投资评级与目标价 - 首次覆盖给予"买入"评级，基于2026年18.5倍市盈率，目标价为3.51港币[3] 核心观点与盈利预测 - 报告核心观点是潼关黄金受益于矿产金量价齐升，并通过并购及融资支持业务扩张[1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.03亿港元、9.76亿港元、12.07亿港元，同比增长率分别为233%、39%、24%[3][4] - 预测2025-2027年营业收入分别为21.45亿港元、28.00亿港元、32.80亿港元，同比增长率分别为34%、31%、17%[4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.14港元、0.19港元、0.23港元[4] 业务表现与战略转型 - 2025年上半年集团黄金开采业务营业额约为10.29亿港元，同比增加约60%，主要由于矿产金平均售价由24H1的499元/克上升至25H1的666元/克，以及矿产金销量由24H1约1.19吨增加至25H1约1.44吨[4] - 2025年上半年公司毛利约为5.30亿港元（毛利率51.5%），同比增长约143%[4] - 公司正将业务策略从多元化转向专注高回报的金矿开采业务，25H1股东应占溢利较上期录得273%的显著增长，2025H1黄金回收业务并无进行任何交易[4] 资本市场与并购活动 - 公司于2025年8月获纳入MSCI全球小型股指数成份股，有助于提高国际知名度及市场流动性[4] - 2025年1月完成对华升建设投资有限公司的纵向整合收购，以提升潼关县生产线的成本效益并强化安全管理[4] - 2025年3月宣布横向收购荣昌投资有限公司，预计将扩大集团在肃北县的矿产储量并支持可持续发展战略[4] - 2025年6月与紫金金属有限公司订立金属流协议，开拓新的融资渠道以支持肃北县的业务扩张[4] 矿产资源与业务构成 - 集团主要从事黄金勘探及开采业务，以及黄金回收业务[8] - 截至2024年12月31日，集团金矿黄金矿物资源总量为6646.8千吨，金属含量55.0吨，平均品味8.3克/吨[16] - 2024年集团黄金开采业务营业额约为13.03亿港元，同比增加约104.3%，主要由于矿产金平均售价由2023年每克460元上升至2024年每克540元，以及矿产金销量由2023年约1.26吨增加至2024年约2.22吨[14] - 2024年黄金开采业务毛利约为5.23亿港元（毛利率为40.1%），同比增加约213.3%，毛利率增加主要由于加工矿产金的矿石平均金品位由2023年同期的每吨3.86克增加至2024年的每吨6.11克[14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级 [2][7][47] 报告的核心观点 - 潼关黄金2017年转型为黄金采选冶公司，2023年布局甘肃资源，2025年引入紫金战略入股，有望进入高速成长期，享受高金价红利 [1] - 公司资源禀赋优异，增储潜力突出，黄金产销稳健攀升，成长动能强劲 [7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.6/8.0/9.7亿元，对应PE分别为11.7/8.3/6.8倍 [7][47] 根据相关目录分别进行总结 潼关起基，甘肃拓局，紫金赋能 - **历史沿革**：公司1997年成立，历经多次转型，2017 - 2018年收购潼关多家矿业公司转型黄金采选，2023年布局甘肃，2025年引入紫金入股 [11] - **股权结构**：截至2025年4月30日，秦陇金鑫为第一大股东，公司有32家附属公司从事黄金业务 [15] - **经营指标持续向好，盈利水平再创新高**：2024年业绩创转型以来最好，回收业务支撑营收，开采业务贡献主要利润 [18][22] - **紫金矿业战略入股并达成金属流协议**：2025年4月紫金入股，募资用于产能建设；同时达成金属流协议，获长期资金并建立合作关系 [24][26] 矿产资源禀赋优异，增量可期 - **两大矿区主力支撑，矿产资源储量丰富**：潼关和甘肃两大整合区资源丰富，公司黄金资源量55吨，平均品位8.27g/t，矿脉勘探潜力大 [27][31][36] - **肃北矿区并购再下一城**：拟全资收购荣昌投资，掌控肃北探矿权，扩大矿产组合 [39] - **产能逐渐释放，增量可期**：2024年产量2.5吨，潼关矿区探转采推进，未来增量可期 [43][46] 投资建议 - 预计2025 - 2027年矿山金产销量分别为2.8/3.4/4.1吨，金价分别为710/750/750元/克，毛利率分别为52.2%/54.0%/53.3%，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [47]