Ivanhoe已开始开采Kakula西部低品位矿区，目前生产含铜量3%-4%的矿石，并实施两阶段排水计划以进入被洪水淹没的东部区域。 根据声明，西部矿区的开采作业于6月初重启，并于6月中旬提升至每月30万吨的产能。该公司表示，正投资7000万美元建设高容量排水基础设施，其中五台 潜水泵将于下月运抵。 Ivanhoe称，西部高品位区域（铜含量约5%）的开采将于年底前恢复。 7月8日（周二），Ivanhoe矿业公司在一份声明中表示，其位于刚果民主共和国的旗舰矿山Kamoa-Kakula矿山第二季度铜产量同比大增11%，达到112,009 吨。 尽管今年早些时候地震扰乱了运营，但产量仍实现增长。这家加拿大矿企于6月恢复运营，并将其2025年产量指引下调近30%，至37万吨至42万吨之间。 大宗商品交易商Open Mineral的非洲商业总监Zack Hartwanger表示:"Ivanhoe的产能快速提升和稳健前景凸显了Kamoa-Kakula作为全球成本最低、利润率最高 的铜生产商之一的地位。" Ivanhoe执行联席董事长Robert Friedland表示:"Kamoa-Kakula的运营恢复计划已全面展开。 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级 [2][7][60] 报告的核心观点 - 公司全球化布局非洲铜产业链，资源禀赋优、增储空间大，多项目推进将提升产能转化效率，预计2025 - 2027年归母净利润分别为31.2/34.0/40.9亿元，对应PE分别为8.6/7.8/6.5倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 全球化视野，布局非洲铜产业链 - 历史沿革：1998年中色非洲矿业成立收购谦比希铜矿，2011年公司重组赞比亚4家铜企成立，2012年上市，后续不断拓展业务与资源版图，2025年收购SM Minerals部分股本 [11] - 股权结构：截至2024年底，中色矿业发展有限公司持股66.63%，中国有色集团为实控人，在赞比亚和刚果（金）有8家经营主体 [14] - 主营业务：核心业务为铜资源勘探、开采及冶炼，产品有粗铜等，业务布局于赞比亚和刚果（金），2024年业绩创新高，铜相关业务营收占比高，阴极铜是主要利润来源 [17][18][21] - 股东回报：2024年拟派发现金股利约1.67亿美元，占利润总额42%，连续5年分红率约40% [23] 海外资源积厚成势，产线突破争做世界一流 - 非洲双区资源集聚，铸就中资铜企储量标杆：矿山及生产设施分布在赞比亚和刚果（金），赞比亚业务根基深厚，刚果（金）增长动能强劲，公司铜资源规模大、品位优，钴资源支撑业务多元化 [27][28][31] - 多项目联动推进，产能释放进入加速期：2020 - 2024年自有矿山铜产量增长，自给率提升，多个项目推进有望五年内产量翻倍，2024年勘探投入大，科技创新提升资源利用率 [37][51][52] - 持续深化海外资源布局：2024 - 2025年收购SM Minerals部分股本，用于本卡拉矿业项目，未来可能控股 [53] - 集团资源优势赋能公司发展：实控人中国有色集团资源丰富，旗下迪兹瓦矿业项目优质，集团协同驱动公司发展 [54][57][59] 投资建议 - 预计2025 - 2027年自有矿山产铜分别为16、17、21万吨，LME铜均价分别为9400、9500、9500美元/吨，归母净利润分别为31.2/34.0/40.9亿元，对应PE分别为8.7/8.0/6.6倍，给予“强烈推荐”评级 [60]

