资源获取与开发规划 - 公司高度重视矿山资源接替与增储上产，持续投入资金开展地质研究和深边部找探矿工作 [2] - 主要矿山（普朗铜矿、大红山铜矿、羊拉铜矿）位于三江成矿带，具有良好的找矿潜力 [2] - 拟通过发行股份收购云铜集团持有的凉山矿业40%股份，交易完成后将增厚公司资源储量 [2][3] 凉山矿业收购项目进展 - 收购事项已于2025年8月6日获临时股东大会审议通过，8月20日深交所已受理 [3] - 2025年9月2日收到深交所审核问询函，9月30日披露回复文件，后续申请延期不超过30日提交修订版 [3] 凉山矿业资产与协同效应 - 凉山矿业年产铜精矿约1.3万吨、阳极铜约11.9万吨、工业硫酸约40万吨 [4] - 保有铜金属量77.97万吨，铜平均品位1.16%（显著高于云南铜业现有品位0.38%） [4] - 拥有拉拉铜矿、红泥坡铜矿等优质资源，2024年新获海林铜矿探矿权（面积48.34平方公里） [4] - 凉山矿业铜矿成本较低，西南地区硫酸售价较好，净资产收益率高于行业平均水平 [5] - 收购后可提升上市公司权益资源量、资产规模及利润，解决同业竞争，增强协同效应 [5] 经营业绩与成本压力 - 2025年三季度归母净利润同比大幅下降，主因铜冶炼加工费持续低迷（尤其是现货加工费）导致毛利空间收窄 [8] - 黄金价格上涨对业绩影响有限，因黄金主要为副产品且外购原料成本变化及加工费低迷抵消收益 [6] 应对措施与战略调整 - 推进"数智转型、做大资源、做精矿山、做优冶炼、做实再生铜、做细稀散金属"战略 [9] - 实施降本3.0—铁血降本，提升副产品（硫酸、硒、碲、铂、钯、铼）利润贡献度 [9] - 加快铜冶炼原料结构调整，协同原料保供，部分弥补加工费下行冲击 [9] - 2025年硫酸均价同比大幅上涨，公司积极抢抓市场机遇贡献业绩 [10] 加工费模式与套期保值 - 加工费采用长单、现货等模式，进口铜精矿按TC/RC结算，通过年度/季度谈判确定 [7] - 公司与主要供应商保持长期稳定合作，努力稳定长单供应量 [7] - 套期保值策略覆盖自产矿、原料、主产品、金属贸易及外汇，旨在对冲价格及汇率波动风险 [12] 市场展望与风险管理 - 铜价受全球经济、供需关系、货币政策、地域风险及投机行为等多因素影响 [11] - 公司通过极致经营、对标降本、灵活调整营销策略及金融工具管理风险 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供给端海外矿山复产与国内阳极铜产能释放形成增量，但需求端铜加工行业开工率低迷限制上行空间，而国内库存去化及LME贴水收窄对价格形成支撑。宏观层面，铜价突破86000元/吨后下游还盘心理增强，需警惕价格高位回调压力。未来1 - 2周，铜价可能高位震荡，区间在84500 - 87500元/吨 [6][39] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 铜期货市场数据变动分析 - 主力合约方面，截至11月10日，SHFE铜主力合约价格小幅走高至86490元/吨，较11月7日上涨0.65%；LME铜价维持稳定，11月7日收于10695美元/吨，较11月4日微涨0.07% [1] - 基差方面，升水铜升水扩大至115元/吨，平水铜升水回落至10元/吨，湿法铜贴水收窄至 - 50元/吨；LME（0 - 3）贴水收窄至 - 18.22美元/吨，较前一周的 - 30.96美元/吨明显改善 [1] - 持仓与成交方面，LME铜持仓量小幅收缩，11月7日持仓环比减少1670手至324423手；SHFE铜库存环比增加1.06%至13.59万吨，但国内SMM主流地区铜库存去化0.74万吨至19.59万吨 [2] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端，海外矿山扰动减弱，Freeport印尼Grasberg铜矿10月底恢复运营；国内阳极铜冶炼产能释放加速，11月阳极铜开工率预计环比上升6.86个百分点至59.91%，但矿产阳极铜企业仍受检修影响，开工率恢复有限 [3] - 需求端，铜加工领域旺季不旺特征显著，10月铜板带开工率环比下降1.05个百分点至64.97%，同比降幅达7.76个百分点，终端家电、五金、消费品需求疲软压制加工费，H65黄铜带加工费回落至1000元/吨附近；尽管11月铜板带开工率预期回升至66.57%，但仍低于去年同期6.98个百分点，高铜价对下游补库意愿形成持续压制 [4] - 库存端，全球显性库存呈现分化，LME库存增加395吨至4.38万吨，COMEX库存增加2950短吨至36.94万短吨，但国内SMM库存因进口减少和出库改善去化0.74万吨 [5] 市场小结 供给端增量与需求端低迷相互作用，国内库存去化及LME贴水收窄支撑价格，但需警惕铜价高位回调压力 [6] 产业链价格监测 |数据指标|2025 - 11 - 10|2025 - 11 - 07|2025 - 11 - 04|变化|变化率|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM:1铜|86,610|86,120|85,960|490|0.57%|元/吨| |升水铜（现货升贴水）|115|90|90|25|27.78%|元/吨| |平水铜（现货升贴水）|10|15|0|-5|-33.33%|元/吨| |湿法铜（现货升贴水）|-50|-70|-75|20|28.57%|元/吨| |LME (0 - 3)|—|-18|-31|—|—|美元/吨| |SHFE价格|86,490|85,930|86,160|560|0.65%|元/吨| |LME价格|—|10,695|10,687|—|—|美元/吨| |LME库存|43,789|43,394|43,893|395|0.91%|吨| |SHFE库存|-|135,900|134,475|-|-|吨| |COMEX库存|-|369,369|366,419|-|-|短吨| [8] 产业动态及解读 - 11月10日消息，铜板带市场需求旺季不旺，行业竞争激烈，主流H65黄铜带加工费重回1000元/吨附近 [9] - 11月10日消息，2025年10月铜板带企业整体开工率为64.97%，环比下降1.05个百分点，同期大降7.76个百分点；其中大型企业开工率为71.14%，中型企业开工率为57.72%，小型企业开工率为55.9% [9] - 11月10日消息，截至11月10日，SMM全国主流地区铜库存环比上周四减少0.74万吨至19.59万吨，本周去库主因出库好转；展望后市，预期进口货源到货减少，需求端下游采购意愿提升，需求回暖，预计周度铜库存将小幅减少 [9] - 11月7日消息，预计2025年11月中国阳极铜企业整体开工率将环比上升6.86个百分点至59.91%，其中矿产阳极铜企业预计开工率环比上升9.65个百分点至68.78%；预计废产阳极铜企业开工率为55.77%，环比上升5.61个百分点（仅指非自用阳极铜部分） [9] - 11月7日消息，2025年10月SMM中国阳极铜企业的开工率为53.05%，环比上升3.99个百分点；区分原料来看，受检修影响，矿产阳极铜企业开工率为59.13%，环比下降5.45个百分点；因再生铜原料供应增加，精废价差扩大，废产阳极铜企业开工率环比上升8.48个百分点至50.15%（仅指非自用阳极铜部分） [9] 产业链数据图表 报告包含中国PMI、美国PMI、美国就业情况、美元指数及LME铜价相关性、美国利率及LME铜价相关性、TC加工费、CFTC铜持仓情况、LME铜各类净多持仓分析、沪铜仓单量、LME铜库存变化、COMEX铜库存变化、SMM社会库存等数据图表，数据来源为iFinD、通惠期货研发部 [10][11][13]

