报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级 [2][7][60] 报告的核心观点 - 公司全球化布局非洲铜产业链，资源禀赋优、增储空间大，多项目推进将提升产能转化效率，预计2025 - 2027年归母净利润分别为31.2/34.0/40.9亿元，对应PE分别为8.6/7.8/6.5倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 全球化视野，布局非洲铜产业链 - 历史沿革：1998年中色非洲矿业成立收购谦比希铜矿，2011年公司重组赞比亚4家铜企成立，2012年上市，后续不断拓展业务与资源版图，2025年收购SM Minerals部分股本 [11] - 股权结构：截至2024年底，中色矿业发展有限公司持股66.63%，中国有色集团为实控人，在赞比亚和刚果（金）有8家经营主体 [14] - 主营业务：核心业务为铜资源勘探、开采及冶炼，产品有粗铜等，业务布局于赞比亚和刚果（金），2024年业绩创新高，铜相关业务营收占比高，阴极铜是主要利润来源 [17][18][21] - 股东回报：2024年拟派发现金股利约1.67亿美元，占利润总额42%，连续5年分红率约40% [23] 海外资源积厚成势，产线突破争做世界一流 - 非洲双区资源集聚，铸就中资铜企储量标杆：矿山及生产设施分布在赞比亚和刚果（金），赞比亚业务根基深厚，刚果（金）增长动能强劲，公司铜资源规模大、品位优，钴资源支撑业务多元化 [27][28][31] - 多项目联动推进，产能释放进入加速期：2020 - 2024年自有矿山铜产量增长，自给率提升，多个项目推进有望五年内产量翻倍，2024年勘探投入大，科技创新提升资源利用率 [37][51][52] - 持续深化海外资源布局：2024 - 2025年收购SM Minerals部分股本，用于本卡拉矿业项目，未来可能控股 [53] - 集团资源优势赋能公司发展：实控人中国有色集团资源丰富，旗下迪兹瓦矿业项目优质，集团协同驱动公司发展 [54][57][59] 投资建议 - 预计2025 - 2027年自有矿山产铜分别为16、17、21万吨，LME铜均价分别为9400、9500、9500美元/吨，归母净利润分别为31.2/34.0/40.9亿元，对应PE分别为8.7/8.0/6.6倍，给予“强烈推荐”评级 [60]

甘肃省酒泉市税务部门紧紧围绕企业在科技创新与产业升级方面的涉税诉求，充分发挥税收职能作用， 不断升级优化税费服务举措，推动政策高效落地落实，助力企业突破技术瓶颈，走稳高质量发展之路。 对接需求增底气 走进酒泉市金塔县亚泰有色金属有限公司生产车间，机器轰鸣，矿石从这里经过一道道程序被运往选 厂。据了解，该公司是当地投资大、产能高的有色金属矿山及铜精矿粉、粗铜冶炼企业，近年来，经过 多次技术改造，生产规模不断扩大。 矿业企业的绿色转型离不开技术研发与设备升级，也离不开税收优惠释放的政策红利。酒泉市税务部门 持续优化服务举措，针对辖区内企业建立"点对点"服务机制，运用"一企一策""税收管家"等模式精准对 接企业需求，打通政策落地"最后一公里"，以精细化服务推动政策直达落地，及时解决企业涉税疑难问 题，帮助缓解资金压力，不断增强企业稳健发展的动力。 "近两年，我们享受研发费用加计扣除、资源税优惠、节能环保设备抵免等各类税收优惠政策累计减免 税款46万元，将省下来的资金投入到选冶技术研发和环保设施升级当中，显著提升了资源回收率，降低 了能耗，实现废水零排放、废气达标排放。"金塔县亚泰有色金属有限公司董事长马永升介绍，近 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润创历史最佳，主要得益于铜价上涨；2025年一季度公司归母净利润同环比均大幅提升，得益于铜价上涨以及铜产量恢复正常 [3][4] - 公司有内生性增长、外延式并购和稀缺高分红铜标的等核心看点，预计2025 - 2027年公司归母净利润将分别达4.12、4.48和5.24亿美元 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月25日，公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收38.17亿美元，同比增长5.8%，归母净利润3.99亿美元，同比增长43.6%；2024Q4归母净利润0.85亿美元，同比增长273.9%，环比减少11.1%；2025Q1归母净利润1.23亿美元，同比增长46%，环比增长46%，超市场预期 [3] 2024年情况 产量 - 粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸产量分别为28.6/12.6/105.6万吨，同比变化+0.1%、-11.4%、+10.5%；自产粗铜及阳极铜/阴极铜分别为7.77/8.15万吨，同比分别减少11.4%和0.2%，自产铜矿合计15.9万吨，同比减少6%；钴产量633吨，同比减少49.6% [5] 销量 - 粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸销量分别为28.7/13.1/81.8万吨，同比变化+0.7%、-7.0%、+11.1% [5] 单价 - 粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸售价分别为8551/8235/204美元/吨，同比变化+9.7%/+7.7%/-29.2% [5] 成本 - 粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸单位成本分别为7126/4405/81美元/吨，同比变化+4.9%/-2.4%/-21.4% [5] 资产质量 - 2024年末融资成本11.3百万美元，同比下降65.5%；拥有现金及现金等价物10.2亿美元，同比增长4.2亿美元；2024年其他利得亏损0.81亿美元，同比减亏0.08亿美元 [5] 2025年一季度情况 产量 - 粗铜及阳极铜/阴极铜/硫酸产量分别为10.97/3.50/27.14万吨，粗铜及阳极铜、硫酸同比基本持平，阴极铜产量同比增长8%；自产粗铜及阳极铜/阴极铜分别为2.14/2.17万吨，同比分别增长22.4%和下降3.7%，自产铜矿合计4.3万吨，同比增长7.7% [4][6] 单价 - 铜钴价格分别为7.73/17.0万元/吨，同比分别变化+11.3%/-17.1%，环比分别增长2.4%和4.6%；2025年长单TC为21.25美元/吨，冶炼加工费下跌对公司影响小于国内公司 [6] 核心看点 内生性增长 - 旗下子公司未来3 - 5年将研究并推进谦比希东南矿体的扩产、中色卢安夏新矿、Samba矿山的采选工程、刚波夫西矿体和MSESA矿体复产项目 [7] 外延式并购 - 集团层面为解决同业竞争问题，刚果金公司和Deziwa铜矿有望注入上市公司 [7] 稀缺高分红铜标的 - 每年分红率40%，估值较低，按当前股价测算股息率高达6.7% [7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司将分别实现归母净利润4.12、4.48和5.24亿美元，EPS分别为0.11、0.11、0.13美元，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为6/6/5X，维持“推荐”评级 [7] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|3816|4219|4381|4713| |增长率（%）|5.8|10.5|3.8|7.6| |净利润（百万美元）|399|412|448|524| |增长率（%）|43.5|3.3|8.9|16.9| |EPS|0.10|0.11|0.11|0.13| |P/E|6|6|6|5| |P/B|1.1|1.0|0.9|0.9| [8] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产合计（百万美元）|4154|4778|4987|5732| |负债合计（百万美元）|1125|1393|1215|1508| |股东权益合计（百万美元）|3029|3385|3772|4224| |营业收入（百万美元）|3816|4219|4381|4713| |净利润（百万美元）|399|412|448|524| |EPS（元）|0.10|0.11|0.11|0.13| |成长能力（营业收入增长率%）|5.82|10.54|3.85|7.57| |成长能力（归属母公司净利润增长率%）|43.53|3.30|8.86|16.85| |盈利能力（毛利率%）|27.49|25.