印尼镍冶炼行业投资 - 过去10年印尼镍冶炼厂吸引超过800亿美元投资 [1] - 西爪哇省现有1家电动汽车电池工厂 第二家将于2026年完工 [1] - 电池工厂建设与镍行业大规模扩张密切相关 [1] 印尼铜冶炼行业发展 - 目前仅有4家铜冶炼厂 远少于50多家镍冶炼厂 [1] - 过去几年铜行业吸引超过90亿美元投资 [1] - 自由港印尼在东爪哇建设大型铜精炼设施 Amman Mineral在西努沙登加拉建设新冶炼厂 [1] - 自由港印尼由印尼政府控股 自由港麦克莫伦为少数股东 Amman Mineral为私营公司 [1] - 另两家较早建成的铜冶炼厂由Batutua Tembaga Raya和PT Smelting建造 [1] 铜需求增长驱动因素 - 中型电动汽车电池组含铜量约10% 重量约80公斤 [2] - 2024年全球精炼铜需求预计2700万吨 2030年将增至3100万吨 [2] - 需求增长主要来自电力项目 电动汽车 可再生能源和数据中心 [2] - 铜导电性仅次于银 广泛用于电线电缆 汽车发动机和发电机 [2] 印尼铜产业现状与潜力 - 印尼铜储量2.203亿吨全球第10 但精炼铜产出仅排第16 [3] - 落后于日本 韩国和德国等无铜储量的国家 [3] - 目前缺乏生产烧结铜产品和铜粉的加工设施 [3] - 现有设施主要生产阳极铜和阴极铜 后者用于电动汽车电池 [4] 主要铜冶炼项目进展 - 自由港印尼Gresik精炼厂5月底恢复运营 目前以40%产能运行 [4][5] - 该厂设计产能可加工170万吨铜精矿 年产65万吨阴极铜 [4] - 2024年10月因火灾暂时关闭 总投资56万印尼盾 [4] - 2025年计划生产41.5万吨阴极铜 预计12月恢复满产 [5] - Amman Mineral工厂3月开始生产 设计产能为年产22万吨阴极铜 [5] 电动汽车市场展望 - 预计2030年印尼四轮电动车年销量达19.5万辆 两轮达500万辆 [3] - 每辆四轮电动车需83公斤铜 两轮需4公斤铜 [3] - 2025年1-3月四轮电动车销量同比增长两倍至16,770辆 [3]

卡莫阿-卡库拉铜矿暂停部分井下采矿事件进展 - 卡库拉地下矿山因矿震暂停井下作业 卡库拉西区已于2025年6月7日恢复作业 东区将尽快重启采矿并专注于井巷开拓工程 [1] - 卡库拉远东区新采区开拓工程预计2026年第二季度完工 东区抽水作业计划2025年8月启动 第四季度完成 [1] 卡莫阿-卡库拉铜矿生产运营情况 - 一期和二期选矿厂当前以50%综合产能运行 处理地表矿堆矿石 随着西区采矿恢复将逐步增加供矿并推进产量爬坡 [2] - 卡莫阿地下矿山及三期选厂未受影响 持续正常运营 现场冶炼厂计划2025年9月投运 10月产出首批阳极铜 [2] 矿震原因调查与产量调整 - 初步调查显示矿震源于卡库拉东区高岩石采出率区域 二次采场下沉型屈服变形导致应力传导至矿柱 地质因素可能加剧变形 [3] - 2025年铜产量指导下调至37万至42万吨（精矿含铜金属量） 原2026年60万吨产量目标已撤回 [3]

卡莫阿-卡库拉铜矿运营恢复进展 - 卡库拉西区井下作业已于2025年6月7日恢复，东区将尽快重启采矿作业并专注于井巷开拓工程以打通新采区通道 [1] - 卡库拉远东区新采区开拓工程预计2026年第二季度完工，抽水作业与开拓工程将空间隔离实施 [1] - 卡库拉东区抽水作业计划2025年8月启动，预计第四季度完成 [1] 选矿厂及冶炼厂运营情况 - 一期和二期选矿厂当前以约50%综合产能运行，处理地表矿堆矿石 [2] - 随着卡库拉西区采矿恢复，选矿厂将在2025年逐步提升产量并由西区矿石补充供矿 [2] - 卡莫阿地下矿山及三期选厂未受影响，持续正常运营 [2] - 现场冶炼厂预计2025年9月启动运行，10月产出第一批阳极铜 [2] 矿震原因调查及生产指导调整 - 矿震源于卡库拉东区岩石采出率过高区域，二次采场下沉型屈服变形导致应力重分布至矿柱 [3] - 采空区回填可能缓解部分应力影响，但不良地质因素或加剧矿柱变形 [3] - 2025年铜产量指导下调至37万至42万吨（精矿含铜量），撤回2026年60万吨产量目标 [3]