研报评级与财务预测 - 国信证券维持中国有色矿业“优于大市”评级 [1] - 预计2025-2027年营收分别为36.32亿美元、47.30亿美元、49.50亿美元，同比增速为-4.8%、30.2%、4.7% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.80亿美元、5.18亿美元、6.31亿美元，同比增速为20.5%、7.7%、21.9% [1] - 预计2025-2027年摊薄EPS为0.12美元、0.13美元、0.16美元，对应PE为14.7倍、13.7倍、11.2倍 [1] 近期经营业绩 - 前三季度实现归母净利润约3.56亿美元，同比增长13.38% [2] - 25年第三季度实现归母净利润约0.93亿美元，环比下降33.57% [2] - 前三季度自有矿山生产粗铜及阳极铜约5.42万吨，同比减少约6% [2] - 前三季度自有矿山生产阴极铜约6.39万吨，同比基本持平 [2] - 前三季度自有矿山产铜总计约11.81万吨，同比减少约3% [2] 增长潜力与资产状况 - 公司铜增储上产和对外并购同步进行，有望充分享受铜价上涨带来的利润弹性 [1] - 公司分红率及股息率处于同行业领先水平 [1] - 公司收购SMMinerals 10.5%的已发行股本，认购价款将用于本卡拉矿业项目的技术勘探和开发 [2] - SMMinerals拥有的本卡拉北采矿权铜矿存量约150万吨铜金属，有足够资源进行大规模采矿 [2]

