报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][29] 报告核心观点 - 公司作为全球风塔龙头，正加速“陆转海”战略转型，深化海工及运输布局 [8][28] - 公司短期业绩因海风项目开工滞缓和陆风规模控制而承压，但预计在“十五五”期间陆海风装机景气度共振下，26年将迎来业绩修复拐点，实现量利双升 [1][8][29] 海风行业装机影响历史营收及盈利 - 公司主营陆上风塔及海上桩基/导管架，2019-2021年受益于海上风电高景气度，营收及归母净利润快速增长 [8][13] - 2022-2023年因国内海风标志性项目进展不顺，公司营收下滑至67-77亿元，盈利明显下滑 [8][13] - 2024年受控制陆风规模及海风项目开工滞缓影响，业绩显著回调，实现营收48.60亿元，同比下滑37%，归母净利润2.04亿元，同比下滑74% [1][8][13] - 2025年前三季度营收37.2亿元，同比增长4.6%，归母净利润0.7亿元，同比下滑76.1%，毛利率19.1%，同比下降6.2个百分点 [8][14] - 2025年第三季度营收15.3亿元，同比增长17.8%，环比增长21.4%，归母净利润0.2亿元，同比下滑79%，环比下滑12.6%，毛利率16.5%，同比环比均下降 [8][14] - 伴随“十五五”陆海风装机景气度共振，塔筒/管桩企业单吨净利具备向上弹性，有望实现量利双升 [8] 费用率同比优化，资本开支大幅增长 - 2025年前三季度期间费用5.4亿元，同比减少3.5%，费用率14.4%，同比下降1.2个百分点 [8][22] - 2025年第三季度期间费用1.8亿元，同比减少7.9%，费用率11.7%，同比环比均下降 [8][22] - 2025年前三季度经营性净现金流2.9亿元，同比减少54% [8][22] - 2025年前三季度资本开支18亿元，同比增长176%，其中第三季度资本开支6.7亿元，同比增长247.8% [8][22] - 2025年第三季度末存货25.4亿元，较年初减少1.5% [8][22] 发布定增预案，完善“制造+运输”产业链布局 - 公司于12月12日发布定增预案，拟募资不超过19.5亿元 [8][28] - 募集资金将用于通州湾、射阳、阳江三大海工基地建设、阳江港专用码头建设、购置2艘特种运输船及补充流动资金 [28][31] - 此举旨在加速“陆转海”战略转型，构建“制造+港口+运输”的全流程交付能力，以解决深远海运输瓶颈，增强对海外高端市场的交付实力 [8][28] 盈利预测 - 报告下调了公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.8亿元、7.6亿元、9.8亿元 [8][29] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.10元、0.42元、0.54元 [1][32] - 基于最新股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为70.23倍、16.27倍、12.61倍 [1][29] - 预计2026年归母净利润同比增长331.8%，迎来业绩拐点 [1][8][29]

核心观点 - 风电行业在2026年有望打破传统的“五年周期”规律，实现装机量的持续增长，并迎来“量利双升”的局面 [10] - 行业增长动力从国内市场拓展至全球市场，海上风电与“非电利用”（如绿色氢氨醇）成为突破增长边界的关键方向 [10] - 投资主线聚焦于：中欧海风政策共振下的装备出海、绿色能源催化的非电利用、主机厂盈利弹性释放以及零部件环节的持续景气 [10][13] 2025年行业复盘与2026年展望 - **2025年行业复盘**：作为“十四五”收官之年，风电需求高增，2025年1-11月国内风电并网量达82.5吉瓦，同比增长59% [20]。预计2025年全年陆风、海风装机量分别达100吉瓦和8吉瓦，同比增长32%和98% [20] - **2026年装机展望**：预计2026年国内风电装机有望打破周期，实现两位数增长，陆风、海风装机量预计分别达110吉瓦和10吉瓦，同比增长10%和25% [20]。