Kamoa-Kakula铜矿运营与产量 - 2025年铜精矿产量为388,838吨，符合380,000-420,000吨的年度产量指引范围 [2] - 2026年铜产量指引维持在380,000–420,000吨，预计产量将因地下排水工作推进和高品位矿区可利用性提高而进一步提升 [3] - 2026年铜销售量预计将比产量高出20,000吨，原因是计划消耗未出售的铜精矿库存 [6] Kamoa-Kakula冶炼厂进展 - 公司于2025年末启动了非洲最大的铜冶炼厂，目前该厂平均每天产出500吨纯度为99.7%的阳极铜 [4] - 首批出口产品即将于近期发货 [5] Kipushi锌矿运营与产量 - 2025年锌精矿产量达到创纪录的203,168吨，实现了指引目标 [7] - 2026年锌产量目标设定在240,000–290,000吨之间，基于12月份的产量表现，年化产量预计将超过270,000吨 [8] 公司整体表现与行业背景 - Kamoa-Kakula铜矿被公认为全球最重要的新铜矿资源之一，其产量达标及冶炼厂增产彰显了公司在铜业领域影响力增强 [2] - Kipushi矿创下产量新高，表明公司在锌产业中的地位也在提升 [2] - 在当前市场供应紧张、项目增长缓慢的背景下，公司的产量细节尤为重要 [2]

有色金属ETF市场表现 - 截至2026年1月16日午间收盘，有色金属ETF(512400)上涨0.05%，冲击6连涨，换手率为5.58%，成交额达18.11亿元 [1] - 截至1月15日，该ETF近9天获得连续资金净流入 [1] - 跟踪指数成分股表现强劲，其中厦门钨业上涨6.34%，中钨高新上涨5.47%，江西铜业上涨4.98%，金钼股份上涨3.50%，洛阳钼业上涨3.12% [1] 有色金属ETF及指数构成 - 有色金属ETF(512400)紧密跟踪中证申万有色金属指数 [2] - 该指数从沪深市场申万有色金属及非金属材料行业中选取50只上市公司证券作为样本，以反映行业整体表现 [2] - 指数前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、山东黄金、云铝股份、中金黄金、藏格矿业 [2] 基本金属行业动态与前景 - 近期基本金属价格显著上行，尤其是供应刚性品种铝和铜表现突出 [1] - 全球基本金属市场正经历长期供需格局的结构性重塑，受地缘政治紧张和供应链安全焦虑驱动，金属等战略物资地位持续升级 [1] - 需求端受益于能源转型加速，新能源汽车、光伏、风电等绿色产业对铜、铝的需求形成强劲拉动 [1] - 供给端因长期投资不足、资源品位下降等因素导致供应刚性日益凸显 [1] 关键铜矿项目进展 - 卡莫阿-卡库拉50万吨/年一步炼铜冶炼厂已于12月29日成功产出首批阳极铜，标志着该项目正式进入产能爬坡阶段 [1] - 该项目预计2026年底实现全面达产 [1] - 西部证券指出，该项目2026年计划生产矿产铜38万至42万吨，中值为40万吨，相当于总产能的80%，将成为全球重要的铜供应增量来源之一 [1] 产品信息 - 有色金属ETF(512400)的场外联接基金代码为A类004432和C类004433 [3]

核心观点 - 报告对日联科技、豪鹏科技、广信科技三家公司给出积极评级，并分析了量化因子表现、有色金属行业动态及北交所市场情况 [1][3][5][10][19][25] - 日联科技作为工业X射线检测头部企业，通过核心技术突破与平台化布局驱动增长，预计2025-2027年归母净利润分别为2.05亿元、3.47亿元、5.27亿元 [1][7] - 豪鹏科技聚焦“储能+AI”双轮驱动，2025年业绩预告显示归母净利润预计1.95-2.20亿元，同比+113.69%至+141.09%，并发布定增预案以扩大产能 [3][11][12] - 广信科技受益于下游超/特高压需求旺盛及产品结构升级，预计2025-2027年营业收入为9.07亿元、12.52亿元、17.23亿元，归母净利润为2.09亿元、3.00亿元、4.30亿元 [5][15][17] - 量化因子“买单算法撤单占比”（BABR）在2025年12月至今表现亮眼，尤其在沪深300成分股内 [2][10] - 有色金属行业周报关注美国非农数据、国内CPI/PPI、美联储主席更迭、铜冶炼厂投产及保证金上调等事件 [19][20][21][22][23][24] - 北交所日报显示市场波动加大，主线分化，当日北证50指数上涨0.98%，成交额457.4亿元，政策层面关注AI应用与工业互联网 [25][26][27] 公司研究：日联科技 - 公司是国内工业X射线智能检测领域的头部企业，产品广泛应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等领域 [7] - 公司在核心部件X射线源领域实现技术突破，2025年上半年销售的集成电路及电子制造X射线检测设备中，应用自产射线源的比例高达94.30% [8] - 公司通过自研及投资并购，布局视觉、声学、多光谱、电性能等检测技术，与X射线检测技术协同，打造工业检测平台化企业 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.05亿元、3.47亿元、5.27亿元，对应当前PE为61.35倍、44.50倍、35.71倍，首次覆盖给予“买入”评级 [1][7] 公司研究：豪鹏科技 - 公司发布2025年业绩预告，预计实现营业收入57-60亿元，同比+11.58%至+17.45%；预计实现归母净利润1.95-2.20亿元，同比+113.69%至+141.09% [11] - 按中值计算，2025年归母净利润为2.08亿元，同比+127.39%；扣非归母净利润中值为1.93亿元，同比+158.67% [11] - 公司发布定增预案，拟募资不超过8亿元，其中4亿元用于储能电池建设项目，4亿元用于钢壳叠片锂电池建设项目，以支撑“储能+AI”双轮驱动战略 [12] - 公司AI端侧产品已覆盖AIPC、AI眼镜、AI耳机、AI玩具、AI服务器及机器人等多个场景，其中AIPC是当前AI业务收入主要贡献者，新兴项目未来有望成为业绩核心增量 [12] - 预计公司2025-2027年归母净利润为2.08亿元、3.87亿元、5.15亿元，同比+127.8%、+86.3%、+32.8%，维持“买入”评级 [3][13] 公司研究：广信科技 - 公司变更募集资金用途，将1.37亿元用于“超/特高压电气绝缘新材料产业园建设项目”，以应对下游高端应用领域需求增长 [15] - 市场需求结构向110kV以上超/特高压领域调整，公司已新增产线并于2025年8月投产，目前接近满产但仍无法满足需求，新项目将新建2条适用220kV及以上的产线 [16] - 国内特高压产业链完善带动高端绝缘产品需求，公司技术壁垒和客户优势为产能消化提供基础；公司设立香港子公司加速拓展海外市场 [17] - 预计公司2025-2027年营业收入为9.07亿元、12.52亿元、17.23亿元，归母净利润为2.09亿元、3.00亿元、4.30亿元，当前股价对应PE为42.3倍、29.4倍、20.6倍，维持“增持”评级 [5][17] 量化研究 - 2025年12月至今，买单算法撤单占比（BABR）因子表现亮眼，其中沪深300成分股内的IC修复尤为突出，多头组也表现优异 [2][10] 行业研究：有色金属 - 美国2025年12月非农就业人口增加5万人，低于预期的6万人；失业率降至4.4%，略低于预期的4.5% [19] - 中国2025年12月CPI同比上涨0.8%，为2023年3月以来最高水平；PPI同比降幅收窄至1.9% [20] - 特朗普或于2026年1月敲定下一任美联储主席人选，候选人包括哈塞特、沃什、沃勒及里德尔 [21] - 卡莫阿-卡库拉50万吨/年一步炼铜冶炼厂于2025年12月29日出产首批阳极铜，2026年预计生产38万-42万吨矿产铜，中值40万吨 [22] - 包钢股份将2026年第一季度稀土精矿关联交易价格设定为不含税26834元/吨（干量，REO含量50%） [23] - 芝商所（CME）于2026年1月8日通知上调贵金属期货保证金，为近一个月内第三次 [24] 市场研究：北交所 - 2026年1月14日，北证50指数收盘1580.87，上涨0.98%，成交金额457.4亿元；北证专精特新指数上涨1.40% [25] - 当日北交所287家公司中185家上涨，涨幅前五个股为七丰精工（30.0%）、美登科技（30.0%）、流金科技（30.0%）、科力股份（14.6%）、联迪信息（13.5%） [25] - 市场热点聚焦AI应用与数字经济主线，资金向AI智能体、AIGC、数据要素等概念聚集 [27] - 政策层面，沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%上调至100%；工信部及江苏省发布政策支持AI产业与工业互联网 [27] - 