券商评级与盈利预测 - 国信证券维持中国有色矿业“优于大市”评级 [1] - 预计2025-2027年营收分别为36.32亿美元、47.30亿美元、49.50亿美元，同比增速为-4.8%、30.2%、4.7% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.80亿美元、5.18亿美元、6.31亿美元，同比增速为20.5%、7.7%、21.9% [1] - 预计2025-2027年摊薄EPS为0.12美元、0.13美元、0.16美元，对应PE为14.7倍、13.7倍、11.2倍 [1] - 公司分红率及股息率处于同行业领先水平 [1] 近期财务与运营表现 - 前三季度实现归母净利润约3.56亿美元，同比增长13.38% [2] - 25年第三季度实现归母净利润约0.93亿美元，环比第二季度下降33.57% [2] - 前三季度自有矿山生产粗铜及阳极铜约5.42万吨，同比减少约6% [2] - 前三季度自有矿山生产阴极铜约6.39万吨，同比基本持平 [2] - 前三季度自有矿山产铜总计约11.81万吨，同比减少约3% [2] 增长战略与资源储备 - 公司铜增储上产和对外并购同步进行，有望充分享受铜价上涨带来的利润弹性 [1] - 公司于6月公告，以股份认购方式收购SMMinerals 10.5%的已发行股本 [2] - 认购价款将主要用于本卡拉矿业项目的技术勘探和开发工作 [2] - SMMinerals拥有的本卡拉北采矿权铜矿存量约150万吨铜金属，有足够资源进行大规模采矿业务 [2]

股价表现 - 中国有色矿业股价上涨3.12%，报14.53港元，成交额1.36亿港元 [1] 财务业绩 - 截至2025年9月30日止九个月，公司拥有人分占利润约3.56亿美元，同比增长约13% [1] - 利润增长主要受国际铜价上涨及阴极铜产销量增加影响 [1] 主要产品产量 - 累计生产阴极铜约10.77万吨，同比增长约12%，完成年度产量指引约77% [1] - 自有矿山产阴极铜约6.39万吨，与去年同期基本持平 [1] - 累计生产粗铜和阳极铜约30.76万吨，同比增长约7%，完成年度产量指引约77% [1] - 自有矿山产粗铜和阳极铜约5.42万吨，同比减少约6% [1] - 累计生产硫酸约78.83万吨，同比增长约2%，完成年度产量指引约79% [1] - 累计生产氢氧化钴含钴约676吨，同比减少约12%，完成年度产量指引约75% [1] - 累计生产液态二氧化硫约1442吨，同比减少约90%，完成年度产量指引约14% [1]

南向资金持股动态 - 10月24日南向资金增持中国有色矿业331.5万股，持股总数达5.94亿股，占公司已发行普通股的15.2% [1] - 近5个交易日中有3天遭遇南向资金减持，累计净减持1187.6万股 [1] - 近20个交易日中有10天获得南向资金增持，累计净增持108.58万股 [1] 近期持股变动详情 - 10月23日持股增加371.10万股，变动幅度为0.63% [2] - 10月22日持股减少784.20万股，变动幅度为-1.32% [2] - 10月21日持股减少630.30万股，变动幅度为-1.05% [2] - 10月20日持股减少475.70万股，变动幅度为-0.79% [2] 公司主营业务 - 公司主要从事铜钴金属的勘探、采矿、选矿、湿法冶炼和火法冶炼 [2] - 湿法分部生产销售阴极铜、氢氧化钴及硫磺制酸，采用溶剂萃取及电积法技术 [2] - 冶炼分部生产销售粗铜、阳极铜、硫酸及液态二氧化硫，采用ISA熔炼技术 [2]

