行业与市场情况 - 全球铜矿资源供给趋紧且开发周期长，中国铜资源储备匮乏、自给率低并高度依赖进口，未来铜资源供需紧张有望支撑铜价持续走强 [2] - 短期铜冶炼产能投放及库存去化挤压冶炼加工费，但长期看该下降趋势不可持续，随产能出清有望触底回升，国内铜需求将随经济企稳及下游应用领域发展而稳定增长 [2] 交易对资源储备与自给率的影响 - 交易前公司保有铜资源金属量365.09万吨，凉山矿业保有77.97万吨；交易将提升公司铜资源储备及质量，并提高冶炼环节资源自给率 [3] - 交易前公司2024年铜自给率为4.54%，交易后提升至5.47%；预计2029年红泥坡铜矿达产后自给率将进一步升至8.09% [3] - 交易完成后凉山矿业纳入合并报表，公司资产及利润规模提升、资本结构优化，持续盈利能力和核心竞争力增强 [4] 标的资产经营与财务 - 凉山矿业2024年向宏尚矿业销售阳极铜金额为20.80亿元，采用先收款后发货形式且已全部回款，销售具有合理商业背景且价格公允 [5] - 截至2025年3月31日，凉山矿业一年内到期长期借款余额55,139.80万元，已到期负债均已如期偿还，银行授信额度充足，偿债能力指标良好 [6] - 硫酸作为铜矿冶炼副产品，2024年以来价格因硫磺原料上涨、供应减少及需求支撑等因素持续攀升，凉山矿业销售价格与市场趋势一致 [8] 矿业权资产状况 - 拉拉铜矿主矿种铜已按规定缴纳出让收益无补缴风险，红泥坡铜矿采矿权已完成有偿处置，两者均不存在采矿权续期问题 [11] - 大田隘口镍矿采矿权在探转采过程中无需缴纳采矿权价款，开始生产形成收入后需按收益率缴纳出让收益，报告期内未开采故无缴纳义务 [12] - 海林铜矿探矿权于2024年8月通过竞拍取得，预计2028年取得采矿权、2030年左右具备开采条件，纳入收购范围有利于提高公司资产质量 [13] 资产评估细节 - 凉山矿业存货评估减值221万元系原材料减值，会计可变现净值与评估值确认方法存在差异 [14] - 部分永久性巷道前期计入生产成本，本次评估按固定资产计算符合行业惯例导致增值 [16] - 在建工程中探矿、采矿费用因无对应实物资产评估为零导致减值，其余部分无评估减值 [17] 关联交易情况 - 凉山矿业关联采购包括铜精矿、粗铜等，关联销售主要为阳极铜；除少量委托加工外，采购原料及销售产品不构成委托加工，交易具有合理性及公允性 [29] - 报告期内标的资产存在非经营性资金占用，但截至回函日已全部偿还，并已建立有效内控制度防范此类情况 [33]

股价表现 - 股价单日上涨7.31%至11.75港元 成交额达1.22亿港元[1] - 业绩发布后累计涨幅超过22%[1] 财务业绩 - 上半年收益达17.515亿美元[1] - 净利润3.713亿美元 同比增长22.5%[1] - 公司拥有人应占利润2.633亿美元 同比增长20.2%[1] - 每股基本盈利6.75美仙[1] 业务运营 - 自有矿山上半年产铜量约8.52万吨[1] - 原料自给率达到46.4%[1] - 业绩改善主要受国际铜价上涨推动[1] - 粗铜、阳极铜及阴极铜产销量同比增加[1] 行业地位与发展前景 - 公司为全球领先铜生产商 深耕赞比亚和刚果(金)市场[1] - 铜增储上产与对外并购同步推进[1] - 有望充分受益于铜价上涨带来的利润弹性[1] - 分红率及股息率处于行业领先水平[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储9月降息预期有所升温，国内传统消费淡季转旺季预期，全球电解铜总库存量初观下降，或使沪铜价格震荡偏强，建议投资者逢低轻仓试多主力合约，关注沪铜77000 - 78000附近支撑位及80000 - 81000附近压力位，伦铜在9300 - 9500附近支撑位及10000 - 10200附近压力位，美铜在4.0 - 4.2附近支撑位及4.6 - 5.0附近压力位 [2] 相关目录总结 沪铜期货数据 - 2025年8月28日，沪铜期货活跃合约收盘价78930，较昨日降260；成交量73403手，较昨日增15585手；持仓量168997手，较昨日降6000手；库存21232吨，较昨日降55吨 [2] - 2025年8月28日，SMM 