上海发布“模速智行”行动计划，目标到2027年实现L4级自动驾驶汽车量产，并在多个场景规模化应用 [26]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出有色金属行业的整体投资评级 [1][8][9] 报告的核心观点 * 报告认为，在宏观氛围偏暖、美联储宽松预期、地缘政治以及行业自身供给约束等多重因素推动下，有色金属板块存在投资机会，并持续看好 [8] * 具体来看，工业金属方面，铜价中枢在库存区域失衡加剧和冶炼反内卷背景下持续上移；贵金属方面，美联储宽松预期叠加地缘政治推动金价上行；能源金属和部分战略金属价格也呈现上涨态势 [9][22][37][42][46] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾：有色显著跑赢上证指数 * 本周（2026.1.5-2026.1.11），有色金属行业（申万一级）涨幅为 **8.56%**，在33个行业中排名第4位，跑赢上证指数 **4.74** 个百分点 [11] * 申万有色二级行业中，小金属涨幅最大，为 **11.67%**，其次是金属新材料（**9.02%**）、工业金属（**8.52%**）、贵金属（**7.28%**）和能源金属（**6.30%**） [11] * 个股方面，本周领涨前五名分别为天力复合 (**+35.97%**)、惠同新材 (**+23.77%**)、云南锗业 (**+22.58%**)、锡业股份 (**+21.31%**)、斯瑞新材 (**+20.83%**) [11] 二、本周核心关注&金属价格&库存变化 2.1 工业金属：库存区域失衡加剧+冶炼反内卷，铜价中枢持续上移 * **核心关注**：美国12月非农新增就业 **5万** 人，低于预期的 **6万** 人，失业率降至 **4.4%**；中国2025年12月CPI同比上涨 **0.8%**，创近两年新高，PPI同比降幅收窄至 **1.9%**；卡莫阿-卡库拉铜冶炼厂成功出产首批阳极铜，项目2026年预计矿产铜产量中值为 **40万** 吨 [16][17][19] * **价格与库存**： * 铜：LME铜价本周上涨 **4.31%** 至 **12998.00** 美元/吨；库存呈现区域分化，LME库存周降 **2.51%** 至 **13.90万** 吨，而SHFE库存周涨 **24.22%** 至 **18.05万** 吨 [22][24] * 铝：LME铝价本周上涨 **3.81%** 至 **3136.00** 美元/吨；LME库存周降 **1.76%** 至 **49.78万** 吨，SHFE库存周涨 **10.79%** 至 **14.38万** 吨 [22][24] * 锌：LME锌价本周上涨 **0.85%** 至 **3153.50** 美元/吨；LME库存周涨 **1.51%** 至 **10.75万** 吨 [23][26] * 锡：LME锡价本周大幅上涨 **13.19%** 至 **45560.00** 美元/吨 [25] 2.2 贵金属：美联储宽松预期叠加地缘政治推动金价上行 * **核心关注**：芝商所（CME）短期内第三次上调黄金、白银等贵金属期货保证金 [21] * **价格**：COMEX黄金价格本周上涨 **4.07%** 至 **4518.40** 美元/盎司；COMEX白银价格本周上涨 **10.47%** 至 **79.78** 美元/盎司 [37][38] 2.3 能源金属：锂钴系产品价格继续上涨 * **价格**：截至2026年1月9日，碳酸锂价格为 **14.32万** 元/吨，周环比上涨 **18.68%**；电解钴价格为 **46.10万** 元/吨，周环比上涨 **1.10%** [42] * **原因**：碳酸锂价格上涨与江西宜春拟注销过期锂矿采矿权引发的供应收缩担忧有关；钴价则受到刚果（金）此前暂停出口政策及当前现货市场供应紧张支撑 [42][43] 2.4 战略金属：钨价持续上涨，关注钨板块投资机会 * **价格**：截至2026年1月9日，氧化镨价格为 **63.12万** 元/吨，周涨 **2.89%**；钼价为 **515.00** 元/千克，周涨 **13.31%**；钨条价为 **1230.00** 元/千克，周涨 **4.24%**；锑价为 **15.99万** 元/吨，周跌 **1.21%** [46] * **观点**：稀土板块受行业管控优化预期及政策扶持提振信心；钨价受上游检修导致供应收缩、政策管控及矿端指标较少等因素支撑持续上行；锑价在经历长期下跌后开始止跌回升 [46][47][48] 三、核心观点更新和重点个股追踪 * **工业金属**： * **铝**：推荐一体化布局的龙头企业中国宏桥，建议关注天山铝业、中孚实业、中国铝业 [57] * **铜**：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色等 [57] * **加工**：推荐华峰铝业，建议关注明泰铝业 [57] * **贵金属**：推荐赤峰黄金、山东黄金、兴业银锡，建议关注西部黄金 [58] * **战略金属和小金属**：重点关注钴、锑、钨板块，推荐华友钴业，建议关注腾远钴业、厦门钨业、中钨高新、湖南黄金、华钰矿业；新材料板块推荐博威合金、斯瑞新材，建议关注福达合金 [58] * **钢铁**：建议关注供给侧弹性标的华菱钢铁（推荐）、方大特钢，以及价值型标的南钢股份（推荐）、宝钢股份 [59] * **重点公司估值**：报告列出了已覆盖的**28家**重点公司的盈利预测与估值表，例如紫金矿业2026年预测EPS为 **2.76** 元，对应PE为 **13.49** 倍；洛阳钼业2026年预测EPS为 **1.03** 元，对应PE为 **22.12** 倍 [60][61][63]

核心观点 - 人工智能数据中心等结构性新增需求正成为铜市场新的需求增长引擎 [1] - 华尔街机构高盛显著上调2026年上半年铜价预测至12,750美元/吨 但认为13,000美元/吨以上难以长期维持 [1] - 中信建投认为铜价行情未结束 13000美元并非本轮终点 看好2026年铜价赔率 [2] 铜价走势与机构观点 - 铜价从2025年11月底不足11,000美元/吨一路拉升 并于1月6日触及13,387.50美元/吨的历史高位 [1] - 高盛将2026年上半年铜价预测从11,525美元/吨显著上调至12,750美元/吨 理由是"稀缺溢价"与囤货性质被重新定价 尤其是美国以外地区库存覆盖不足带来的市场紧张感 [1] - 高盛维持其2026年四季度11,200美元/吨的LME铜价谨慎看跌预测不变 [1] - 中信建投认为近期铜铝等有色年底走势非常强劲 定价关键战略资源安全以及美国超预期货币宽松 [2] - 中信建投分析铜价在历史高位后进入技术性修正阶段 短期受获利回吐与弱现实压制 但结构性需求仍为铜价提供较强支撑 [2] 铜需求驱动因素 - 微软、谷歌、亚马逊以及Meta正在大举建设的大型AI数据中心 其电力传输、AI算力集群铜缆高速互联系统、散热系统以及高性能网络设备、数据中心存储设备等高度依赖铜 [1] 相关上市公司信息 - 中信建投提及的铜矿企业相关港股包括：洛阳钼业（03993）、紫金矿业（02899）、江西铜业股份(00358)、五矿资源(01208) [2] - 金浔资源(03636)是优质阴极铜的领先制造商 在刚果(金)及赞比亚拥有强大影响力 按在刚果(金)及赞比亚的产量计 公司在中国阴极铜生产商中排名第五 并为两个司法管辖区中唯一排名前五大的中国公司 [2] - 中国有色矿业（01258）公告谦比希东南矿体主、副井于2025年12月完成修复工作 该矿山已于2026年1月1日正式复产 [3] - 中国有色矿业预计2026年综合铜产量约48.4万吨 其中阴极铜约13.4万吨 粗铜╱阳极铜约35万吨 [3] - 中国有色矿业预计2026年自有矿产产铜约15.5万吨 生产硫酸约90万吨 生产液态二氧化硫约10万吨 生产氢氧化钴含钴约600吨 [3]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为谨慎偏多，期权建议卖出看跌 [6] 报告的核心观点 - 铜品种处于矿端供应紧张、外盘溢价致精铜出口增加、废铜惜售情况，因价高和假期需求疲弱，若铜价回落下游补库积极性或回升，操作上建议在97000 - 97500元/吨间分批、逢低买入套保 [6] 各目录总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026年1月6日，沪铜主力合约开于100890元/吨，收于105320元/吨，较前一交易日收盘涨3.92%；夜盘开于104480元/吨，收于104600元/吨，较午后收盘跌0.68% [1] 现货情况 - 据SMM讯，1月6日SMM 1电解铜现货报价贴水100 - 