生产经营总体表现 - 2025年首三季度累计生产阴极铜约107,663吨，同比增长12% [1] - 粗铜和阳极铜产量约307,573吨，同比增长7% [1] - 阴极铜产量完成年度产量指引约77% [1] - 预估实现公司拥有人分占利润约3.56亿美元，同比增长13%，主要受益于国际铜价上涨及阴极铜产销量增加 [1] 各子公司运营亮点 - 中色华鑫马本德阴极铜产量同比增长74%至24,222吨，主要受益于发电机与光伏系统投入使用 [1] - 卢阿拉巴铜冶炼粗铜产量同比增长28%至112,994吨，因生产系统达到满负荷运转 [1] 各子公司运营挑战 - 谦比希湿法阴极铜产量同比下降82%至755吨，因尾矿库事故暂时停产 [1] - 刚波夫矿业氢氧化钴含钴产量同比减少39%至390吨，受刚果（金）限制钴产品出口影响 [1]

财务业绩 - 截至2025年9月30日止九个月，公司拥有人分占利润预估约为3.56亿美元，同比增长约13% [1] - 利润增长主要受国际铜价上涨及阴极铜产销量同比增加影响 [1] 主要产品产量 - 累计生产阴极铜（含代加工）约10.77万吨，同比增长约12%，完成年度产量指引约77% [1] - 自有矿山产阴极铜约6.39万吨，与去年同期基本持平 [1] - 累计生产粗铜和阳极铜（含代加工）约30.76万吨，同比增长约7%，完成年度产量指引约77% [1] - 自有矿山产粗铜和阳极铜约5.42万吨，同比减少约6% [1] - 累计生产硫酸约78.83万吨，同比增长约2%，完成年度产量指引约79% [1] 其他产品产量 - 累计生产氢氧化钴含钴约676吨，同比减少约12%，完成年度产量指引约75% [1] - 累计生产液态二氧化硫约1442吨，同比减少约90%，完成年度产量指引约14% [1]

核心财务表现 - 截至2025年9月30日止九个月，公司拥有人分占利润预估约为3.56亿美元，同比增长约13% [1] - 利润增长主要受国际铜价上涨及阴极铜产销量同比增加影响 [1] 主要产品产量与完成情况 - 累计生产阴极铜（含代加工）约10.77万吨，同比增长约12%，完成年度产量指引约77% [1] - 自有矿山产阴极铜约6.39万吨，与去年同期基本持平 [1] - 累计生产粗铜和阳极铜（含代加工）约30.76万吨，同比增长约7%，完成年度产量指引约77% [1] - 自有矿山产粗铜和阳极铜约5.42万吨，同比减少约6% [1] - 累计生产硫酸约78.83万吨，同比增长约2%，完成年度产量指引约79% [1] - 累计生产氢氧化钴含钴约676吨，同比减少约12%，完成年度产量指引约75% [1] - 累计生产液态二氧化硫约1442吨，同比减少约90%，完成年度产量指引约14% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜冲高回落，主力最高涨至88090，伦铜最高涨至11000，均在前高附近遇阻回落，沪铜总持仓继续增加13557手，资金入场意愿不改 [10] - 盘面近月正向结构缩窄，现货铜涨价940至86680，现货升水涨5至20，日内成交情绪较上一交易日好转，临近周末下游原料库存下降，刚需采购带动升水回升 [10] - 沪伦比值降至8以下，现货进口亏损超千元，内盘铜价涨幅不及外盘 [10] - 短期内前期高点对内外盘铜价压制仍存，但考虑到当前资金热度不退，而且基本面宏观面中长期利多铜价，预计铜价将在高位震荡整固 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜冲高回落，在前高附近遇阻，沪铜总持仓增加，资金入场意愿强，盘面近月正向结构缩窄，现货铜涨价，升水回升，沪伦比值下降，内盘涨幅不及外盘 [10] - 预计短期内前期高点压制铜价，但资金热度及中长期利多因素使铜价将在高位震荡整固 [10] 行业要闻 - Codelco 8月铜产量大幅下滑至9.34万吨，因旗下El Teniente铜矿事故停产 [11] - 10月9日，紫金铜业200kt/a阴极铜扩建智能化精炼项目进入环评受理公示阶段，非洲最大一步炼铜冶炼厂卡莫阿–卡库拉项目即将投产，紫金铜业拟扩建年产200kt/a阴极铜的智能化电解系统 [11] - 约640万吨铜产能因ESG问题陷入停滞或暂停，相当于全球矿产总产量的25%以上，部分项目受关注，当前铜需求因电气化等因素持续上升 [11][12]