报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][6] 报告核心观点 - 公司主业经营稳健，机器人、镁/锌合金等新业务稳步推进，第二增长曲线加速成型，维持买入评级 [1] - 2025年业绩符合预期，2026年一季度净利润受汇兑、原材料涨价及新业务开拓等短期因素扰动而下滑，但后续增长动力充足 [1] - 全球化产能持续释放，并购公司卓尔博并表带来业绩增厚与业务协同，新业务进入实质兑现阶段，支撑未来成长 [4] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业收入74.13亿元，同比增长9.89%；归母净利润11.71亿元，同比增长24.69% [1][11] - **2025年第四季度**：实现营收21.03亿元，同比增长18.74%；归母净利润2.76亿元，同比增长39.74% [1] - **2026年第一季度**：实现营收19.22亿元，同比增长15.40%；归母净利润2.19亿元，同比下降14.89% [1] - **盈利预测调整**：将2026-2027年营业收入预测下调至90.3亿元和102.0亿元（较前值分别下调17%和22%），归母净利润预测下调至13.6亿元和16.3亿元（较前值分别下调9.0%和9.4%）；新增2028年营收/归母净利润预测为115.2亿元/18.8亿元 [5][11] - **估值与目标价**：基于可比公司2026年一致预期平均市盈率19.6倍，给予公司2026年19.6倍市盈率，目标价25.91元 [5][6][12] 业务运营与收入分析 - **收入结构稳健增长**：2025年汽车类产品营收69.15亿元，同比增长6.25%，毛利率提升3.13个百分点至30.54%；工业类产品营收1.92亿元，同比增长12.14% [2] - **外销业务占比高且盈利能力强**：2025年外销收入36.50亿元，同比增长6.61%，占主营业务收入51.35%，外销毛利率34.14%，较内销毛利率高出约7.22个百分点 [2] - **订单储备充足**：2025年新接全生命周期订单166.97亿元，2026年截至4月底新接订单约51亿元，为后续营收增长提供支撑 [2] 盈利能力与成本分析 - **2025年盈利能力创新高**：综合毛利率达29.77%，同比提升2.12个百分点；归母净利率达15.80%，同比提升1.87个百分点，主要得益于规模效应、主营毛利率改善、汇兑收益及墨西哥工厂一期扭亏为盈 [3] - **2026年一季度盈利短期承压**：综合毛利率27.36%，同比下降1.37个百分点；归母净利率11.39%，同比下降4.05个百分点，主要受汇兑损失、原材料价格上涨及新业务开拓费用增加影响 [3] 未来展望与增长动力 - **全球化产能释放**：墨西哥二期已于2025年10月进入小批量生产；马来西亚基地的锌合金、铝合金业务先后于2025年6月、11月进入小批量生产，本地化交付能力增强 [4] - **并购协同效应**：卓尔博公司自2025年第四季度起并表，2026年全年并表预计将显著增厚业绩，并与压铸主业及机器人业务产生协同 [1][4] - **第二曲线加速成型**： - **机器人业务**：已成立子公司开拓零部件及外骨骼机器人，并获得多个具身机器人结构件订单 [4] - **镁合金业务**：事业部已成立并实现量产验证，2026年3月公告将投资年产450万件镁合金精密压铸件项目 [4] - **光模块业务**：锌合金产品成功切入OSFP/QSFP 400G&800G光模块壳体订单 [2][4]