投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点与业绩预测 - 报告认为公司业绩符合预期，钾、锂、铜三大业务形成三轮驱动，产能弹性显著，且产品价格均处于上行通道，呈现量价齐升态势，成长空间大 [7] - 紫金矿业入主后为公司发展赋能，降本效果逐步显现，业绩确定性强 [7] - 预计公司2026至2028年营业收入分别为71.9亿元、132.5亿元、201.3亿元，对应增长率分别为**101.0%**、**84.3%**、**51.9%** [1][7] - 预计公司2026至2028年归属母公司股东净利润分别为80.3亿元、122.8亿元、145.0亿元，对应增长率分别为**108.3%**、**53.0%**、**18.0%** [1][7] - 基于2026年3月13日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率分别为**16倍**、**10倍**和**9倍** [1][7] 2025年业绩与分红总结 - 2025年公司实现营业收入**35.8亿元**，同比增长**10.0%**；实现归母净利润**38.5亿元**，同比增长**49.3%** [7] - 2025年第四季度单季实现营业收入**11.8亿元**，同比增长**26.8%**，环比增长**62.5%**；实现归母净利润**11.0亿元**，同比增长**54.7%**，环比增长**15.9%** [7] - 2025年度拟每10股派发现金红利**15.0元**，加上中期分红，全年合计现金分红**39.2亿元**，分红率达**102%**，股息率为**3.1%** [7] 分业务板块分析 锂业务 - **产量与销量**：2025年碳酸锂产量**0.88万吨**，销量**0.90万吨**，同比有所下滑，主要因第三季度矿证合规问题导致产线停产；第四季度产销量分别为**0.28万吨**和**0.42万吨**，环比显著增加 [7] - **价格**：2025年国内碳酸锂均价**7.5万元/吨**，同比下降**17%**；公司碳酸锂产品含税售价与市场价同步，为**7.5万元/吨** [7] - **成本**：2025年单吨营业成本为**4.3万元**，同比上涨**5.1%**，主要受产量下滑影响 [7] 钾肥业务 - **产量与销量**：2025年氯化钾产量**103.3万吨**，销量**108.4万吨**；第四季度产销量分别为**33.2万吨**和**30.1万吨**，环比增加 [7] - **价格**：2025年公司氯化钾含税售价为**2964元/吨**，同比增加**28.6%** [7] - **成本**：通过工艺升级与设备改造，2025年单吨营业成本为**962元**，同比下降**17.6%**，降本效果明显；第四季度单吨成本进一步降至**917元** [7] 铜业务（巨龙铜矿） - **产量与销量**：2025年巨龙铜矿产销量均为**19.4万吨**；第四季度产销量均为**5.1万吨**，环比微增 [7] - **价格**：2025年LME铜均价为**9963美元/吨**，同比上涨**7.5%**；钼精矿均价为**3799元/吨**，同比上涨**6.1%** [7] - **盈利**：2025年巨龙铜矿实现净利润**91.4亿元**，单吨铜净利达**4.7万元**；第四季度单吨净利进一步提升至**5.3万元**，环比增加**13.9%**，创下新高 [7] - **投资收益贡献**：2025年巨龙铜矿为公司贡献投资收益**27.8亿元**，占公司归母净利润的**72.2%**；第四季度贡献**8.3亿元**，环比增加**21.3%** [7] 2026-2028年产量规划 - **钾肥**：2026年计划产量**100万吨**；正加快推进老挝**200万吨**产能建设；2028年计划产量**115-125万吨** [7] - **锂**：2026年计划碳酸锂产量**1.64万吨**，其中察尔汗盐湖产量**1.1万吨**；麻米错盐湖一期计划于2026年第三季度全面投产，2026年产量目标**2-2.5万吨**，贡献权益产量**0.54万吨**；察尔汗盐湖规划扩产**6000吨**产能；计划尽快启动麻米错二期建设，并积极推进其他锂资源项目并购；2028年锂产量目标为**6-8万吨**碳酸锂当量 [7] - **铜**：巨龙铜矿二期已于2026年1月正式投产，2026年产量目标**30-31万吨**，2028年计划提升至**39-42万吨**；巨龙三期工程正在规划中，达产后年产铜约**60万吨** [7] 财务指标预测 - **盈利能力**：预测公司毛利率将从2025年的**59.2%** 持续提升至2028年的**75.2%**；归母净利润率预计将从2025年的**107.7%** 逐步调整至2028年的**72.0%** [8] - **回报率**：预测净资产收益率将从2025年的**23.72%** 显著提升，2026-2028年分别为**36.60%**、**41.88%** 和**39.88%** [8] - **估值指标**：除市盈率外，预测市净率将从2025年的**7.7倍**下降至2028年的**3.4倍**；企业价值倍数将从2025年的**62倍**大幅下降至2028年的**9倍** [8]