策略观点 - 牛市进入第二阶段，从“科技牛”向“财富牛”过渡，当前是做多顺周期的最佳窗口 [1][6] - 提出五个做多顺周期的理由：顺周期是“时间的朋友”（股价落后于基本面改善）[6]；“十五五”规划潜在要求GDP实际增长4.1%以上 [7]；跨境资本回流将反哺内需 [8]；公募新规推动持仓从TMT向顺周期“再平衡” [9]；增量资金流入放缓，市场进入博弈深水区 [10] - 配置建议沿“有新高”思路：有色金属（金/银/铜）、新消费（零食/宠物/美护/旅游出行）、高端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械/国产算力链）[10] A股盈利状况 - A股剔除金融25Q3累计收入同比增速0.35%（25Q2为-0.57%），累计利润同比增速1.64%（25Q2为0.62%）[2][13] - 创业板和科创板25Q3累计利润同比增速分别为17.11%和-5.03%（25Q2为9.20%和-26.25%）[2][13] - 预计26年A股剔除金融利润同比增速11%，市场将从估值驱动转向盈利驱动，进入牛市第二阶段 [14] - 25Q3制造/TMT/金融利润同比增速改善明显，可选消费利润增速持平，必需消费利润增速转负 [18] 行业资本开支与现金流 - TMT行业25Q3购建资产支付现金同比增速2.5%（25Q2为4.8%），自由现金流同比减少928亿元，CAPEX扩张侵蚀现金流 [15] - 通信设备/半导体行业CAPEX扩张且自由现金流改善，处于供需共振高景气阶段 [15] - 材料与制造业CAPEX保持收缩，自由现金流明显改善，三季度同比分别改善1100亿元和1732亿元 [16] - 新能源（光伏/风电/电网设备）、化工（塑料/橡胶/玻纤/化学纤维）、装备制造（航海/航空装备/工程机械）等细分行业CAPEX收缩修复现金流 [16] 宏观数据 - 10月制造业PMI回落0.8个百分点至49%，生产指数回落2.2个百分点，受关税威胁和假期因素扰动 [4][23] - 10月制造业PMI原材料购进价格回落0.7个百分点至52.5%，出厂价格指数回落至47.5%，预计PPI下跌接近尾声 [4][24] - 非制造业PMI总体平稳，服务业PMI回升0.1个百分点至50.2%，建筑业PMI回落0.2个百分点至49.1% [24] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放，支持项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施等领域 [25] 债券市场 - 25年9月债券托管量环比少增，中债登和上清所托管量合计175.5万亿元，较8月增0.9万亿元（环比减0.6万亿元）[27] - 商业银行9月增持利率债5654亿元（8月增持12979亿元），广义基金增持利率债504亿元（8月增持1207亿元）[29] - 25年9月银行间杠杆率小幅升至107.2% [30] - 9月商业银行增持7211亿元国债，与7284亿元的国债净融资额接近 [31] 计算机行业 - 2025年前三季度计算机行业总营收8329.43亿元，同比增长10.50%；归母净利润102.91亿元，同比增长47.77%；扣非归母净利润29.35亿元，同比增长535.39% [19] - 整体法下毛利率20.73%（同比-2.26pct），中位数毛利率47.34%（同比+7.45pct）；三费合计费用率19.64%（同比-2.08pct）[20] - 应收账款占营收比例37.75%（同比-4.02pct），经营活动现金流量净额-341.36亿元，同比收窄22.72% [21] - 大市值公司营收增速18.45%，扣非归母净利润同比+20.69%至78.94亿元；智驾板块业绩亮眼，AI应用板块营收稳健增长 [21] 重点公司业绩 - **华大九天**：25年前三季度营收8.05亿元（同比+8.2%），归母净利润906万元（同比-84.5%）；Q3单季营收3.03亿元（同比+1.2%），研发费用率69.2% [46][47] - **九洲药业**：25年前三季度营收41.60亿元（同比+4.92%），归母净利润7.48亿元（同比+18.51%）；毛利率37.55%（同比+2.8pcts），CDMO业务毛利率约40% [50] - **新乳业**：25Q1-3营收84.34亿元（同比+3.49%），归母净利润6.23亿元（同比+31.48%）；毛利率29.47%（同比+0.4pct），净利率7.39%（同比+1.6pcts）[53] - **伊利股份**：25Q1-3营收905.64亿元（同比+1.71%），归母净利润104.26亿元（同比-4.07%）；Q3液体乳营收同比-8.83%，奶粉及奶制品营收同比+12.65% [61][62] - **格力电器**：25Q1-3营收1371.8亿元（同比-6.5%），归母净利润214.6亿元（同比-2.3%）；Q3营收同比-15.1%，宣布中期分红55.9亿元 [83][84] - **海尔智家**：25Q1-3营收2340.5亿元（同比+10.0%），归母净利润173.7亿元（同比+14.7%）；内销Q3同比+10.8%，卡萨帝品牌Q1-Q3增长18% [86][87] - **华宝新能**：25Q1-Q3营收29.42亿元（同比+37.95%），归母净利润1.43亿元（同比-10.62%）；欧洲市场同比增长132.30%，家庭应急绿电解决方案营收突破2亿元 [90][91]