重大资产重组 - 公司拟通过发行股份方式购买大股东云铜集团持有的凉山矿业40%股权，并向中铝集团、中国铜业发行股份募集配套资金，交易完成后对凉山矿业的持股比例将从20%提升至60% [2] - 此次交易旨在进行同业整合，促进主业发展，提高业务体量和质量，提升持续经营能力及核心竞争力 [2] - 凉山矿业是中国铜业下属核心铜资源生产冶炼基地，拥有拉拉铜矿、红泥坡铜矿等优质资源，年产铜精矿约1.3万吨、阳极铜约11.9万吨、工业硫酸约40万吨 [6] 业绩表现 - 2021年公司实现营业收入1270.58亿元同比增长43.99%，归母净利润6.49亿元同比增长71.00% [3] - 2022-2024年营业收入分别为1349.15亿元、1469.85亿元和1780.12亿元，但归母净利润逐年递减为18.09亿元、15.79亿元和12.65亿元 [3] - 2025年一季度业绩回暖，营业收入377.54亿元同比增长19.71%，归母净利润5.60亿元同比增长23.97% [5] 经营挑战 - 铜精矿加工费持续低迷，2024年现货TC降至负值导致冶炼环节亏损 [4] - 原料自给率长期不足5%，无法对冲外部铜价上涨与加工费下跌的双重压力 [4] - 研发投入高企，2024年研发费用达27.07亿元主要用于绿色低碳技术等领域，短期内难以转化为直接利润 [4] - 环保要求导致运营成本增加，需在环保设施建设、节能减排等方面投入大量资金 [5] 战略意义 - 收购凉山矿业将增强公司对上游资源的控制力，提供稳定的铜精矿供应，降低对外部原料的依赖 [6] - 凉山矿业2024年营收95.62亿元，净利润3.24亿元，净资产16.18亿元，资产质量较优，将增厚公司利润并提升资源储备 [7] - 当前全球铜矿资源争夺加剧，此次收购既是应对铜精矿供应趋紧的防御性策略，也是布局新能源产业对铜需求增长的前瞻性举措 [7]

交易方案 - 公司拟通过发行股份方式购买云铜集团持有的凉山矿业40%股份 [1] - 拟向中铝集团和中国铜业发行股份募集配套资金 中铝集团认购不超过10亿元 中国铜业认购不超过5亿元 资金拟用于红泥坡铜矿采选工程项目建设和补充流动资金 [1] - 云铜集团自愿延长新增股份锁定期至60个月 [1] 交易目的 - 收购凉山矿业40%股份可解决同业竞争问题 相关承诺事项将得到履行 [1] - 凉山矿业资源优势明显 盈利基础好 净资产收益率高于行业平均水平 [1] - 红泥坡铜矿建成后规模将达到中大型铜矿山 盈利能力将进一步提高 [1] 标的公司业务 - 凉山矿业横跨铜矿采选冶行业 涵盖铜铁硫酸产品 [2] - 年产能包括铜精矿约21.3万吨 阳极铜约11.9万吨 工业硫酸约40万吨 [2] - 通过自有矿采选和外购铜精矿冶炼形成阳极铜、铁精矿、工业硫酸等产品实现盈利 [2] 标的公司优势 - 拥有拉拉铜矿、红泥坡铜矿等优质资源 [2][3] - 矿山铜矿成本较低 具有竞争力 西南地区硫酸销售价格较好 [2] - 拥有丰富的矿山及冶炼管理经验 先进的生产技术及工艺设备 [2] 资源储备 - 截至2025年3月底保有铜金属量77.97万吨 铜平均品位1.16% 高于公司现有0.38%的品位 [3] - 拉拉铜矿已稳定运营多年 [3] - 红泥坡铜矿已查明资源储量矿石量4160.60万吨 铜金属量59.29万吨 平均品位1.42% [3] - 2024年竞拍取得海林铜矿勘查探矿权 矿区面积48.34平方公里 [3] 交易影响 - 提高上市公司权益铜资源量 提升资产和利润规模及行业地位 [3] - 加强优质资源储备和产能布局 增强综合实力及核心竞争力 [3] - 贯彻落实国务院国资委关于改进市值管理工作的具体举措 [3]

