报告投资评级与目标 - 投资评级：增持 [1] - 股票代码：003010 [1] - 最新收盘价：29.9元 [1] - 总市值：93.01亿元 [1] 核心观点与业绩概览 - 报告认为公司自有品牌放量及品牌管理业务高增长，看好业绩高增长的延续性 [1] - 2025年公司实现营业收入34.32亿元，同比增长94.35%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长84.03% [2] - 2025年第四季度收入利润延续高增，实现营业收入12.93亿元，同比增长111.4%；归母净利润0.90亿元，同比增长86.99% [2] 业务板块分析 - **收入结构变化**：2025年，代运营、品牌管理、自有品牌业务收入分别为7.23亿元、8.95亿元、18.13亿元，同比分别增长-5.27%、+78.63%、+261.94% [3] - **增长驱动力**：自有品牌收入占比已提升至52.83%，成为公司核心增长驱动力 [3] - **品牌管理亮点**：合作品牌表现强劲，例如拜耳康王“去屑”系列销售额同比增长347%，双11抖音渠道GMV同比增长超400%；艾惟诺双11支付金额同比增长超330%；和丽康618全渠道GMV同比增长138% [3] 核心自有品牌表现 - **绽家**：2025年实现收入10.69亿元，同比增长120.8%；毛利率为68.4%，同比提升1.5个百分点 [4][5] - **斐萃**：2025年实现收入6.96亿元，同比增长超56倍；毛利率为87.0%，同比提升4.4个百分点 [4][5] - **纽益倍**：于2025年6月上线，当年实现收入4700万元 [4] - **品牌能力验证**：公司已验证从0到1打造品牌及从1到N扩展产品矩阵、渠道和人群的能力 [4] 盈利能力与费用分析 - **毛利率提升**：2025年整体毛利率为59.8%，同比大幅提升15.2个百分点，主要得益于高毛利率业务（自有品牌及品牌管理）收入占比提升及业务本身毛利率优化 [5] - **费用率变化**：销售费用率为48.0%，同比上升18.2个百分点；管理费用率为3.4%，同比下降2.2个百分点；研发费用率为1.0%，同比下降0.5个百分点 [5] - **净利率**：2025年归母净利率为5.7%，较2024年的6.0%小幅下降0.3个百分点 [5] - **品牌管理业务毛利率**：达到46.2%，同比明显提升 [5] 未来增长展望 - **2026年增长主线**：1) 膳食营养补充剂行业延续扩容，斐萃受益于科学抗衰赛道，纽益倍贡献全年收入；2) 绽家从“大单品驱动”走向“多品类驱动”，新品类如洗洁精、无火香氛有望放量；3) 品牌管理业务在存量品牌增长外，新增美斯蒂克合作贡献增量 [6] - **盈利预测上调**：鉴于2025年业绩超预期，报告上调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [7] - **财务预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为58.97亿元、74.94亿元、88.51亿元；归母净利润分别为3.81亿元、5.55亿元、7.33亿元；每股收益分别为1.23元、1.78元、2.36元 [7][9] - **估值**：对应2026-2028年市盈率分别为24倍、17倍、13倍（基于2026年3月24日收盘价29.9元） [7]

公司战略举措 - 健康营养品牌斐萃正式宣布成立斐萃科学抗衰研究院 旨在回应口服抗衰产品普遍缺乏科研背书的行业“信任赤字” [1] - 研究院的核心目标是构建“用户－科研－产品”闭环 通过分析数百万用户的健康画像与反馈数据反向定义科研课题 再将实验室成果快速转化为产品 [1] - 公司秉持“以消费者为中心”的核心理念 从研究院筹建到学术交流落地均致力于打造更科学、更卓越的产品体验 [1] 研发与产学研合作 - 研究院联合暨南大学衰老与再生医学研究院、北京大学营养与保健食品评价中心等机构 举办首届“科学抗衰产学研论坛” [1] - 论坛汇聚中国科学技术大学、北京大学、中山大学等多位专家 围绕衰老机制、干预策略及营养干预的临床转化展开深度讨论 [1] 产品理念与矩阵 - 公司产品理念秉持“超级成分+足量添加”核心原则 精选经科学验证的优质原料并以足量添加保障功效 [1] - 公司针对不同年龄段用户的差异化需求推出细分产品解决方案 不断丰富产品矩阵以降低消费者的选择成本与使用顾虑 [1] - 公司实时收集消费者反馈并快速迭代产品 例如爆款产品女性“小紫瓶”上市仅一年就已迭代两次 [2] - 自去年下半年以来 公司新增推出鎏金瓶、抗衰PLUS、减脂代谢瓶等进阶功效产品 覆盖更多维度的消费需求 目前在售产品矩阵已有11款 [2] 行业影响与趋势 - 在口服抗衰产品井喷却普遍缺乏科研背书的背景下 斐萃成立研究院被视为对行业“信任赤字”的正面回应 [1] - 业内观察人士认为 斐萃此举或将加速口服抗衰赛道的洗牌 真正拥有科研基础设施的品牌才可能赢得长期信任 [2]