毛利率在各业务中最高 [6] - 公司马来西亚工厂投产，在电动工具电芯领域具有稀缺性，且产品直接出口美国少，受美国关税政策影响较小 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.57亿元、9.82亿元、12.47亿元，对应市盈率分别为24倍、18倍、14倍 [6] 业务与市场分析 - **主营业务构成**：公司主营锂电池、金属物流和LED三大业务 [6] - 2025年上半年，锂电池业务收入15.95亿元，占比42.80%，毛利3.45亿元，占比44.52%，毛利率21.62% [7] - 金属物流业务收入11.90亿元，占比31.93%，毛利2.06亿元，占比26.58%，毛利率17.28% [7] - LED业务收入8.60亿元，占比23.07%，毛利2.20亿元，占比28.39%，毛利率25.63% [7] - **电动工具市场**： - 2024年全球电动工具出货量同比增长近25%至5.7亿台 [7] - 2024年全球电动工具市场规模同比增长超17%至421亿美元 [9] - 2025年全球电动工具整体锂电渗透率将达66% [12] - **新应用场景**： - **BBU（备用电池单元）**：公司较早布局BBU电芯，已实现小批量量产并出货 [6] - **机器人**：公司与宇树科技合作多年，宇树科技人形机器人2024年交付超1500台，2025年预计市场份额占比37% [15] - 主流人形机器人（如特斯拉Optimus、宇树H1等）均采用锂离子或磷酸铁锂电池，续航时间约2-6小时 [16] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 预计营业总收入2025-2027年分别为82.39亿元、98.53亿元、117.08亿元，同比增长21.9%、19.6%、18.8% [5] - 预计归母净利润2025-2027年分别为7.57亿元、9.82亿元、12.47亿元，同比增长55.2%、29.7%、27.0% [5] - 预计毛利率2025-2027年分别为20.7%、21.4%、22.2% [5] - 预计净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为9.9%、11.3%、12.6% [5] - **关键业务假设**： - 锂电池业务：2025-2027年收入增长率假设分别为40%、32%、30%，毛利率假设分别为22%、23%、24% [6] - 金属物流业务：2025-2027年收入增长率假设分别为10%、8%、6%，毛利率假设稳定在17% [6] - LED业务：2025-2027年收入增长率假设分别为12%、13%、12%，毛利率假设稳定在25% [6] - **估值比较**： - 公司当前市值178.61亿元 [21] - 预计2025-2027年市盈率分别为23.6倍、18.2倍、14.3倍 [5] - 与选取的小圆柱电芯及数据中心电源可比公司（平均2025E市盈率42.35倍）相比，公司估值具有吸引力 [21] 增长逻辑与催化剂 - **利润增长逻辑**： 1. 电动工具锂电化持续推进 [21] 2. 公司海外产能有序投产，在小圆柱电池领域具有稀缺性 [21] 3. 公司与台湾能元（Molicel）合作，有望打开BBU领域市场空间 [21] 4. 公司与宇树科技等机器人公司、大疆无人机合作，有望进一步增厚利润 [21] - **行业需求核心变量**：电动工具出货量、数据中心装机量和BBU渗透率、具身智能机器人出货量、无人机出货量 [21] - **季度业绩趋势判断**：2025年第三季度确认与台湾能元合作，2025年下半年马来西亚产能爬坡，有望增加利润，预计2025年第四季度业绩进一步提升 [21] - **催化剂**：深化和Molicel合作、海外产能逐步释放、新应用场景进入业绩收获期 [6]

公司业务与经营状况 - 蔚蓝锂芯的金属物流业务是公司自成立以来一直从事的核心业务之一 [2] - 该业务涉及的金属材料为钢板和铝板 [2] - 金属物流业务在报告期内持续稳定地为上市公司贡献利润 [2] 市场环境与价格影响 - 尽管今年金属价格出现波动，但该波动对公司的金属物流业务未产生重大影响 [2]