升水60元，均价贴水20元，较昨日跌55元；期铜主力早盘攀升后涨幅收窄，平水铜由升水转贴水，午后贴水扩大，交投迟滞；高铜价抑制需求，现货维持贴水，留意交割前收货行为 [2] 重要资讯汇总 - 地缘方面，特朗普团队讨论获取格陵兰岛方案，包括购买、建立协定、军事手段，白宫视为国家安全优先事项 [3] - 矿端方面，智利国家铜业公司2025年产量133.2万吨，较2024年仅微增0.3%，低于年初目标及增长预期；产量提升得益于部分矿山增产，但事故、矿石品位下降等限制产量释放，加剧市场对供应中长期收紧担忧 [3] 冶炼及进口方面 - 截至12月30日当周，COMEX铜投机者净多头头寸减少5563手至70433手 [4] - 卡莫阿 - 卡库拉50万吨/年一步炼铜冶炼厂12月29日顺利出产第一批阳极铜，产能爬坡贯穿2026年，年底有望达产；2026年预计产38 - 42万吨矿产铜，中值40万吨 [4] 消费方面 - “高端耐热细晶铜板带集成制造技术及关键装备开发与应用”项目获中国质量协会质量技术奖，突破我国高端铜板带领域技术瓶颈，实现从依赖进口到自主可控跨越 [5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日减2775吨至146075吨，SHFE仓单较前一交易日增2989吨至93271吨；1月6日国内市场电解铜现货库存25.76万吨，较前一周增1.87万吨 [5] 数据表格 - 包含铜价格与基差数据，如SMM 1铜升贴水、洋山溢价、LME（0 - 3）等；库存数据，如LME、SHFE、COMEX库存；仓单数据，如SHFE仓单、LME注销仓单占比；套利数据，如CU04 - CU01、CU02 - CU01等；进口盈利、沪伦比等数据 [24][25][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月铜价高位震荡，维持逢低买入的操作策略 [6][7] - 宏观上12月美国降息预期增加，宽货币周期给铜价带来向上驱动；基本面上全球铜矿问题难短期解决，主产区运营中断致产量增速不及预期，冶炼端利润承压，国内冶炼厂检修影响深化，需求上家电、房地产弱势，汽车产销增长，新能源汽车平稳增长，电网、新能源等提供边际增量，铜价下方有支撑，但铜铝比突破4关口、库存处于中枢上方限制铜价上方空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 12月铜价高位震荡，维持逢低买入策略，关注精废比变动以及TC年度谈判结果 [6][7] - 宏观上美国通胀温和就业风险上升，12月降息预期增加，宽货币周期驱动铜价向上；基本面全球铜矿问题多产量增速不及预期，冶炼端利润承压，国内冶炼厂检修影响深化，需求上家电、房地产弱势，汽车产销增长，新能源汽车平稳增长，电网、新能源等提供边际增量，铜价有支撑，但铜铝比突破4、库存处于中枢上方限制铜价空间 [7] 行情回顾 - 11月铜价整体呈现高位震荡走势，因11月美联储降息落地，美国政府停摆事件引发市场对美国经济前景担忧，宏观驱动减弱 [9][10] 宏观面 - 美国经济数据有喜有忧，10月ISM制造业PMI连续八个月萎缩，ADP就业人数增加但劳动力需求放缓、薪资增长停滞，10月ISM服务业PMI上升，9月非农就业人口增长但失业率升至4.4%，11月标普全球综合PMI初值上升，9月PPI环比增、核心PPI环比增速低，ADP周报显示私营部门就业岗位流失加剧，9月零售销售环比增但低于预期 [16] - 市场对英伟达估值有泡沫存疑，前期鹰派官员发言转向，降息预期回升至75%，12月降息预期增加，长期市场计价一年内超三次降息，宽货币周期驱动铜价向上 [16] - 国内10月制造业PMI下降，非制造业PMI上升，综合PMI产出指数下降，规模以上工业增加值、社会消费品零售总额同比增速有差异，1 - 10月城镇固定资产投资同比下降，分领域看基础设施投资下降、制造业投资增长、房地产开发投资下降，国民经济运行总体平稳 [18] - 国务院常务会议研究“两重”建设工作，部署促进消费政策措施；六部门联合发布方案促进消费，目标到2027年优化消费品供给结构，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [21] 基本面 - 10月中国铜矿砂及其精矿进口量环比减少5.24%、同比增长6.08%，主要供应国输送量环比回升，其他来源国供应量下滑，国内铜精矿现货加工费徘徊在 - 40美元/干吨附近，矿紧局面难缓解 [22] - 截至11月21日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为 - 41.81美元/干吨，较上周跌0.06美元/干吨；自由港公司计划明年二季度恢复印尼Grasberg矿大规模生产，预计2026年铜金总产量与2025年基本持平；今年铜矿端扰动增加，国内铜精矿现货加工费低位徘徊，年底谈判压力大 [25] - 受232关税政策影响，美国虹吸全球精炼铜，comex铜库存增长、LME库存下降，232落地后南美铜仍大量发往美国，后续美国虹吸效应减弱，但南美精炼铜仍优先出口美国；LME伦铜最新库存156575吨，纽铜库存415880吨，11月21日当周沪铜库存110603吨，11月24日国内市场电解铜现货库存17.69万吨，总库存超80万吨，处于中枢上方 [28] - 进入10月铜铝比再度突破4.0关口，历史数据显示铜铝比超“均值 + 一倍标准差”后铝价表现强于铜价，铜铝比站上4.0铝价或上涨，铜铝比走强抑制铜消费 [31] - 2025年10月中国精炼铜产量为120.4万吨，同比增加8.9%，10月部分冶炼厂检修，阳极铜难采购影响电解铜产量，环比下降；11月部分冶炼厂检修推迟，影响更多在12月体现，部分企业检修影响持续到11、12月；中国有色金属工业协会建议对重点金属冶炼产能设上限 [36] - 10月中国废铜进口量为19.66万吨，环比增加6.81%，同比增加7.35%，1 - 10月累计进口量189.56万吨，同比增加1.99%，主要进口来源国为日本、泰国、韩国、马来西亚；国内再生铜原料需求受开工率低迷限制，需关注地方奖补政策、终端需求变化和价差对套利的影响 [41] - 10月中国精炼铜出口量为65945吨，同比增加逾五倍，环比大增近1.5倍，因9月底出口窗口打开，国内冶炼厂布局出口计划，10月铜价上涨抑制国内需求；10月精炼铜进口量为323144.72吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%，最大来源国刚果和第二大来源国俄罗斯输送量下滑，因LME - COMEX套利价差扩大、进口比价恶化、国内下游消费受抑、进口商积极性有限 [45] - 2025年10月国内铜板带产量环比减少3.62%至18.91万吨，不及去年同期，“银十”需求受高铜价抑制 [48] - 2025年10月国内精铜杆产量为75.60万吨，环比降10.99%，10月铜价重心上移压制下游需求 [52] - 1 - 10月全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%；新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%；新建商品房销售额69017亿元，下降9.6%；房屋新开工面积49061万平方米，下降19.8%；房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%，房地产市场处于调整期，抑制地产领域铜需求 [56] - 2025年10月中国新能源汽车产量为171.0万辆，同比增长19.3%；1 - 10月累计产量为1267.2万辆，同比增加28.1%，汽车以旧换新政策显效，新能源汽车增速放缓但仍是有色消费重要力量；10月国内新能源装机光伏短期回调、风电持续高增，光伏10月新增装机12.60GW，同比下降38%，1 - 10月累计新增252.87GW，同比增长39%，分布式光伏占比提升；风电10月新增装机8.92GW，同比增长34%，1 - 10月累计新增70.01GW，同比增幅53%，海上风电加速突破 [61] - 2025年10月中国空调产量1420.4万台，同比下降13.5%；冰箱产量878.8万台，同比下降6.0%；洗衣机产量1103.5万台，同比下降2.0%；彩电产量1804.0万台，同比增长1.7%，空调产量同比连续两月下降，10月第四批以旧换新补贴落地但规模不及去年，国庆和“双十一”促销效果有限，国补资金11 - 12月部分释放但政策延续性不确定，预计家电品类销售仍承压 [64]

