上 市 公 司 上证指数/深证成指 4,179.95/15,563.80 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | 基础数据: | 2026 年 03 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 7.23 | | 资产负债率% | 22.41 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 997/854 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： -50% 0% 50% 100% 150% 05-08 06-08 07-08 08-08 09-08 10-08 11-08 12-08 01-08 02-08 03-08 04-08 05-08 国瓷材料 沪深300指数 (收益率) 公 司 研 究 / 公 司 点 评 证 券 研 究 报 告 市场数据： 2026 年 05 月 08 日 收盘价（元） 38.29 一年内最高/最低（元） 41.73/16.03 市净率 5.3 股息率%（分红/股价） 0.52 流通 A 股市值（百万元） 32,687 周超 A0230525090001 zhouchao@swsresearch.com 财务数据及盈利 ...

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年Q4业绩因计提资产减值损失0.76亿元和信用减值损失0.13亿元而短期承压，不及预期[4] - 公司作为平台型公司，在电子材料、催化材料、生物医疗、新能源材料、精密陶瓷、建筑陶瓷、粉体填料等多个业务板块均有成长潜力，未来多领域发展可期[6][7] - 基于齿科材料量价齐升、陶瓷管壳随低轨卫星发射放量、以及MLCC粉体和硅微粉等业务多点开花，上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测[7] 公司财务与市场数据 - **收盘价与市值**：截至2026年5月8日，收盘价为38.29元，一年内股价最高41.73元，最低16.03元，流通A股市值为32，687百万元[1] - **估值与分红**：市净率为5.3倍，基于最近一年分红的股息率为0.52%[1] - **基础财务**：截至2026年3月31日，每股净资产为7.23元，资产负债率为22.41%，总股本为997百万股，流通A股为854百万股[1] 2025年全年及2026年第一季度业绩 - **2025年全年业绩**：实现营业收入45.83亿元（同比增长13%），归母净利润6.10亿元（同比增长1%），扣非归母净利润6.05亿元（同比增长4%），销售毛利率为37.57%（同比下降2.10个百分点），销售净利率为14.63%（同比下降1.88个百分点）[4] - **2025年第四季度业绩**：单季度营收12.99亿元（同比增长20%，环比增长15%），归母净利润1.21亿元（同比下降1%，环比下降23%），毛利率36.92%（同比下降2.82个百分点），净利率9.14%（同比下降2.73个百分点）[4] - **2026年第一季度业绩**：实现营收10.64亿元（同比增长9.2%），归母净利润1.42亿元（同比增长4.8%），毛利率36.7%[5] - **分红预案**：2025年拟每股派现0.10元，加上中期分红，全年现金分红约1.48亿元，占年度归母净利润的24.31%[4] 分业务板块分析 - **电子材料板块**：2025年收入6.93亿元（同比增长11%），销量9，921吨（同比增长4%），毛利率34.49%（同比下降1.80个百分点）MLCC粉体销量收入小幅增长，电子浆料增幅明显 2026年随着AI级、车规级MLCC粉体项目投产及客户导入，板块有望超预期增长[7] - **催化材料板块**：2025年收入9.54亿元（同比增长21%），毛利率41.22%（同比上升1.19个百分点）蜂窝陶瓷载体销量1，910万升（同比增长18%）子公司王子制陶营收7.36亿元（同比增长15%），净利润4，504万元（同比下降49%）25Q4乘用车产品放量，预计26年延续高增速 公司正为国七、欧七标准进行技术预研和产品储备[7] - **生物医疗板块**：2025年收入9.30亿元（同比增长2%），销量3，268吨（同比增长8%），毛利率51.21%（同比下降5.46个百分点）受益于稀土出口管制导致的氧化钇价格上涨，公司有望切入日本东曹等国际客户供应链 2026年推出二代粉及高端瓷块提升盈利 公司拟以8.16亿元收购澳大利亚牙科材料公司SDI，以推动口腔业务国际化与高端化[7] - **新能源材料板块**：2025年收入5.06亿元（同比增长25%），销量4.82万吨（同比增长66%），毛利率27.61%（同比上升6.33个百分点）氧化铝、勃姆石产品已进入主流客户体系 公司与王琰博士成立合资公司开发硫化物固态电池电解质，已向主流客户送样[7] - **精密陶瓷板块**：2025年销量11.09亿件（同比增长50%）金盛陶瓷球因下游新能源汽车成本敏感，渗透率提升略低于预期，公司正拓展机器人等新领域 赛创陶瓷基板业务在大功率LED照明、低轨卫星芯片封装领域快速放量，并开拓半导体激光器、光模块、AI用陶瓷基板[7] - **建筑陶瓷板块**：2025年收入10.17亿元（同比增长11%），销量7.20万吨（同比增长33%），毛利率31.67%（同比下降6.02个百分点）子公司国瓷康立泰净利润1.90亿元 25H2毛利率下滑因原材料上涨，26Q1以来盈利有望修复[7] - **粉体填料板块**：公司聚焦覆铜板填充材料，开发硅微粉、氧化钛、氮化硼等产品 高速覆铜板用硅微粉已通过部分客户认证并批量供货，预计年内通过核心大客户认证后实现快速放量[7] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为53.69亿元、61.74亿元、70.28亿元，同比增长率分别为17.2%、15.0%、13.8%[5][8] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.62亿元、9.35亿元、11.37亿元，同比增长率分别为24.8%、22.8%、21.6%[5][7][8] 报告上调了2026-2027年预测（原值为7.13亿元、8.28亿元）[7] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年每股收益分别为0.76元、0.94元、1.14元 当前市值对应市盈率分别为50倍、41倍、34倍[5][7]