报告投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 报告聚焦于艾芬豪公司2026年第一季度的生产经营情况，核心观点是：尽管卡莫阿-卡库拉铜矿产量在2026年第一季度同比大幅下滑，但公司已制定了明确的增产计划，预计从2026年下半年开始开采量和处理量将显著提升，并有望在2028年恢复至年产50万吨阳极铜以上的水平 [1][2][3] - 同时，公司的锌矿产量在2026年第一季度创下新高，铂族金属项目也处于稳步推进和产能爬坡阶段 [7][8] 生产经营情况总结 铜矿业务 - **2026年第一季度产量**：卡莫阿-卡库拉生产铜精矿61，906吨，环比减少10.8%，同比大幅减少53.5% [1] - **综合产出与库存**：第一季度共生产了71，417吨粗铜和阳极铜，季度末库存含铜量约为40，000吨，较2025年底的约50，000吨有所下降 [1] - **2026年第二季度计划**：卡莫阿采矿区月开采量预计达到54万吨（年化650万吨），原矿铜品位约2.3% [2] - **2026年下半年增产计划**：卡莫阿矿区开采量预计提升至每月约70万吨（年化850万吨），卡库拉矿区开采量预计增至每月50万吨（年化600万吨），平均铜品位约3.5% [2] - **选矿厂运营**：第一期和第二期选矿厂在2026年第二季度将采取分批作业模式，处理来自卡库拉西侧的矿石，月产量约40万吨（年化480万吨），铜品位约3% [2] - **产量指导目标**：2026年阳极铜或粗铜产量指导目标修订为29万至33万吨，2027年指导目标为38万至42万吨，管理层预计从2028年起年产量将恢复至50万吨以上 [3] - **未来规划**：公司已启动优化可行性研究，预计12个月内完成，未来的重点将放在卡库拉矿山的外围开拓工程，卡莫阿和卡库拉矿山的大范围采矿预计分别于2026年下半年和2027年上半年开展 [3][5] 铜冶炼厂业务 - **产能与爬坡**：冶炼厂目前日产约850吨阳极铜（年化30万吨），达设计指标的约60%，产能爬坡受限于精矿供应 [6] - **副产品硫酸**：平均每天生产1，350吨浓硫酸（年化48万吨），设计稳态产能为70万吨/年，当前实际价格约500美元/吨，已有6家包销商 [6] - **物流与销售**：首批阳极铜已通过洛比托铁路走廊运输出口，铁路运输至港口平均需时7天，相比陆路卡车运输（超过三周）更具优势 [6] 锌矿业务 - **2026年第一季度产量**：基普什选矿厂锌产量65，044吨，环比增加5.9%，同比大幅增加52.2%，创下季度产量纪录 [7] - **运营挑战与改善**：生产受到电网不稳定性影响，公司已通过将现场备用发电机容量提高20%至20兆瓦，并完成120千伏进线变电站的升级改造来应对 [7] 铂族金属业务（普拉特里夫矿） - **项目进展**：年产能80万吨的第一期选矿厂已于2025年11月18日投产，累计生产铂族金属及黄金约75公斤（2，400盎司） [8] - **产能提升**：3号竖井近期竣工使提升能力提升约五倍，已于2026年4月1日获准投入商业运营，将支持第一期选矿厂获得高品位矿石并稳步提升商业生产，预计从年中开始 [8][10] - **扩建计划**：年处理能力330万吨的第二期选矿厂已于2026年4月9日提前破土动工，计划2027年底前完成；2号竖井的扩孔与衬砌工程已启动，预计2029年底具备提升矿石能力，为未来第三阶段扩建提供支撑 [10] 季度生产数据摘要 - **卡莫阿-卡库拉铜矿**：2026年第一季度，第一、二、三期选矿厂共处理矿石311万吨，综合原矿铜品位2.32%，铜回收率85.6%，生产铜精矿61，906吨 [11] - **基普什锌矿**：2026年第一季度处理矿石196，774吨，原矿锌品位36.96%，锌回收率90.63%，生产锌精矿65，044吨 [11]