前瞻指标向好，2025年1-11月风电核准量达132.9吉瓦，风机招标量达120.1吉瓦 [19][20] - **“十五五”需求上修**：根据《风能北京宣言2.0》，“十五五”期间国内风电年均新增装机目标不低于120吉瓦，叠加年均出口20吉瓦以上，保守场景下年均风机总需求有望达140-150吉瓦，较“十四五”提升73%-85% [41][43] 行业驱动力与趋势变化 - **电力市场化改革强化风电优势**：“136号文”推动新能源全面入市，风电因出力曲线稳定，在市场化竞争中表现出相对优势 [26][28]。在已完成机制电价竞价的省份中，大多数省份风电电价不低于光伏电价，下浮幅度多在10%以内，保障了收益率 [29][31] - **机组大型化趋势放缓**：陆上风机大型化进程放缓，5-7兆瓦机型预计仍将作为主力，“十五五”期间年均风机需求有望达2万台以上，有助于零部件环节走出“通缩”窘境 [44][48] - **海外市场高速增长**：2025-2030年海外风电装机复合年增长率有望达14.3%，新兴市场增速更快 [39]。国内主机厂出海加速，2025年1-11月新增海外订单27.9吉瓦，WoodMac预测2025、2026年风机出口量分别达11吉瓦和15吉瓦 [39][40] 投资主线一：中欧海风政策共振，装备出海破局 - **国内海风政策拐点与项目储备**：2025年国内海风政策密集出台，用海政策调整期结束 [56]。截至2025年11月，已招标待建项目约25吉瓦，项目储备充足 [54][56]。江苏第二批超8吉瓦竞配项目加速推进，有望在2026年贡献装机增量 [59][60] - **深远海趋势加速，产品需求升级**：海风项目离岸距离持续提升，带动500千伏海缆和导管架需求高增 [61][63]。预计2026年500千伏海缆需求占比将过半，达62% [76]。同时，2026年起国内导管架需求（106万吨）有望反超单桩 [67][68] - **欧洲海风再加速，国内供应链迎机遇**：欧洲海风政策与经济性拐点已至，预计2024-2030年装机复合年增长率达28%，2026年装机有望达8.74吉瓦 [77][78]。欧洲本土供应链存在瓶颈，2025年拍卖量再创新高达20.4吉瓦，订单有望外溢至国内管桩、海缆厂商 [82][83]。例如，大金重工2025年新增海外订单达55.9亿元 [84][85] - **东南亚市场带来新增量**：菲律宾、越南等东南亚国家海风开发加速，预计将在2028-2030年带来每年约3吉瓦的订单增量 [100][104]。东盟电力互联规划也将催生新的海底电缆市场需求 [106][108] 投资主线二：绿色能源催化“非电利用” - **政策推动风电消纳新路径**：随着新能源装机占比提升，绿电消纳成为重点，国内“非电利用”政策频出，可再生能源制氢、氨、醇多次写入国家级政策 [110][113] - **全球航运脱碳创造巨大需求**：欧盟碳税（EU ETS）及国际海事组织（IMO）“2050年净零”草案推动航运业绿色转型 [116][118]。预计到2030年，全球投运的甲醇船、氨气船、氢气船将分别达450艘、48艘和41艘，带动绿色燃料需求高增 [115][118] - **主机厂布局第二增长曲线**：金风科技、运达股份、明阳智能等主机厂加速绿色氢氨醇项目布局 [121]。国内已启动的绿色甲醇项目超2800万吨，预计到2030年可带动100吉瓦以上风电消纳空间 [10][125] 投资主线三：主机厂盈利弹性释放 - **风机价格持续回升**：在“反内卷”政策及行业自律公约影响下，风机中标价格自2024年10月起呈提升趋势 [129]。2025年1-11月风机中标均价较2024年全年提升7.4%，其中8-9兆瓦机型价格提升18.2%，10兆瓦以上机型提升14.1% [10][130] - **竞争格局优化，订单结构改善**：主机环节集中度提升，2024年CR7达90% [132]。