报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][29] 报告核心观点 - 公司作为全球风塔龙头，正加速“陆转海”战略转型，深化海工及运输布局 [8][28] - 公司短期业绩因海风项目开工滞缓和陆风规模控制而承压，但预计在“十五五”期间陆海风装机景气度共振下，26年将迎来业绩修复拐点，实现量利双升 [1][8][29] 海风行业装机影响历史营收及盈利 - 公司主营陆上风塔及海上桩基/导管架，2019-2021年受益于海上风电高景气度，营收及归母净利润快速增长 [8][13] - 2022-2023年因国内海风标志性项目进展不顺，公司营收下滑至67-77亿元，盈利明显下滑 [8][13] - 2024年受控制陆风规模及海风项目开工滞缓影响，业绩显著回调，实现营收48.60亿元，同比下滑37%，归母净利润2.04亿元，同比下滑74% [1][8][13] - 2025年前三季度营收37.2亿元，同比增长4.6%，归母净利润0.7亿元，同比下滑76.1%，毛利率19.1%，同比下降6.2个百分点 [8][14] - 2025年第三季度营收15.3亿元，同比增长17.8%，环比增长21.4%，归母净利润0.2亿元，同比下滑79%，环比下滑12.6%，毛利率16.5%，同比环比均下降 [8][14] - 伴随“十五五”陆海风装机景气度共振，塔筒/管桩企业单吨净利具备向上弹性，有望实现量利双升 [8] 费用率同比优化，资本开支大幅增长 - 2025年前三季度期间费用5.4亿元，同比减少3.5%，费用率14.4%，同比下降1.2个百分点 [8][22] - 2025年第三季度期间费用1.8亿元，同比减少7.9%，费用率11.7%，同比环比均下降 [8][22] - 2025年前三季度经营性净现金流2.9亿元，同比减少54% [8][22] - 2025年前三季度资本开支18亿元，同比增长176%，其中第三季度资本开支6.7亿元，同比增长247.8% [8][22] - 2025年第三季度末存货25.4亿元，较年初减少1.5% [8][22] 发布定增预案，完善“制造+运输”产业链布局 - 公司于12月12日发布定增预案，拟募资不超过19.5亿元 [8][28] - 募集资金将用于通州湾、射阳、阳江三大海工基地建设、阳江港专用码头建设、购置2艘特种运输船及补充流动资金 [28][31] - 此举旨在加速“陆转海”战略转型，构建“制造+港口+运输”的全流程交付能力，以解决深远海运输瓶颈，增强对海外高端市场的交付实力 [8][28] 盈利预测 - 报告下调了公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.8亿元、7.6亿元、9.8亿元 [8][29] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.10元、0.42元、0.54元 [1][32] - 基于最新股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为70.23倍、16.27倍、12.61倍 [1][29] - 预计2026年归母净利润同比增长331.8%，迎来业绩拐点 [1][8][29]