1电解铜平均价79616，较昨日降355；沪铜基差260，较昨日降95；广州电解铜现货升贴水65，较昨日持平；华北电解铜现货升贴水 - 70，较昨日升20；华东电解铜现货升贴水65，较昨日升15 [2] - 2025年8月28日，沪铜近月 - 沪铜连一为10，较昨日升20；沪铜连一 - 沪铜连二为10，较昨日升10；沪铜连二 - 沪铜连三为20，较昨日降30 [2] 其他市场铜期货数据 - 2025年8月28日，LME3月铜期货收盘价（电子盘）9818，较昨日升62.5；注册与注销仓单总库存量为0，较昨日降157950；伦敦铜LME铜期货0 - 3个月合约价差 - 82.79，较昨日升7.14；LME铜期货3 - 15个月合约价差 - 167.53，较昨日升2.04；沪伦铜价比值8.0393，较昨日降0.08 [2] - 2025年8月28日，COMEX 9月铜期货活跃合约收盘价4.5445，较昨日持平；总库存重275226，较昨日增3121 [2] 行业资讯 - Hudbay Minerals于8月22日重启位于马尼托巴省Snow Lake的矿区运营 [2] - 欧洲高品质铜被限制出口，中美关税谈判不确定，国内电解铜与废铜价差为负，废铜进口窗口关闭，8月废铜生产（进口）量或环比减少，供需预期偏紧，废铜持货商挺价惜售，再生铜杆厂欲压低原料采购价 [2] - 嘉能可菲律宾RASAR铜冶炼厂停产，中矿资源纳米比亚Tsumeb铜冶炼厂因铜精矿供给紧张暂停生产，嘉能可智利Altonorte冶炼厂因熔炉问题暂停生产至5月，刚果金Xanoa - Kakula铜冶炼厂或25年6月建成投产，凉山矿业15万吨阳极铜改造项目开展前期工作，滇中有色再生铜资源循环利用基地火法系统第二台回转式阳极炉7月初产出阳极铜，江西科力铜业一期15万吨阳极板项目1号熔炼炉8月11日点火 [2] - 中国北方（南方）粗铜周度加工费持平（下降），国内废产阳极板产能开工率较上周下降，8月粗铜检修产能或环比减少，粗铜8月生产量（进口量）或环比增加 [2] - 建发盈海60万吨阴极铜产能或2026年5月投产，江铜宏源二期年产15万吨阴极铜项目3月底开工，包头金山经开区20万吨高纯铜项目6月24日开工，凉山铜业12.5万吨阴极铜精炼项目或年底投科生产，北方铜业旗下侯马北铜年产20万吨阴极铜于0月10日熔炼系统点火，国内8月电解铜生产量或环比减少 [2] - 印尼FT Gresik铜冶炼厂8月上旬因供氧设备故障检修2 - 4周，日本住友金属矿业计划10月下旬对Covo Swelter & Refinery铜冶炼厂检修6周，日本IX金属旗下泛太平洋铜业公司或削减数万吨精炼铜生产量，Taseko Mines美国亚利桑那州Florence Copper冶炼项目建设完成九成多且或25年底前产出首批阴极铜，Glencore旗下Mount Isa铜冶炼厂或25年下半年停产，印尼自由港Freeport旗下Maxvax冶炼厂48万吨产能6月下旬恢复生产12月满负荷生产，印度adani铜冶炼厂50万吨产能6月16日恢复投料但面临南美铜精矿供应长单取消风险 [2] - 非洲农业出口使船只预定拖延至8月下旬致德班和达累港电解铜垒库，国内8月电解铜进口量或环比减少，进口窗口打开或增大进口量，中国保税区电解铜库存量较上周减少，进口铜到货使中国电解铜社会库存量、伦金所电解铜库存量、COMEX铜库存量较上周增加 [2]

股价表现 - 中国有色矿业绩后股价上涨7.01%至10.23港元 成交额8346.99万港元 [1] 财务业绩 - 2025年中期收益达17.52亿美元 [1] - 净利润3.71亿美元 同比增长22.5% [1] - 公司拥有人应占利润2.63亿美元 同比增长20.2% [1] - 每股基本盈利6.75美仙（约0.53港元） 同比增长17.4% [1] 生产数据 - 粗铜和阳极铜产量111,283吨 同比下降30.4% [1] - 阴极铜产量72,192吨 同比增长15.6% [1] - 氢氧化钴含钴产量481吨 同比增长1.7% [1] - 硫酸产量538,433吨 同比下降1.9% [1] - 液态二氧化硫产量1,466吨 同比下降85.5% [1] - 代加工外部企业铜产品102,708吨 同比增长152.9% [1] 公司战略 - 维持高比例派息政策回馈股东 [2] - 认购哈萨克斯坦本卡拉铜矿部分股权 计划进一步收购实现控股 [2] - 外延式并购取得突破性进展 [2]

