投资评级与目标价 - 报告对东阿阿胶维持“增持”评级 [1][5][7] - 维持目标价为83.65元人民币 [5][7] 核心观点总结 - 报告看好东阿阿胶在“四个重塑”战略下持续带动销售与利润双提升 [1] - 公司顶住行业压力，业务实现稳健增长，1-3Q25剔除追溯调整后收入与归母净利润同比增长均达10%和11% [1] - 预计公司将从阿胶领导者转向大滋补领军者，在“十五五”期间形成阿胶、鹿茸、苁蓉齐头并进的局面 [3] 财务业绩表现 - 1-3Q25公司实现营业收入47.7亿元，同比增长4%；实现归母净利润12.7亿元，同比增长11%；扣非归母净利润11.6亿元，同比增长8% [1] - 3Q25单季度营业收入17.2亿元，同比增长9%；归母净利润4.6亿元，同比增长10% [1] - 1-3Q25销售费用率为35.2%，同比下降2.6个百分点，显示费用持续优化 [4] - 1-3Q25经营现金流净额13.1亿元，略高于净利润，经营现金流入46.6亿元，与收入基本匹配 [4] 主营业务与增长动力 - 预计1-3Q25阿胶系列（包括阿胶块、阿胶浆、阿胶粉、阿胶糕）收入同比维持高速增长 [2] - 看好公司发力线上渠道，结合消费复苏、医保支持及品类扩充，预计阿胶系列在2025年收入维持双位数增长 [2] - 2025年公司加速滋补品类扩张，与新西兰鹿业、吉林东丰、辽宁西丰达成鹿茸品类战略合作，与阿拉善盟合作共建肉苁蓉品类 [3] 未来盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.0亿元、20.5亿元、23.2亿元，对应同比增长率分别为15%、14%、13% [5] - 基于2025年30倍PE估值（参考可比公司Wind一致预期均值25倍）给予目标价，溢价源于公司经营韧性及战略推进 [5] - 根据盈利预测，2025-2027年每股收益（EPS）预计分别为2.79元、3.18元、3.60元 [11] 行业比较与估值水平 - 截至2025年10月24日，东阿阿胶收盘价为47.85元，对应总市值308.14亿元人民币 [8] - 基于2025年预测，公司市盈率（PE）为17.16倍，低于所列可比公司（如云南白药19倍、同仁堂28倍、片仔癀36倍）的平均值25倍 [12] - 公司2025-2027年预测净利润复合年增长率（CAGR）为14%，高于部分同业 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，目标价 72.5 元 [2][8] 报告的核心观点 - 公司经营质量扎实，渠道库存良性，2Q 有望在动销强化下推动现金流等指标改善，应动态评估公司财务指标变化 [8] - 四个重塑持续推动市占率提升，预计公司 25 - 27 年归母净利润为 18.7/22.1/26.0 亿元，同比增速为 +20%/+18%/+18% [8] 相关目录总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 59.21 亿、69.19 亿、80.22 亿、91.91 亿元，同比增速 25.6%、16.9%、15.9%、14.6% [4] - 归母净利润分别为 15.57 亿、18.69 亿、22.05 亿、26.02 亿元，同比增速 35.3%、20.0%、18.0%、18.0% [4] - 每股盈利分别为 2.42、2.90、3.42、4.04 元，市盈率 22、19、16、13 倍，市净率 3.4、3.3、3.2、3.1 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 64397.68 万股，已上市流通股 64397.68 万股，总市值 347.75 亿元，流通市值 347.75 亿元 [5] - 资产负债率 19.17%，每股净资产 16.67 元，12 个月内最高/最低价 71.59/45.21 元 [5] 阿胶系列业务 - 预计 1Q25 阿胶系列收入增速 15 - 20%（阿胶块~10%，阿胶浆~40 + %） [8] - 4Q24 旺季动销下渠道库存降至低位，1Q25 旺季铺货下渠道库存预计仍在 6 个月内、同比持平，2Q 聚焦纯销，渠道库存有望良性动态变化 [8] - 预计 25 年阿胶系列收入有望双位数增长，中长期在补气补血赛道有市占率拓展空间 [8] 现金流与应收情况 - 1Q25 经营性净现金流 - 3.0 亿元（1Q24 6.4 亿元），应收账款 7.0 亿元（1Q24 3.8 亿元） [8] - 原因一是 1Q25 收现比下降，二是 1Q 增加原料采购和费用支出致支出增加约 3 亿元 [8] - 预计 2Q 应收及现金流有望改善，全年维持良性水平 [8] 公司战略与发展 - 2025 年围绕增长与突破，执行 1238 战略，做大阿胶主业、孵化男科等第二曲线，突破外延式增长 [8] - 2024 年现金分红比例 99.7%，在手现金充足，有望持续高分红回报股东 [8] - 自新任管理层履新，持续深化四个重塑，融合华润管理体系，实行全面预算管理制度确保高质量发展 [8] 财务预测表 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，涉及货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [9] - 成长能力方面，营业收入、EBIT、归母净利润有不同程度增长 [9] - 获利能力上，毛利率、净利率、ROE、ROIC 呈上升趋势 [9] - 偿债能力指标如资产负债率、债务权益比、流动比率、速动比率有相应变化 [9] - 营运能力指标包括总资产周转率、应收账款周转天数、存货周转天数等有不同表现 [9] - 每股指标如每股收益、每股经营现金流、每股净资产有变化，估值比率 P/E、P/B、EV/EBITDA 呈下降趋势 [9]