核心观点 - 阿富汗艾娜克铜矿预计2025年底实现实质性推动 巴基斯坦锡亚迪克铜矿有望年内启动矿建 巴基斯坦山达克铜金矿产销量创历史新高 LME铜价同比增长6.8% [1][2][3] 阿富汗艾娜克铜矿进展 - 2024年开展西矿区Ⅱ期补充勘探 将西矿区资源提高到勘探级别 增加128万吨铜资源量 使整体资源量增长至1236万吨 [2] - 2025年8月2日进矿道路竣工通车 标志着项目取得重要阶段性进展 [2] - 预计2025年底实现实质性推动 [1][2] 巴基斯坦锡亚迪克铜矿进展 - 持续推进开发前期各项工作 巴基斯坦国内相关审批程序已全部申请并基本获批 [2] - 预期增储上产前景好 有望年内启动矿建 [1][2] 巴基斯坦山达克铜金矿运营 - 2024年底估算保有铜资源量180.9万吨 [3] - 2024年采矿选矿保持稳产超产 平均达产率124.6% 冶炼生产粗铜23865吨 平均达产率119.3% 销售粗铜22760吨 产销量创历史新高 [3] - 实现营业收入17.4亿元 归属中方利润总额2.03亿元 利润总额占比2.2% [3] 铜市场价格表现 - LME铜8月15日收盘价9760美元/吨 同比增长6.8% [3][4] 瑞木镍钴矿资源与生产 - 2024年底估算保有镍资源量增至184.2万吨 钴资源量增至20.9万吨 [4] - 2024年累计生产氢氧化镍钴含镍28669吨 含钴2625吨 销售氢氧化镍钴含镍30523吨 含钴2793吨 [4] - 实现营业收入29.7亿元 归属中方利润总额4.6亿元 利润总额占比5.0% [4] 镍市场价格表现 - LME镍8月15日收盘价15195美元/吨 同比下降6.9% [4] 杜达铅锌矿资源与生产 - 2024年底估算保有铅资源量32.11万吨 锌资源量64.29万吨 [5] - 矿区北部补充勘探工作进展符合预期 预计2025年实现铅锌资源量翻倍增长 [5] - 2024年完成采出矿量51.3万吨 平均达产率102.6% 累计生产铅精矿含铅8359吨 锌精矿含锌40941吨 销售铅精矿含铅8404吨 锌精矿含锌42641吨 [5] - 实现营业收入7.6亿元 归属中方利润总额2.5亿元 利润总额占比2.7% [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级 [2][7][60] 报告的核心观点 - 公司全球化布局非洲铜产业链，资源禀赋优、增储空间大，多项目推进将提升产能转化效率，预计2025 - 2027年归母净利润分别为31.2/34.0/40.9亿元，对应PE分别为8.6/7.8/6.5倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 全球化视野，布局非洲铜产业链 - 历史沿革：1998年中色非洲矿业成立收购谦比希铜矿，2011年公司重组赞比亚4家铜企成立，2012年上市，后续不断拓展业务与资源版图，2025年收购SM Minerals部分股本 [11] - 股权结构：截至2024年底，中色矿业发展有限公司持股66.63%，中国有色集团为实控人，在赞比亚和刚果（金）有8家经营主体 [14] - 主营业务：核心业务为铜资源勘探、开采及冶炼，产品有粗铜等，业务布局于赞比亚和刚果（金），2024年业绩创新高，铜相关业务营收占比高，阴极铜是主要利润来源 [17][18][21] - 股东回报：2024年拟派发现金股利约1.67亿美元，占利润总额42%，连续5年分红率约40% [23] 海外资源积厚成势，产线突破争做世界一流 - 非洲双区资源集聚，铸就中资铜企储量标杆：矿山及生产设施分布在赞比亚和刚果（金），赞比亚业务根基深厚，刚果（金）增长动能强劲，公司铜资源规模大、品位优，钴资源支撑业务多元化 [27][28][31] - 多项目联动推进，产能释放进入加速期：2020 - 2024年自有矿山铜产量增长，自给率提升，多个项目推进有望五年内产量翻倍，2024年勘探投入大，科技创新提升资源利用率 [37][51][52] - 持续深化海外资源布局：2024 - 2025年收购SM Minerals部分股本，用于本卡拉矿业项目，未来可能控股 [53] - 集团资源优势赋能公司发展：实控人中国有色集团资源丰富，旗下迪兹瓦矿业项目优质，集团协同驱动公司发展 [54][57][59] 投资建议 - 预计2025 - 2027年自有矿山产铜分别为16、17、21万吨，LME铜均价分别为9400、9500、9500美元/吨，归母净利润分别为31.2/34.0/40.9亿元，对应PE分别为8.7/8.0/6.6倍，给予“强烈推荐”评级 [60]

核心观点 - 公司通过一系列战略性收购，逐步构建了从矿产到加工的全产业链布局，尤其在铯铷盐、锂、铜等资源领域形成全球领先优势 [4][5][8][12][15][20] - 公司展现出卓越的并购能力和资源勘探技术，多次以低成本获取高价值资产，如Tanco矿山、Bikita锂矿及纳米比亚冶炼厂，带来显著市值增长 [9][10][11][13][22][23] - 未来战略重心转向铜和小金属（锗、镓等），通过非洲铜矿与冶炼厂协同实现跨周期发展，预计2027年后形成25亿元净利润的稳定基本盘 [16][17][18][21][25] 分项总结 2017年阿尔巴尼亚普拉提铜矿 - 收购BALKAN RESOURCES公司100%采矿权，首期支付330.72万加元（约1650万元人民币），总交易金额上限830.72万加元（约4150万元人民币） [4] - 矿权面积290公顷，为铁氧化物铜金（IOCG）型矿床，目前尚未开发 [4] 2018年江西东鹏新材料 - 以18亿元收购100%股权（现金支付3.99亿元），整合锂盐与铯铷加工产业链 [5] - 锂盐产能包括电池级氟化锂6000吨/年及氢氧化锂+碳酸锂2.5万吨/年，曾为国内前三 [5][7] - 通过包销协议锁定津巴布韦Bikita矿山铯榴石原料，为后续收购奠定基础 [6][7] 2019年加拿大Tanco矿山及英国工厂 - 以1.35亿美元收购全球最大铯榴石矿山（占全球氧化铯储量75%）及英国铯回收加工厂 [8][9] - Tanco矿山伴生锂云母（Li₂O品位1.18%），英国工厂含3万桶甲酸铯库存，支撑高利润租赁业务 [9][10] - 交易带来5倍市值增值（约50亿元），并获取126项国际专利 [10][11] 2022年津巴布韦Bikita锂矿 - 以1.8亿美元收购99.05%股权，矿石量2941.4万吨（Li₂O品位1.17%），折合84.96万吨LCE [12] - 铯榴石储量占全球90%，后续增储达原储量的3.5倍，可支持58年开采 [13] - 配套投资13亿元建设锂辉石/透锂长石项目，总投入约26亿元 [13][14] 2024年赞比亚Kitumba铜矿 - 以5850万美元收购65%股权，矿石量2790万吨（铜品位2.2%），铜金属量61.4万吨 [16] - 预计储量可增至200万吨，后期投资41亿元建设6万吨/年产能，远期规划10万吨 [17][18][19] 2024年纳米比亚Tsumeb冶炼厂 - 以2000万美元收购98%股权，含746.21吨锗及409.62吨镓资源（占全球锗储量8.67%） [20][21] - 技改后年处理能力37万吨，两期投产后年净利润预期3.9-4.5亿元 [23][24] - 尾矿资源价值约100亿元，为近年最划算并购 [22][23] 战略展望 - 铜与小金属业务预计2027年贡献25亿元净利润（15倍估值对应375亿元市值），形成跨周期能力 [25] - 公司持续通过勘探增储和协同并购强化资源控制，如Kitumba铜矿潜在储量提升及非洲冶炼网络布局 [17][19][22]