公司战略与全产业链布局 - 公司聚焦钽铌主业，通过构建从“矿山—原料—精深加工”的安全供应链，形成全产业链体系[1] - 在2025年4月实际控制人中国有色集团完成对巴西Taboca公司收购后，公司随即签署了金额达5.4亿元的铁钽铌合金原材料采购合同，以夯实供应链安全[1] - 全产业链布局利于技术研发创新，提升产品技术含量和附加值，同时钽铌矿自给率的提升使采购成本下降，在全球原料供应和价格波动时凸显成本优势[4] 融资与产能扩张 - 2023年公司向诺德基金、摩根士丹利和瑞银集团等10名特定对象发行股票，成功实现股权再融资6.75亿元，资本持续聚焦主业[4] - 钽铌板带、钽铌火法冶金、年产100支铌超导腔3个定增项目已投入生产，多个固定资产投资项目正在加速建设中[4] - 公司计划通过向特定对象发行股票募集资金12亿元，重点投向湿法、火法、高端制品三大实体项目，预计2027年底完全达到设计产能[11] 技术突破与产品高端化 - 公司持续技术创新，在超导材料、半导体靶材等高端领域突破国外技术垄断，产品结构向高附加值持续优化[1] - 成功突破高纯钽粉、大尺寸钽靶坯、射频超导腔等关键技术，满足国防军工、航空航天、人工智能等领域的国产化替代需求[5] - 开发出纯度达到99.998%（4N8）以上的超高纯钽粉，其中钨、钼、铌等三项高温难熔金属杂质总和低于0.5ppm，氧含量低于600ppm，技术质量水平达国内领先、国际先进[8] 市场应用与需求导向 - 公司产品被广泛应用于电子、通讯、航空、航天、冶金、石油、化工、医疗、原子能、太阳能等领域[2] - 捕捉到AI算力、大科学装置、高温合金等新兴领域的长期需求，优化产品结构以应对消费电子市场的周期性波动[9] - 人工智能、大数据、云计算等技术的崛起拉动高性能芯片需求，进而增加对钽靶材、高纯钽锭的需求；国家大科学装置建设也推动对超导铌材、铌超导腔的需求[9]

融资计划 - 公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过12亿元 [1] - 发行对象包含中国有色集团及中色东方集团在内的不超过35名特定投资者 [1] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80% [1] 资金用途分配 - 钽铌湿法冶金数字化工厂建设项目投资56,649.61万元 [1] - 钽铌火法冶金熔炼产品生产线改造项目投资25,319.98万元 [1] - 钽铌高端制品生产线建设项目投资25,460.68万元 [1] - 补充流动资金12,569.73万元 [1] 产能建设方向 - 重点推进湿法冶金数字化工厂建设 [1] - 升级火法冶金熔炼产品生产线 [1] - 拓展钽铌高端制品生产线 [1]

行业地位与产业链优势 - 公司拥有钽铌矿石湿法冶炼到深加工的全产业链，具备国际先进水平的研发能力，专注于钽铌金属及合金制品的生产与销售 [1] - 作为国内最早从事钽铌生产的高新技术企业，经过60年发展，在技术研发、高纯化冶炼和规模化应用领域占据行业主导地位 [1] 产能扩张与产销表现 - 2024年建成钽铌板带制品和年产100支铌超导腔生产线，新开工4个项目包括火法冶金熔铸产品线、400支铌超导腔智能生产线等 [1] - 受益产能释放，2024年产量达702吨（同比+61%），销量703吨（同比+49%） [1] 激励机制与股东回报 - 实施第二期限制性股票激励，11年来首次派发现金红利2777万元，员工持股平台及骨干员工分红总额达82.79万元，人均分红3.76万元 [1] 产品结构与市场需求 - 钽铌下游需求增长显著，高频通讯、AI芯片、大科学工程等领域推动电子、半导体、超导等应用发展 [2] - 2024年高温合金和半导体领域产品增长明显，截至5月7日五氧化二钽价格2175元/千克（较年初+4.8%），五氧化二铌465元/千克（较年初+5.7%） [2] 战略投资与协同效应 - 持有西材院28%股权，该院为全国唯一铍加工基地，拥有国家重点实验室，2024年净利润2.3亿元，产品应用于航天航空、核工业等领域 [2] 财务表现与增长动能 - 2024年营收12.8亿元（同比+15.6%），归母净利2.1亿元（同比+13.9%） [3] - 2025年Q1营收3.4亿元（同比+30.8%），归母净利5650万元（同比+13.6%，环比-1.1%），高温合金产品销量增长为主要驱动力 [3]