公司发展历程 - 创始人王玉在研究生期间通过运营校园电商“爱购网”获得第一桶金，每日收入达两三千元[3] - 2009年后公司接手不知名祛痘品牌并将其做到全网销售3亿元，随后创建若羽臣公司并于2011年获天猫双十一黑马奖[4] - 公司成功运营哈罗闪、美赞臣、合生元等知名品牌，于2020年在深交所上市成为电商代运营第一股[4] - 2021年公司收购新加坡品牌并更名为“绽家”，正式进军自有品牌领域，2022年推出美容品牌“斐萃”[8][10] 业务模式转型与财务表现 - 2021年行业面临增长放缓挑战，头部代运营企业利润率不足5%，同行企业如宝尊电商累计亏损13亿[6] - 公司从代运营向自有品牌转型，2022年至2024年自有品牌收入从1.6亿元增至5亿元，同期代运营业务从10亿元降至7亿元[10] - 2024年公司总收入达17.66亿元，净利润1.06亿元，预计2025年纯收入将增长61%至100%[10] - 2025年上半年自有品牌“绽家”在抖音收入达5.67亿元，占全渠道收入的61.4%[10] 市场策略与品牌建设 - 公司采取差异化竞争策略，将洗衣液定位为香水平替，通过情感营销激发消费者共鸣[8] - 自有品牌“斐萃”在2024年总收入突破5亿元，2024年8月交易总额达1.59亿元，接近上半年总和[10] - 2025年公司营销开支同比暴涨124%，占总收入的45%，而研发投入为1644万元，仅占总收入的1.25%[12] - 公司人员配置中销售人员有705名，研发人员仅56人，不到总人数的10%[12] 行业影响与市场前景 - 公司股价在2024年下半年暴涨512.28%，从10元左右涨至50元以上[10] - 2023年中国自有品牌电商市场规模为4077亿元，2024年达5000亿元，预计2028年将达到5862亿元[12] - 公司转型成功为行业提供启示，证明中国品牌可通过情感价值创造溢价[12] - 公司即将赴港上市，被视为行业发展的新起点[14]

公司业务转型与财务表现 - 公司业务结构由电商代运营转变为代运营、自有品牌和品牌管理三大板块，2025年上半年自有品牌业务营收达6.03亿元，占总营收45.75%，品牌管理业务营收3.35亿元，占比25.42% [8][9] - 2025年上半年公司实现营业收入13.19亿元，同比增长67.55%，归属于上市公司股东的净利润为7226万元，同比增长85.60% [10] - 公司经营活动产生的现金流量净额为1.18亿元，同比下滑41.63%，同时线上销售渠道贡献了12.88亿元营收，线下渠道仅贡献3000余万元 [10][29] 自有品牌“绽家”的发展策略 - 品牌通过收购新西兰品牌LYCOCELLE后本土化运营，定位高端家清市场，产品线高度细分，强调“专衣专护”和香氛卖点，部分产品拥有18款不同香型 [12][14] - 品牌营销策略包括与李佳琦、伊能静、董洁、张柏芝等头部主播及明星合作，并大量投放千粉至万粉级别的KOC账号进行内容种草和带货 [17][21] - 2025年618大促期间，品牌全渠道GMV同比增长超160%，上半年总营收达4.44亿元，同比增长157.11%，位列家清行业新品牌榜首 [23] 品牌面临的挑战与行业对比 - 品牌存在声量不足问题，大众认知度低，品牌建设动作较少，主要依赖联名包装和视觉物料提升调性，营销模式导致新客成本高且利润空间受限 [25][27][28] - 对比同业，公司市值达138亿元，领先于青木科技、丽人丽妆、凯淳股份及宝尊电商等同行，但面临股东朗姿股份连续减持的压力 [34][35][36] - 电商代运营行业普遍面临转型挑战，宝尊电商通过收购GAP大中华区业务实现品牌管理业务增长，第二季度该业务同比增长35%，但整体仍处于亏损 [36][44]