财务表现 - 收益17.52亿美元 同比下降12.9% [1] - 公司拥有人应占利润2.63亿美元 同比增长20.2% [1] - 每股基本盈利6.75美仙 [1] 生产运营 - 粗铜和阳极铜产量111,283吨 同比下降30.4% [1] - 阴极铜产量72,192吨 同比增长15.6% [1] - 氢氧化钴含钴产量481吨 同比增长1.7% [1] - 硫酸产量538,433吨 同比下降1.9% [1] - 液态二氧化硫产量1,466吨 同比下降85.5% [1] - 代加工集团外企业铜产品102,708吨 同比增长152.9% [1] 业务布局 - 专注赞比亚和刚果(金)的铜钴开采、选矿及冶炼业务 [1] - 主要运营实体包括中色非洲矿业、中色卢安夏铜业、谦比希铜冶炼等7家子公司 [1] - 火法冶炼工序副产品为硫酸 [1] 行业定位 - 高速发展的领先垂直综合铜生产商 [1]

核心财务表现 - 收益17.52亿美元，同比下降12.9% [1] - 公司拥有人应占利润2.63亿美元，同比增长20.2% [1] - 每股基本盈利6.75美仙 [1] 主要产品产量变化 - 粗铜和阳极铜产量111,283吨，同比下降30.4% [1] - 阴极铜产量72,192吨，同比增长15.6% [1] - 氢氧化钴含钴产量481吨，同比增长1.7% [1] - 硫酸产量538,433吨，同比下降1.9% [1] - 液态二氧化硫产量1,466吨，同比下降85.5% [1] - 代加工集团外企业铜产品102,708吨，同比增长152.9% [1] 业务定位与经营区域 - 公司为领先垂直综合铜生产商，专注铜、钴开采、选矿、湿法冶炼、火法冶炼及销售业务 [1] - 业务主要分布于赞比亚和刚果(金) [1] - 火法冶炼工序中同步产出副产品硫酸 [1] 主要运营主体 - 赞比亚运营主体包括中色非洲矿业、中色卢安夏铜业、谦比希铜冶炼、谦比希湿法冶炼 [1] - 刚果(金)运营主体包括中色华鑫湿法冶炼、中色华鑫马本德矿业、卢阿拉巴铜冶炼、刚波夫矿业简易股份 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年收益达17.515亿美元 [1] - 净利润3.713亿美元 同比增长22.5% [1] - 公司拥有人应占利润2.633亿美元 同比增长20.2% [1] - 每股基本盈利6.75美仙 [1] 业绩驱动因素 - 国际铜价上涨推动利润增长 [1] - 自有矿山生产粗铜及阳极铜产销量同比增加 [1] - 阴极铜产销量同比增加 [1]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 8 月 21 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告核心观点 - 铜价震荡偏弱，主力收盘报 78640，宏观面等待周五晚间全球央行年会上鲍威尔发言，美元指数震荡，市场情绪偏谨慎 [10] - 现货跌 330 至 78770，现货升水跌 5 至 190，国产货源补充下现货升水承压 [10] - 现货进口窗口继续打开，现货进口盈利 350 元/吨，主因沪伦比值上升至 8.12 以及 LME0 - 3contango 结构扩大至 96.85 美元/吨，洋山铜需求好转，仓单和提单溢价均上涨，预计后续进口铜到货将增加 [10] - 短期需求面正处于淡旺季切换，而且内外库存偏低，基本面对铜价的支撑仍存，短期继续关注 7.8 万支撑位，但在重要事件来临前市场谨慎情绪仍存，短期缺乏明显利多因素，预计铜价继续窄幅震荡 [10] 行业要闻 - 2025 年 7 月我国铜板带出口 10531.17 吨，环比增加 1.84%，同比增长 0.17%；1 - 7 月，我国铜板带累计出口 71070 吨，累计同比增长 1.12% [11] - 2025 年 7 月我国铜漆包线出口延续增长态势，出口覆盖 142 个国家和地区，总出口量同比提升 25.45%；印度和土耳其市场延续增势，同比激增 450%和 290%；出口至美国的数量同环比均表现下降，受美国对铜半成品加征关税影响，后续出口至美国的漆包线数量预计将大幅下降 [11] - 2025 年 