39|26.23|27.68| |盈利能力（净利率%）|10.44|9.76|10.23|11.11| |盈利能力（ROE%）|17.72|16.87|16.92|18.10| |盈利能力（ROIC%）|18.49|16.58|16.20|16.81| |偿债能力（资产负债率%）|27.09|29.16|24.37|26.31| |偿债能力（净负债比率%）|-32.63|-32.74|-45.27|-44.17| |偿债能力（流动比率）|2.76|2.66|3.37|3.18| |偿债能力（速动比率）|1.68|1.61|2.33|2.13| |营运能力（总资产周转率）|0.96|0.94|0.90|0.88| |营运能力（应收账款周转率）|11.32|11.32|11.32|11.32| |营运能力（应付账款周转率）|5.69|5.69|5.69|5.69| |每股指标（每股收益元）|0.10|0.11|0.11|0.13| |每股指标（每股经营现金流元）|0.20|0.15|0.28|0.18| |每股指标（每股净资产元）|0.58|0.63|0.68|0.74| |估值比率（P/E）|6|6|6|5| |估值比率（P/B）|1.1|1.0|0.9|0.9| |估值比率（EV/EBITDA）|1.51|1.49|1.40|1.23| [24]

核心观点 - 公司通过一系列战略性收购，逐步构建了从矿产到加工的全产业链布局，尤其在铯铷盐、锂、铜等资源领域形成全球领先优势 [4][5][8][12][15][20] - 公司展现出卓越的并购能力和资源勘探技术，多次以低成本获取高价值资产，如Tanco矿山、Bikita锂矿及纳米比亚冶炼厂，带来显著市值增长 [9][10][11][13][22][23] - 未来战略重心转向铜和小金属（锗、镓等），通过非洲铜矿与冶炼厂协同实现跨周期发展，预计2027年后形成25亿元净利润的稳定基本盘 [16][17][18][21][25] 分项总结 2017年阿尔巴尼亚普拉提铜矿 - 收购BALKAN RESOURCES公司100%采矿权，首期支付330.72万加元（约1650万元人民币），总交易金额上限830.72万加元（约4150万元人民币） [4] - 矿权面积290公顷，为铁氧化物铜金（IOCG）型矿床，目前尚未开发 [4] 2018年江西东鹏新材料 - 以18亿元收购100%股权（现金支付3.99亿元），整合锂盐与铯铷加工产业链 [5] - 锂盐产能包括电池级氟化锂6000吨/年及氢氧化锂+碳酸锂2.5万吨/年，曾为国内前三 [5][7] - 通过包销协议锁定津巴布韦Bikita矿山铯榴石原料，为后续收购奠定基础 [6][7] 2019年加拿大Tanco矿山及英国工厂 - 以1.35亿美元收购全球最大铯榴石矿山（占全球氧化铯储量75%）及英国铯回收加工厂 [8][9] - Tanco矿山伴生锂云母（Li₂O品位1.18%），英国工厂含3万桶甲酸铯库存，支撑高利润租赁业务 [9][10] - 交易带来5倍市值增值（约50亿元），并获取126项国际专利 [10][11] 2022年津巴布韦Bikita锂矿 - 以1.8亿美元收购99.05%股权，矿石量2941.4万吨（Li₂O品位1.17%），折合84.96万吨LCE [12] - 铯榴石储量占全球90%，后续增储达原储量的3.5倍，可支持58年开采 [13] - 配套投资13亿元建设锂辉石/透锂长石项目，总投入约26亿元 [13][14] 2024年赞比亚Kitumba铜矿 - 以5850万美元收购65%股权，矿石量2790万吨（铜品位2.2%），铜金属量61.4万吨 [16] - 预计储量可增至200万吨，后期投资41亿元建设6万吨/年产能，远期规划10万吨 [17][18][19] 2024年纳米比亚Tsumeb冶炼厂 - 以2000万美元收购98%股权，含746.21吨锗及409.62吨镓资源（占全球锗储量8.67%） [20][21] - 技改后年处理能力37万吨，两期投产后年净利润预期3.9-4.5亿元 [23][24] - 尾矿资源价值约100亿元，为近年最划算并购 [22][23] 战略展望 - 铜与小金属业务预计2027年贡献25亿元净利润（15倍估值对应375亿元市值），形成跨周期能力 [25] - 公司持续通过勘探增储和协同并购强化资源控制，如Kitumba铜矿潜在储量提升及非洲冶炼网络布局 [17][19][22]