新消费时代核心观点 - 新消费核心在于产品焕新营造情绪价值消费，与2016-2021年流量红利驱动的浪潮不同，本轮更注重结构性产品创新，如美妆领域重组胶原成分迭代、日化功能升级（绽家香氛洗衣液、冷酸灵医研牙膏）、零食健康低卡品类（魔芋）及泡泡玛特IP产品[2] - 情绪消费爆发源于居民物质需求满足后对细分进阶需求的追求，供给创造需求属性显著，差异化方向为情绪价值和技术进步[2] - 新渠道新媒介（内容电商、量贩店、仓储超市）加速产品焕新与裂变，通过抖音测试孵化、山姆选品打磨爆款，结合社交媒体口碑传播实现放量[3] - 传统产业（日化/个护/保健品/美妆/零食/宠物/茶饮/黄金珠宝/玩具）呈现老树新芽趋势，新品牌通过敏锐洞察实现产品焕新，如斐萃麦角硫因成分、毛戈平文化溢价、老铺古法金工艺[4] 行业细分领域创新案例 - **美妆**：重组胶原成分持续迭代，毛戈平文化输出叠加服务体验形成溢价[2][4] - **日化**：绽家香氛洗衣液、冷酸灵医研牙膏（修复牙釉质）功能与情绪价值升级[2][4] - **零食**：魔芋品类健康低卡需求爆发，泡泡玛特Labubu搪胶玩具全球火热[2][4] - **黄金珠宝**：老铺古法金工艺形成消费心智[4] - **保健品**：斐萃教育麦角硫因新成分突破传统品类[4] 渠道与媒介作用 - 抖音内容属性助力日化品牌新产品测试孵化，山姆选品能力推动供应商爆款打造[3] - 新品通过原点用户积累后，社交媒体口碑传播+渠道扩张实现快速放量[3] 传统产业焕新机遇 - 渗透率提升主导的新品类难度增加，老品类结构性焕新成为重点方向[4] - 传统龙头因反应迟缓被新品牌超越，如自由点卫生巾、冷酸灵牙膏通过大单品突围[4] 近期行业活动 - 食饮/化妆品、家电、通信、商社、宏观等领域举办系列深度报告电话会（7.20-9.19）[7] - 国泰海通首席分析师聚焦新消费时代、港股牛市等主题[7]

宏观与海外市场 - 美债供给压力攀升但可控，期限结构恶化，短期国债占比接近危机高位，融资利率处20年高位，市场对美财政可持续性存担忧[7] - 上周发达市场股市表现更优，MSCI全球+4.1%，其中MSCI发达+4.2%、MSCI新兴+2.7%，全球股市盈利预期普遍下修[10] 行业动态 - 钢铁行业上周钢价环比上升，需求偏弱但库存有望维持下降趋势，247家钢企盈利率升至57.58%，维持“增持”评级[13][14] - 2025年国内核电首次核准10台新机组，投资总额或超2000亿，产业链上下游有望受益，关注中上游细分领域[19][20] - 宠物头部公司24年及25Q1业绩亮眼，国内宠食市场扩容，国产品牌势头强劲，海外业务稳健，关税或加速国产替代[22] - 五一机票预售加快，预计假期航空客流增长，油运近期运价跳升，OPEC+6月拟继续增产，美线出口货量缩减，进口影响有限[26][27][28] 公司点评 - 恺英网络25Q1归母同增超21%，年内游戏产品与AI可期[27] - 亚钾国际扣非后净利润同比下降30%，氯化钾销量持续增长[48] 投资策略 - 关注核电、钢铁、航空油运、家电、军工等行业投资机会，维持相关公司“增持”评级[16][26][27][58][79] - 看好大模型多模态迭代对AI+AR眼镜交互能力的提升及新品发布催化，推荐相关受益公司[88]