投资评级 - 维持"增持"评级 [4][12] 核心观点 - Q2业绩环比大幅改善 营收3.31亿元环比增长43.51% 归母净利润0.31亿元环比增长132.44% [1] - 核级海绵锆实现批量供货 2025H1销量近1400吨 市场占有率超50% [2] - 锆铪分离产业化进展顺利 建成后预计年新增2万吨锆铪系列产品生产能力 [3] - 锆系固态电解质材料实现小批量供货 积极布局人形机器人产业 [4] - 轻量化镁铝合金一体化压铸项目于2025H1顺利投产 [4] 财务表现 - 2025H1营收5.62亿元同比-7.35% 归母净利润0.45亿元同比-28.45% [1] - 预计2025-2027年归母净利润1.53/3.04/4.14亿元 同比增长101.40%/98.92%/36.50% [4][5] - 预计2025-2027年营业收入13.60/15.00/16.39亿元 同比增长29.08%/10.27%/9.28% [5] - 盈利能力持续改善 预计毛利率从25.4%提升至36.2% 净利润率从11.2%提升至25.3% [14][15] - 净资产收益率显著提升 从2024年5.94%预计提升至2027年22.89% [5][15] 行业与市场 - 全球海绵锆市场需求稳健增长 供需格局优化 [2] - 国内核电建设稳步推进 2025年预计新增装机容量6GW [2] - 锆被列为战略性新兴产业重点支持材料 [2] - 锆铪在航空航天、核工业、电子信息等高端制造行业战略地位凸显 [3] 产能与技术 - 核级海绵锆已与国内客户及海外主要核装备企业签订销售合同 [2] - 锆铪分离项目建成后将新增250多吨氧氯化铪、11740多吨超高纯氧氯化锆、8000吨核级氧氯化锆产能 [3] - 氯化锆作为固态电池核心原料已向下游实现小批量供货 [4] 估值指标 - 当前市盈率77.09X/38.76X/28.39X（2025-2027年） [4][5] - 当前市净率8.44X/7.49X/6.50X（2025-2027年） [5][15] - 总市值117.64亿元 总股本423百万股 [6]