投资评级与核心观点 - 报告对东阿阿胶维持“增持”评级 [1][7] - 报告核心观点：看好公司在“四个重塑”下持续带动销售与利润双提升，阿胶品类做深做大，鹿茸、苁蓉、健康消费品等新业务蓄势待发 [1] - 给予目标价77.57元人民币，基于2026年25倍市盈率估值 [5][7] 2025年财务业绩 - 2025年全年收入67.0亿元，归母净利润17.4亿元，扣非归母净利润16.4亿元，考虑追溯调整后同比分别增长9%、12%、14% [1] - 2025年第四季度收入19.3亿元，归母净利润4.6亿元，扣非归母净利润4.8亿元，考虑追溯调整后同比分别增长22%、15%、29% [1] - 2025年中期与年度拟分红合计约17.4亿元，占归母净利润的100% [1] - 2025年经营现金流净额22.9亿元，高于净利润，经营现金流入71.0亿元，略高于收入 [4] 核心业务（阿胶系列）表现与展望 - 阿胶系列2025年收入同比增长12%，毛利率同比提升1.2个百分点至74.8% [2] - 分产品看，估算阿胶块收入同比增长5~10%，阿胶浆收入同比增长约15%，阿胶糕收入同比持平，阿胶粉收入同比增长超40% [2] - 预计阿胶系列2026-2027年收入维持双位数增长，其中阿胶块保持个位数平稳增长，阿胶浆与阿胶糕维持双位数增长，阿胶粉、皇家围场1619（男科）、肉苁蓉、黄芪精等维持高速增长 [2] 未来发展战略与业务布局 - 药品业务聚焦“一核两翼”：“一核”为阿胶与复方阿胶浆，“两翼”为鹿产业和肉苁蓉产业，通过战略合作加速滋补品类扩张 [3] - 健康消费品业务在2025年进行系统性重塑，公司于2026年2月公告拟投资约15亿元建设健康消费品产业园，看好其未来成为收入重要贡献 [3] 费用与运营效率 - 2025年销售费用率32.0%，同比下降1.3个百分点；管理费用率7.2%，同比下降0.3个百分点；研发费用率4.1%，同比上升1.2个百分点，主要因加大研发项目投入 [4] - 2025年第四季度应收款项明显回落，应收票据、账款及账款融资合计环比下降2亿元 [4] 盈利预测与估值调整 - 上调收入预测，但考虑到新品上市加大营销投入，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测 [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.0亿元、23.0亿元、26.1亿元（2026-2027年预测值较前次下调2%、1%） [5] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为75.01亿元、84.09亿元、94.36亿元，同比增速分别为11.94%、12.10%、12.22% [11] - 预测公司2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为3.10元、3.57元、4.05元 [11] - 基于2026年3月20日收盘价56.02元，对应2026-2028年预测市盈率分别为18.05倍、15.71倍、13.83倍 [11] 可比公司与财务数据 - 报告列举了云南白药、同仁堂、片仔癀、达仁堂、汤臣倍健作为可比公司，其2026年预测市盈率平均值为25倍 [13] - 东阿阿胶2025年实际净资产收益率为16.78% [11] - 截至2026年3月20日，公司总市值为360.76亿元人民币 [8]