7 月中国进口阳极铜 8.42 万吨，环比大增 22.86%，同比增加 19.08%；2025 年 1 - 7 月累计进口阳极铜 46.69 万吨，累计同比减少 12.72% [11]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 下游淡季特征明显，有色板块回调，各金属品种受宏观、供需等因素影响呈现不同走势 [1] - 铜价短期受宏观因素和下游需求压制，维持偏弱运行；锌基本面压力较强，短期偏弱震荡；镍价短期震荡偏弱，不锈钢短期宽幅震荡 [8][88][200] 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格监测 - 美元指数现值98.7，日跌幅1.36%，周涨幅1.04%，年跌幅9.03%；工业硅、碳酸锂等多种有色金属价格有不同程度涨跌 [6] 铜（CU） - 宏观因素利空，如政治局会议内容不及预期、中美经贸会谈美方表态偏鹰派等 [8] - 原料端中性偏多，铜矿现货加工费小幅提高，港口库存下降 [8] - 冶炼端中性偏空，采用现货铜矿的冶炼厂亏损缩窄，采用长协铜矿的冶炼厂盈利扩大 [8] - 需求端中性，铜价走高下游需求好转，但开工淡季特征明显 [8] - 库存中性偏空，国内外铜库存同步累库 [8] - 投资观点看空，预计铜价维持偏弱运行 [8] - 交易策略为单边短期或承压下行，暂无套利机会 [8] 锌（ZN） - 宏观因素偏空，如美国核心PCE物价指数增长、中国制造业PMI回落等 [88] - 原料端中性，国产加工费持平，进口加工费指数上调，8月加工费预计环比上调 [88] - 冶炼端偏空，7月锌锭产量创新高，8月预计产量增加 [88] - 需求端中性，终端项目开工延续淡季效应，镀锌板块开工尚可 [88] - 库存中性，社库持续累增，压制锌价 [88] - 投资观点偏空，锌价偏弱震荡 [88] - 交易策略为单边观望，套利多铜空锌 [88] 镍·不锈钢（NI·SS） 镍 - 宏观因素偏空，美国非农数据回落、制造业PMI弱于预期，市场对经济衰退担忧再起 [200] - 原料端中性，印尼内贸火法矿升水持稳，镍矿价格下行空间有限，港口库存回升 [200] - 冶炼端中性偏空，纯镍产量维持高位，镍铁供给有压力，硫酸镍采购需求或增加 [200] - 需求端中性，不锈钢价格回调，钢厂减产或不及预期，终端按需拿货，海外需求受掣肘 [200] - 库存中性偏空，LME和SHFE镍库存增加 [200] - 投资观点震荡偏弱，镍价短期震荡偏弱，波动率放大 [200] - 交易策略为单边短线逢高空，套利观望 [200] 不锈钢 - 宏观因素偏空，同镍的宏观因素情况 [202] - 原料端中性，镍铁价格持稳，钢厂利润修复后减产或不及预期 [202] - 需求与库存中性，不锈钢社会库存窄幅下降，300系库存回升，终端按需拿货，海外需求受掣肘 [202] - 基差中性，期现基差较上周有所修复 [202] - 投资观点震荡偏强，短期宽幅震荡，期现正套可继续持有 [202] - 交易策略为单边关注逢高卖套，套利期现正套 [202]

关税政策内容 - 美国自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品征收50%关税 [1][3] - 关税不适用于铜矿石、精炼铜与铜废料 [3] - 要求美国生产的高品质铜废料与原铜产品中25%须在国内销售 且比例将逐步提高 [3] 行业影响分析 - 高关税扰乱市场预期 影响美国铜密集型行业的稳定发展 [1] - 新关税推高建筑、汽车及电子产品等依赖铜材的行业成本 [3] - 铜是继铁和铝之后第三大消费金属 高关税提高使用铜的各种产品价格 最终成本转嫁给消费者 [9] 贸易格局变化 - 美国约50%的铜依赖进口 主要来源为智利、加拿大等国 [3][5] - 智利可通过市场多元化策略减轻长期损害 因铜是人工智能和绿色能源革命的关键原材料 [5] - 加拿大铜精矿、阴极铜、阳极铜和铜废料获得关税豁免 但铜丝、电缆等制造商受新关税影响 [7] 经济效应评估 - 关税政策可能抑制美国经济的整体增长 [9] - 美国无法自己弥补产能缺口 不得不依赖进口 [5] - 加拿大若无法将贸易转向其他市场 可能因减产影响上游矿业原材料需求 [7]