活动基本信息 - 活动类型为分析师会议 [1] - 参与人员分三批，分别有34人、30人、16人 [1] - 活动时间为2025年5月25日9:00 - 9:50、10:00 - 10:50、11:00 - 11:40 [1] - 活动地点为电话会议，形式是线上电话交流 [1] - 上市公司参加人员有财务总监、董事会秘书高洪波和证券部业务经理岳圣文 [1] 重组方案介绍 - 5月24日公司披露相关公告，拟发行股份购买云铜集团持有的凉山矿业40%股份，并向中铝集团、中国铜业发行股份募集配套资金，中铝集团认购不超过10亿元，中国铜业认购不超过5亿元，资金用于红泥坡铜矿采选工程项目建设和补充上市公司流动资金 [1] - 云铜集团自愿延长通过本次交易取得的上市公司新增股份锁定期至60个月 [2] - 交易前公司持有凉山矿业20%股份，交易后凉山矿业将成控股子公司，可加强业务协同性、资源储备和产能布局，提升业务体量、质量、持续经营能力和核心竞争力，预计提升资产、收入及利润规模 [2] - 交易能否获批及时间存在不确定性，提醒投资者注意风险 [2] 问答交流 收购目的 - 收购凉山矿业40%股份可解决同业竞争，履行相关承诺 [3] - 凉山矿业资源优势明显、盈利基础好，净资产收益率高于同行业平均水平，注入后可提高上市公司权益铜资源量、整体资产和利润规模及行业地位，发挥业务协同性，加强资源储备和产能布局，增强综合实力和核心竞争力，促进高质量发展 [3] - 收购是贯彻落实国资委意见，开展有利于提高上市公司投资价值的并购重组举措，维护上市公司及全体股东权益 [3] 基本情况 - 凉山矿业主营铜等金属矿的开采、选矿及冶炼，是横跨铜矿采选冶行业、涵盖铜铁硫酸产品的铜资源生产冶炼企业 [4] - 目前可年产铜精矿约1.3万吨、阳极铜约11.9万吨、工业硫酸约40万吨 [5] 盈利模式 - 通过对自有金属矿资源采选，对自产和外购铜精矿冶炼，出售阳极铜、铁精矿、工业硫酸等产品盈利 [6] 竞争力 - 拥有丰富矿山及冶炼管理经验，先进的开采、选矿、冶炼生产技术及工艺设备条件 [7] - 所属矿山铜矿成本相对较低，西南地区硫酸销售价格较好 [7] - 截至2025年3月底，优质铜矿资源保有铜金属量77.97万吨，铜平均品位1.16%，高于云南铜业目前的0.38% [7] - 拉拉铜矿运营多年，铜精矿产出稳定；红泥坡铜矿处于建设阶段，建成后提升冶炼环节资源自给率 [7] - 2024年竞拍取得四川省会理市海林铜矿勘查探矿权，矿区面积48.34平方公里，提高资源储备潜力 [7] 红泥坡项目建设情况 - 红泥坡铜矿处于建设阶段，已累计查明资源储量矿石量4,160.60万吨，平均铜品位1.42%，铜金属量59.29万吨 [8] - 公司将密切关注进展并按规定履行信息披露义务 [8]

矿产资源并购热潮 - A股近期掀起矿产资源并购热潮，多家上市公司如紫金矿业、洛阳钼业、兴业银锡、西部黄金、川发龙蟒、中钨高新等相继出手布局矿产资源 [1] - 行业分析师指出并购热潮反映全球矿产资源行业处于景气周期，部分商品价格高位运行和新能源产业增长催生投资热情 [1] - 国内企业通过并购进行资源安全保障的战略性布局，龙头企业有望进一步巩固行业地位 [1] 云南铜业资产注入计划 - 云南铜业筹划发行股份购买大股东云铜集团持有的凉山矿业40%股权并募集配套资金，股票自5月13日起停牌 [2] - 凉山矿业2024年实现营收95.62亿元，净利润3.24亿元，净资产16.18亿元，主要产品包括铜精矿、阳极铜、工业硫酸等 [2] - 云南铜业2024年生产阴极铜120.60万吨、黄金12.71吨、白银348.99吨，全年营收1780.12亿元，同比增长21.11%，归母净利润12.65亿元 [3] - 公司近期优化资产，转让西南铜业王家桥厂区资产成交价4.47亿元，预计增加2025年净利润约1.82亿元 [3] 安宁股份收购经质矿产 - 安宁股份计划投资65.08亿元收购经质矿产、鸿鑫工贸、立宇矿业100%股权，交易构成重大资产重组 [5] - 经质矿产主要资产为会理县小黑箐经质铁矿采矿权，年生产规模260万吨，矿区范围2.4725平方公里 [6] - 此次收购是安宁股份践行"横向并购资源、纵向延伸产业链"战略的重要举措，将提升公司资源储量、业务规模和盈利能力 [7] 其他上市公司并购动态 - 西部黄金拟收购新疆美盛矿业100%股权，后者核心资产为新源县卡特巴阿苏金铜多金属矿项目，探明矿石总量2567万吨，金资源量78.7吨 [8] - 盛达资源表示将积极推进金、银等优质贵金属原生矿产资源项目并购，增强持续盈利能力 [9] - 中铝集团将开发深地、高寒高海拔资源，加强海外资源布局，参与勘查、并购、竞拍获取资源 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析，铜价近期反弹后上行乏力，震荡偏空；锌价长空逻辑不变，短期承压震荡；镍价短期偏强，但中长期一级镍供应过剩或限制反弹空间 [8][88][206] 各目录总结 有色金属价格监测 - 展示多种有色金属收盘价格及日、周、年涨跌幅，如美元指数现值100.4，日涨跌幅 -0.21%，周涨跌幅0.38%，年涨跌幅 -7.43%；沪铜现值77450元/吨，日涨跌幅0.16%，周涨跌幅0.30%，年涨跌幅4.99%等 [5] 铜（CU） - 宏观因素中性偏空，中国降准降息，美联储维持利率不变但表态偏鹰，中美将会谈 [8] - 原料端利多，铜矿现货加工费下降，国内铜矿港口库存增加 [8] - 冶炼端中性，冶炼厂利润亏损扩大 [8] - 需求端中性，4月铜材开工率回升，但近期下游需求走弱 [8] - 持仓中性，沪铜持仓维持高位，近月持仓虚实比高 [8] - 库存利多，国内铜库存去库，美铜库存累库，全球铜显性库存下滑 [8] - 投资观点震荡偏空，贸易摩擦影响或显现，铜价上行乏力 [8] - 交易策略短期偏空对待，无套利机会 [8] 锌（ZN） - 宏观因素偏空，中国4月进出口数据有差异，美联储按兵不动，国内有利好政策但关税谈判僵持 [88] - 原料端中性，国产加工费上涨，锌精矿库存增加，美国红狗矿受关税冲击但对国内炼厂影响有限 [88] - 冶炼端中性，5月炼厂检修与复产并存，进口窗口开启 [88] - 需求端偏空，淡季下游需求不看好，镀锌需求疲软 [88] - 库存偏多，节日社库累积有限，后续去化速度或放慢 [88] - 投资观点震荡，长空逻辑不变，短期锌价承压 [88] - 交易策略单边看空，套利观望 [88] 镍（NI） - 宏观因素中性，中国央行稳增长政策，中美会谈，美联储表态偏鹰，美元指数回升 [206] - 原料端偏多，印尼PNBP政策使镍矿价格坚挺，国内港口库存去库放缓，菲律宾禁矿消息引发担忧但落地难度大 [206] - 冶炼端中性，纯镍产量高位，镍铁均价回落，印尼部分MHP项目减产，硫酸镍产量下降，中长期印尼原生镍新增产能待释放 [206] - 需求端中性偏空，不锈钢减产，库存增加，新能源产销高位但硫酸镍供应趋紧，中美贸易摩擦使需求预期悲观 [206] - 库存中性，国内外库存小幅去化但仍处高位 [206] - 投资观点短期偏强，关注菲律宾禁矿政策及电积镍成本区间变化，中长期供应过剩或限制反弹空间 [206] - 交易策略单边短线区间为主，套利多镍空不锈钢 [206]