报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][6] 报告的核心观点 - 6月30日紫金矿业全资子公司拟收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿项目100%权益 若交易成功落地将提升公司资源储备和矿产金产量 助力2028年100 - 110吨产量目标实现 考虑黄金价格上涨 上调盈利预测 维持“强烈推荐”投资评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本26578百万股 已上市流通股20588百万股 总市值518.3十亿元 流通市值401.5十亿元 每股净资产（MRQ）5.5 ROE（TTM）24.6 资产负债率54.9% 主要股东为闽西兴杭国有资产投资经营有限公司 持股比例22.89% [3] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|293403|303640|386392|433312|470547| |同比增长|9%|3%|27%|12%|9%| |营业利润(百万元)|31937|48827|64811|72732|85840| |同比增长|3%|53%|33%|12%|18%| |归母净利润(百万元)|21119|32051|42701|47935|56544| |同比增长|5%|52%|33%|12%|18%| |每股收益(元)|0.79|1.21|1.61|1.80|2.13| |PE|24.5|16.2|12.1|10.8|9.2| |PB|4.8|3.7|3.0|2.5|2.1|[2] 股价表现 |时间范围|绝对表现|相对表现| | --- | --- | --- | |1m|8%|6%| |6m|28%|30%| |12m|17%|4%|[5] 金矿项目情况 - 总资源量242吨 交易对价约0.355亿元/吨 项目为在产露天矿山 包括南北两个露天采坑 目前开采深度约130米 2016年建成矿山堆浸系统 2022年新建炭浆氰化选厂 2022 - 2024年产金分别为2.0/5.9/6.0吨 剩余服务年限16年 年均产金约5.5吨 经优化采选规模可提至1000万吨/年 2024年矿山现金成本796美元/盎司（不含堆浸） 实现销售收入4.73亿美元 净利润2.02亿美元 [6] 财务预测表 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|77629|98939|131670|180144|235886| |非流动资产|265377|297672|299901|302106|304263| |资产总计|343006|396611|431572|482250|540149| |流动负债|84182|99784|89704|94277|97058| |长期负债|120460|119096|119096|119096|119096| |负债合计|204643|218880|208800|213373|216154| |归属于母公司所有者权益|107506|139786|175045|210169|252333|[12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|36860|48860|54812|64165|75388| |投资活动现金流|(33965)|(32238)|(11077)|(10708)|(10411)| |筹资活动现金流|(5817)|(4429)|(27427)|(14377)|(15594)| |现金净增加额|(2922)|12193|16308|39080|49384|[12] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|293403|303640|386392|433312|470547| |营业成本|247024|241776|308088|346212|369397| |营业利润|31937|48827|64811|72732|85840| |利润总额|31287|48078|64062|71983|85091| |所得税|4748|8685|11579|13068|15593| |少数股东损益|5420|7342|9782|10981|12953| |归属于母公司净利润|21119|32051|42701|47935|56544|[13] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业总收入|9%|3%|27%|12%|9%| |年成长率 - 营业利润|3%|53%|33%|12%|18%| |年成长率 - 归母净利润|5%|52%|33%|12%|18%| |获利能力 - 毛利率|15.8%|20.4%|20.3%|20.1%|21.5%| |获利能力 - 净利率|7.2%|10.6%|11.1%|11.1%|12.0%| |获利能力 - ROE|21.5%|25.9%|27.1%|24.9%|24.5%| |获利能力 - ROIC|12.2%|15.0%|17.8%|17.6%|18.0%| |偿债能力 - 资产负债率|59.7%|55.2%|48.4%|44.2%|40.0%| |偿债能力 - 净负债比率|34.0%|27.8%|21.4%|19.1%|17.1%| |偿债能力 - 流动比率|0.9|1.0|1.5|1.9|2.4| |偿债能力 - 速动比率|0.6|0.7|1.0|1.4|1.