报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10][106] 报告的核心观点 - 2025年公司高端产品实现历史性突破，或为重启增长元年，发力中高端应用领域抵消部分传统领域需求冲击影响，核级锆项目陆续放量，根据股权激励计划2025 - 2027年目标实现净利润1.5/2.2/3.0亿元 [5] - 预计2025年国内/全球核级海绵锆需求达1927/12510吨，2030年将达到4153/16893吨，公司核级锆铪项目2025/2026/远期净利润规模或达1.10/2.04/8.68亿元 [6][7] - 全固态电池预计2027年小批量/示范性装车，2030年大规模商用，锆基材料可用于氧化物与卤化物路线，公司氧化物固态电解质完成中试线设计，卤化物电解质实现小批量供货 [7][8][9] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.44/2.47/3.17亿元，对应EPS为0.34/0.58/0.75元，对应PE为71.81/42.04/32.69倍，产品结构持续优化，业绩处于快速增长阶段 [10][106] 根据相关目录分别进行总结 打造锆系新材料平台 - 公司始创于1988年，2016年上市，已形成“锆系、镁系和先进陶瓷系”三大业务板块，产品涵盖160多个品种，应用于多个领域，业务遍及全球30多个国家和地区 [20][23] - 股权比例集中，控股股东为汇阜投资、汇和投资、永翔贸易，三家合计持有公司52.48%的股份，夏鹏、吴世平、卢庄司为实际控制人 [24][25] - 2020 - 2022年营收与净利润稳步增长，2023 - 2024年业绩相对承压，公司发力中高端应用及产品，2025年实施新一轮股权激励，激励计划授予的股票期权在2025 - 2027年分年度对公司净利润进行考核，目标分别为1.5/2.2/3.0亿元 [26][27][32] 发力高端锆制品，产能稳步扩张 - 锆产品矩阵不断完善，公司拥有电熔氧化锆实际产能26000吨、工业级海绵锆产能5000吨（含核级海绵锆1300吨）、氧氯化锆项目2万吨 [33][34] - 公司是我国电熔氧化锆领先企业之一，电熔法工艺路线节能环保，电熔氧化锆产品性能达到化学氧化锆水平，可用于生产工业级和核级海绵锆 [36][39][41] - 氧氯化锆一期2万吨项目达产，公司采用锆英砂直接沸腾氯化法生产，该工艺在品质、成本、环保、节能等方面优于现有碱熔法 [44][45] - 公司拥有5000吨工业级海绵锆产能，新技术工艺以电熔氧化锆为原料，环保效用高 [51][53] - 铸造改性材料可用于提升铸铁性能，应用领域广泛，竞争者众多，主要原材料供应充足 [55][57] 核级海绵锆开始供货，成为公司新增长点 - 锆铪分离技术壁垒较高，核级海绵锆应用于核电领域，售价高昂，核心是锆铪分离技术，目前锆铪分离主要分为火法和湿法两大路线 [59][60] - 核级海绵锆加工为核级锆材，用于核燃料组件等部位，在核能工业中锆及其合金具有多种优点 [67][69] - 预计2025年国内/全球核级海绵锆需求达1927/12510吨，2030年将达到4153/16893吨 [70][73][76] - 公司开展高纯铪分离研究，处于工艺小试开发验证阶段，金属铪对高端制造国产化有重要意义，下游需求主要在核工业、半导体、航空航天等领域 [78][79][80] - 公司与南京佑天、金銮科技战略合作，拓展锆铪产业链，预计公司核级锆铪项目2025/2026/远期净利润规模或达1.10/2.04/8.68亿元 [85][87][89] 布局卤化物/氧化物路线，固态电池业务打开空间 - 全固态电池预计2027年装车，2030年大规模商用，已成为业界和学界共识和目标 [89][90] - 固态电解质是全固态电池核心部件，卤化物稳定性较好，可与硫化物形成复合体系，提高电化学稳定性，宁德、清陶能源等布局卤化物体系 [96][97][98] - 锆基材料是氧化物与卤化物电解质的关键原料，成本优势显著，公司积极布局锆基材料在固态电解质领域的发展和利用，氧化物固态电解质完成中试线设计，卤化物电解质实现小批量供货 [100][101][104] 盈利预测 - 预计公司2025年受益于核级海绵锆订单增加，2026 - 2027年受益于核级锆、核级铪爬产放量，固态电解质逐步交付，未来三年产品结构持续优化，业绩处于快速增长阶段，预计2025/2026/2027年公司归母净利润为1.44/2.47/3.17亿元，对应EPS为0.34/0.58/0.75元，对应PE为71.81/42.04/32.69倍 [10][106]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 签署《锆铪分离纯化技术转让合同》，获锆铪分离纯化技术，利于拓展锆铪产业链，构建具备国际竞争力的锆铪产业创新体系 [2] - 已获南京佑天及法国头部企业客户订单，核级锆放量在即，有望扩大市场份额 [3] - 锆系固态电解质材料实现小批量供货，规划设计固态电解质用氯化锆粉量产线，将积极关注人形机器人产业发展并拓展应用 [4] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润为2.02/2.74/3.09亿元，对应PE为48.86X/36.00X/31.92X [4] 相关目录总结 事件 - 控股子公司辽宁华祥与金鸾科技及魏琦峰签署协议，金鸾科技转让锆铪分离纯化技术所有权，辽宁华祥支付2000万元专利对价，金鸾科技（6%）、魏琦峰（4%）以技术入股获辽宁华祥10%股权 [1] 锆铪产业链拓展 - 铪有高熔点、高密度和优异耐腐蚀性，应用于核能、航空航天、半导体、军工等领域，俄乌冲突后市场供应偏紧，国际铪价高位运行 [2] - 签署技术转让合同，利于公司拓展锆铪产业链至半导体、航天航空、深海等重点领域 [2] 订单情况 - 控股子公司辽宁华锆与南京佑天签合同，2025年3月开始供应核级海绵锆，合同金额2.45亿元，预计影响2025年度经营业绩 [3] - 已获法国头部企业客户订单，成国际核级锆龙头企业核心供应商，将加强与欧洲客户合作 [3] 固态电池与机器人业务 - 锆基氯化物材料制备工艺小试开发线建成，已小批量供货下游固态电池工厂，开始规划设计固态电解质用氯化锆粉量产线 [4] - 公司镁合金具轻量化优势，锆基非晶合金具高强度、高弹性、高耐腐蚀性，将关注人形机器人产业发展并拓展应用 [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,080|1,054|1,514|1,702|1,885| |(+/-)%|11.07%|-2.41%|43.66%|12.44%|10.75%| |归属母公司净利润（百万元）|79|76|202|274|309| |(+/-)%|-47.48%|-4.38%|166.32%|35.72%|12.79%| |每股收益（元）|0.19|0.18|0.48|0.65|0.73| |市盈率|57.84|88.61|48.86|36.00|31.92| |市净率|3.70|5.21|6.97|6.27|5.62| |净资产收益率(%)|6.42%|5.94%|14.27%|17.41%|17.62%| |股息收益率(%)|0.32%|0.32%|0.86%|1.16%|1.31%| |总股本 (百万股)|424|423|423|423|423| [5] 股票数据 |项目|2025/04/25| |----|----| |6个月目标价（元）|/| |收盘价（元）|23.28| |12个月股价区间（元）|12.52~27.94| |总市值（百万元）|9,858.20| |总股本（百万股）|423| |A股（百万股）|423| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|22| [6] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|1%|34%|26%| |相对收益|4%|35%|19%| [9] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标呈现不同变化趋势，如营业收入、净利润等预计增长，资产负债率等指标有相应变动 [14][15]