资源获取与开发规划 - 公司高度重视矿山资源接替与增储上产，持续投入资金开展地质研究和深边部找探矿工作 [2] - 主要矿山（普朗铜矿、大红山铜矿、羊拉铜矿）位于三江成矿带，具有良好的找矿潜力 [2] - 拟通过发行股份收购云铜集团持有的凉山矿业40%股份，交易完成后将增厚公司资源储量 [2][3] 凉山矿业收购项目进展 - 收购事项已于2025年8月6日获临时股东大会审议通过，8月20日深交所已受理 [3] - 2025年9月2日收到深交所审核问询函，9月30日披露回复文件，后续申请延期不超过30日提交修订版 [3] 凉山矿业资产与协同效应 - 凉山矿业年产铜精矿约1.3万吨、阳极铜约11.9万吨、工业硫酸约40万吨 [4] - 保有铜金属量77.97万吨，铜平均品位1.16%（显著高于云南铜业现有品位0.38%） [4] - 拥有拉拉铜矿、红泥坡铜矿等优质资源，2024年新获海林铜矿探矿权（面积48.34平方公里） [4] - 凉山矿业铜矿成本较低，西南地区硫酸售价较好，净资产收益率高于行业平均水平 [5] - 收购后可提升上市公司权益资源量、资产规模及利润，解决同业竞争，增强协同效应 [5] 经营业绩与成本压力 - 2025年三季度归母净利润同比大幅下降，主因铜冶炼加工费持续低迷（尤其是现货加工费）导致毛利空间收窄 [8] - 黄金价格上涨对业绩影响有限，因黄金主要为副产品且外购原料成本变化及加工费低迷抵消收益 [6] 应对措施与战略调整 - 推进"数智转型、做大资源、做精矿山、做优冶炼、做实再生铜、做细稀散金属"战略 [9] - 实施降本3.0—铁血降本，提升副产品（硫酸、硒、碲、铂、钯、铼）利润贡献度 [9] - 加快铜冶炼原料结构调整，协同原料保供，部分弥补加工费下行冲击 [9] - 2025年硫酸均价同比大幅上涨，公司积极抢抓市场机遇贡献业绩 [10] 加工费模式与套期保值 - 加工费采用长单、现货等模式，进口铜精矿按TC/RC结算，通过年度/季度谈判确定 [7] - 公司与主要供应商保持长期稳定合作，努力稳定长单供应量 [7] - 套期保值策略覆盖自产矿、原料、主产品、金属贸易及外汇，旨在对冲价格及汇率波动风险 [12] 市场展望与风险管理 - 铜价受全球经济、供需关系、货币政策、地域风险及投机行为等多因素影响 [11] - 公司通过极致经营、对标降本、灵活调整营销策略及金融工具管理风险 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供给端海外矿山复产与国内阳极铜产能释放形成增量，但需求端铜加工行业开工率低迷限制上行空间，而国内库存去化及LME贴水收窄对价格形成支撑。宏观层面，铜价突破86000元/吨后下游还盘心理增强，需警惕价格高位回调压力。未来1 - 2周，铜价可能高位震荡，区间在84500 - 87500元/吨 [6][39] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 铜期货市场数据变动分析 - 主力合约方面，截至11月10日，SHFE铜主力合约价格小幅走高至86490元/吨，较11月7日上涨0.65%；LME铜价维持稳定，11月7日收于10695美元/吨，较11月4日微涨0.07% [1] - 基差方面，升水铜升水扩大至115元/吨，平水铜升水回落至10元/吨，湿法铜贴水收窄至 - 50元/吨；LME（0 - 3）贴水收窄至 - 18.22美元/吨，较前一周的 - 30.96美元/吨明显改善 [1] - 持仓与成交方面，LME铜持仓量小幅收缩，11月7日持仓环比减少1670手至324423手；SHFE铜库存环比增加1.06%至13.59万吨，但国内SMM主流地区铜库存去化0.74万吨至19.59万吨 [2] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端，海外矿山扰动减弱，Freeport印尼Grasberg铜矿10月底恢复运营；国内阳极铜冶炼产能释放加速，11月阳极铜开工率预计环比上升6.86个百分点至59.91%，但矿产阳极铜企业仍受检修影响，开工率恢复有限 [3] - 需求端，铜加工领域旺季不旺特征显著，10月铜板带开工率环比下降1.05个百分点至64.97%，同比降幅达7.76个百分点，终端家电、五金、消费品需求疲软压制加工费，H65黄铜带加工费回落至1000元/吨附近；尽管11月铜板带开工率预期回升至66.57%，但仍低于去年同期6.98个百分点，高铜价对下游补库意愿形成持续压制 [4] - 库存端，全球显性库存呈现分化，LME库存增加395吨至4.38万吨，COMEX库存增加2950短吨至36.94万短吨，但国内SMM库存因进口减少和出库改善去化0.74万吨 [5] 市场小结 供给端增量与需求端低迷相互作用，国内库存去化及LME贴水收窄支撑价格，但需警惕铜价高位回调压力 [6] 产业链价格监测 |数据指标|2025 - 11 - 10|2025 - 11 - 07|2025 - 11 - 04|变化|变化率|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM:1铜|86,610|86,120|85,960|490|0.57%|元/吨| |升水铜（现货升贴水）|115|90|90|25|27.78%|元/吨| |平水铜（现货升贴水）|10|15|0|-5|-33.33%|元/吨| |湿法铜（现货升贴水）|-50|-70|-75|20|28.57%|元/吨| |LME (0 - 3)|—|-18|-31|—|—|美元/吨| |SHFE价格|86,490|85,930|86,160|560|0.65%|元/吨| |LME价格|—|10,695|10,687|—|—|美元/吨| |LME库存|43,789|43,394|43,893|395|0.91%|吨| |SHFE库存|-|135,900|134,475|-|-|吨| |COMEX库存|-|369,369|366,419|-|-|短吨| [8] 产业动态及解读 - 11月10日消息，铜板带市场需求旺季不旺，行业竞争激烈，主流H65黄铜带加工费重回1000元/吨附近 [9] - 11月10日消息，2025年10月铜板带企业整体开工率为64.97%，环比下降1.05个百分点，同期大降7.76个百分点；其中大型企业开工率为71.14%，中型企业开工率为57.72%，小型企业开工率为55.9% [9] - 11月10日消息，截至11月10日，SMM全国主流地区铜库存环比上周四减少0.74万吨至19.59万吨，本周去库主因出库好转；展望后市，预期进口货源到货减少，需求端下游采购意愿提升，需求回暖，预计周度铜库存将小幅减少 [9] - 11月7日消息，预计2025年11月中国阳极铜企业整体开工率将环比上升6.86个百分点至59.91%，其中矿产阳极铜企业预计开工率环比上升9.65个百分点至68.78%；预计废产阳极铜企业开工率为55.77%，环比上升5.61个百分点（仅指非自用阳极铜部分） [9] - 11月7日消息，2025年10月SMM中国阳极铜企业的开工率为53.05%，环比上升3.99个百分点；区分原料来看，受检修影响，矿产阳极铜企业开工率为59.13%，环比下降5.45个百分点；因再生铜原料供应增加，精废价差扩大，废产阳极铜企业开工率环比上升8.48个百分点至50.15%（仅指非自用阳极铜部分） [9] 产业链数据图表 报告包含中国PMI、美国PMI、美国就业情况、美元指数及LME铜价相关性、美国利率及LME铜价相关性、TC加工费、CFTC铜持仓情况、LME铜各类净多持仓分析、沪铜仓单量、LME铜库存变化、COMEX铜库存变化、SMM社会库存等数据图表，数据来源为iFinD、通惠期货研发部 [10][11][13]

研报评级与财务预测 - 国信证券维持中国有色矿业“优于大市”评级 [1] - 预计2025-2027年营收分别为36.32亿美元、47.30亿美元、49.50亿美元，同比增速为-4.8%、30.2%、4.7% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.80亿美元、5.18亿美元、6.31亿美元，同比增速为20.5%、7.7%、21.9% [1] - 预计2025-2027年摊薄EPS为0.12美元、0.13美元、0.16美元，对应PE为14.7倍、13.7倍、11.2倍 [1] 近期经营业绩 - 前三季度实现归母净利润约3.56亿美元，同比增长13.38% [2] - 25年第三季度实现归母净利润约0.93亿美元，环比下降33.57% [2] - 前三季度自有矿山生产粗铜及阳极铜约5.42万吨，同比减少约6% [2] - 前三季度自有矿山生产阴极铜约6.39万吨，同比基本持平 [2] - 前三季度自有矿山产铜总计约11.81万吨，同比减少约3% [2] 增长潜力与资产状况 - 公司铜增储上产和对外并购同步进行，有望充分享受铜价上涨带来的利润弹性 [1] - 公司分红率及股息率处于同行业领先水平 [1] - 公司收购SMMinerals 10.5%的已发行股本，认购价款将用于本卡拉矿业项目的技术勘探和开发 [2] - SMMinerals拥有的本卡拉北采矿权铜矿存量约150万吨铜金属，有足够资源进行大规模采矿 [2]