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|0.8|0.9|0.9|0.9| |营运能力 - 存货周转率|8.6|7.7|8.1|7.7|7.5| |营运能力 - 应收账款周转率|34.6|39.7|48.8|46.1|45.4| |营运能力 - 应付账款周转率|16.6|13.0|13.0|12.3|12.0| |每股资料(元) - EPS|0.79|1.21|1.61|1.80|2.13| |每股资料(元) - 每股经营净现金|1.39|1.84|2.06|2.41|2.84| |每股资料(元) - 每股净资产|4.04|5.26|6.59|7.91|9.49| |每股资料(元) - 每股股利|0.02|0.03|0.05|0.05|0.06| |估值比率 - PE|24.5|16.2|12.1|10.8|9.2| |估值比率 - PB|4.8|3.7|3.0|2.5|2.1| |估值比率 - EV/EBITDA|6.2|4.5|3.2|2.9|2.5|[14]

交易概述 - 紫金矿业全资子公司紫金黄金国际及金哈矿业拟收购Cantech持有的RGG和RGP 100%权益，获得哈萨克斯坦RG金矿项目100%权益 [1] - 交易基准日为2025年9月30日，收购对价初步厘定为12亿美元，最终金额将根据基准日财务报表调整 [1] 项目资源与储量 - RG金矿位于哈萨克斯坦Akmola州Burabay地区，为在产矿山，核心矿权有效期至2040年12月31日，可申请续期，另拥有6宗勘探权 [2] - 截至2023年底，RG金矿保有资源量：控制+推断级别矿石量2 41亿吨，金平均品位1 01克/吨，金金属量242 1吨 [2] - 原规划设计露采境界内保有储量：矿石量9490万吨，金平均品位1 06克/吨，金金属量100 6吨 [2] 生产运营现状 - RG金矿为在产露天矿山，包含南北两个露天采坑，开采深度约130米，采剥计划编制详细 [3] - 2016年建成堆浸系统处理氧化矿，2022年新建炭浆氰化选厂处理原生矿，终端产品为合质金 [3] - 2022年至2024年产金量分别为2吨、5 9吨和6 0吨，2024年矿山现金成本为796美元/盎司（不含堆浸） [3] - 项目剩余服务年限16年（2025-2040），年均产金约5 5吨 [3] 优化与扩建潜力 - 在当前金价背景下，公司计划优化露采境界，提高资源利用率并扩建生产规模 [3] - 技术团队初步研究显示，采选规模可提升至1000万吨/年，通过工艺调整可进一步提高产量和经济效益 [3] 收购战略意义 - RG金矿资源量大、服务期限长、基础设施完善，并购当年即可贡献产量和利润，预期投资回报期短 [4] - 交易符合公司加大中国周边国家资源并购的战略，与塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦项目形成协同效应 [4] - 由紫金黄金国际作为投资主体，若交割成功将提升其资产规模、盈利水平及行业地位，助力国际资本市场上市 [4] - 交易有助于公司优化全球资源配置，加快实现2028年产量规划目标 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级 [2][7][47] 报告的核心观点 - 潼关黄金2017年转型为黄金采选冶公司，2023年布局甘肃资源，2025年引入紫金战略入股，有望进入高速成长期，享受高金价红利 [1] - 公司资源禀赋优异，增储潜力突出，黄金产销稳健攀升，成长动能强劲 [7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为5.6/8.0/9.7亿元，对应PE分别为11.7/8.3/6.8倍 [7][47] 根据相关目录分别进行总结 潼关起基，甘肃拓局，紫金赋能 - **历史沿革**：公司1997年成立，历经多次转型，2017 - 2018年收购潼关多家矿业公司转型黄金采选，2023年布局甘肃，2025年引入紫金入股 [11] - **股权结构**：截至2025年4月30日，秦陇金鑫为第一大股东，公司有32家附属公司从事黄金业务 [15] - **经营指标持续向好，盈利水平再创新高**：2024年业绩创转型以来最好，回收业务支撑营收，开采业务贡献主要利润 [18][22] - **紫金矿业战略入股并达成金属流协议**：2025年4月紫金入股，募资用于产能建设；同时达成金属流协议，获长期资金并建立合作关系 [24][26] 矿产资源禀赋优异，增量可期 - **两大矿区主力支撑，矿产资源储量丰富**：潼关和甘肃两大整合区资源丰富，公司黄金资源量55吨，平均品位8.27g/t，矿脉勘探潜力大 [27][31][36] - **肃北矿区并购再下一城**：拟全资收购荣昌投资，掌控肃北探矿权，扩大矿产组合 [39] - **产能逐渐释放，增量可期**：2024年产量2.5吨，潼关矿区探转采推进，未来增量可期 [43][46] 投资建议 - 预计2025 - 2027年矿山金产销量分别为2.8/3.4/4.1吨，金价分别为710/750/750元/克，毛利率分别为52.2%/54.0%/53.3%，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [47]