头部主机厂在手订单充足，截至2025年第三季度末，金风科技、运达股份、明阳智能在手订单分别达52吉瓦、47吉瓦、47吉瓦 [136]。2025年后新签的“高价订单”占比已达四成左右，预计2026年交付均价将持续提升 [10][136][137] 投资主线四：零部件景气度持续 - **需求旺盛，供给紧俏**：预计2026年风机台数需求达2万台以上，大兆瓦铸件等环节供给仍然紧俏，零部件厂商产能利用率有望进一步提升 [13][44] - **技术变革带来新机遇**：“集成式”传动链结构向中小功率机型渗透，为TRB主轴承、齿轮箱等环节带来供给侧机遇 [13] - **原材料成本压力缓解**：“黑色系”大宗原材料价格维持低位，有助于缓解零部件厂商的成本压力 [138]

公司股价与市场表现 - 12月31日，海力风电股价上涨1.01%，报收81.40元/股，成交额7260.61万元，换手率0.74%，总市值176.96亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为江苏海力风电设备科技股份有限公司，位于江苏省如东经济开发区，成立于2009年8月18日，于2021年11月24日上市 [1] - 公司主营业务为风力发电设备零部件的研发、生产与销售，同时涉及农业机械、港口机械、环保机械、钢结构及机电设备安装、钢材销售等 [1] - 公司主营业务收入构成为：桩基占比77.04%，风电塔筒占比14.38%，导管架占比6.72%，其他(补充)占比1.85% [1] 基金持仓情况 - 华夏基金旗下华夏创业板中盘200ETF发起式联接A（020837）重仓海力风电，为该基金第二大重仓股 [2] - 该基金三季度持有海力风电100股，与上期持股数量不变，占基金净值比例为0.02% [2] - 根据测算，12月31日该持仓浮盈约81元 [2] 相关基金表现 - 华夏创业板中盘200ETF发起式联接A（020837）成立于2024年3月5日，最新规模2698.22万元 [2] - 该基金今年以来收益率为29.03%，同类排名1893/4189；近一年收益率为24.04%，同类排名2170/4188；成立以来收益率为52.62% [2] - 该基金经理为华龙，累计任职时间3年133天，现任基金资产总规模359.57亿元，任职期间最佳基金回报为123.21%，最差基金回报为-15.08% [2]

公司股价与交易数据 - 12月24日，海力风电股价上涨2.08%，成交额2.49亿元 [1] - 当日融资买入1589.46万元，融资偿还1730.99万元，融资净卖出141.52万元 [1] - 截至12月24日，融资融券余额合计1.78亿元，其中融资余额1.76亿元，占流通市值的0.98%，处于近一年低位（低于20%分位水平） [1] - 12月24日融券卖出2700股，金额22.13万元，融券余量2.66万股，余额218.04万元，处于近一年高位（超过90%分位水平） [1] 公司基本情况与主营业务 - 公司全称为江苏海力风电设备科技股份有限公司，成立于2009年8月18日，于2021年11月24日上市 [2] - 公司主营业务为风力发电设备零部件的研发、生产与销售 [2] - 主营业务收入构成为：桩基77.04%，风电塔筒14.38%，导管架6.72%，其他(补充)1.85% [2] 公司股东与股权结构 - 截至11月28日，公司股东户数为1.71万户，较上期减少4.89% [2] - 截至11月28日，人均流通股为7213股，较上期增加5.14% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，广发高端制造股票A（004997）为新进股东，持股189.90万股，位列第六 [3] - 兴全合润混合A（163406）为新进股东，持股156.62万股，位列第七 [3] - 香港中央结算有限公司持股127.57万股，位列第九，相比上期减少55.99万股 [3] - 贝莱德中国新视野混合A（013426）已退出十大流通股东之列 [3] 公司财务表现 - 2025年1-9月，公司实现营业收入36.71亿元，同比增长246.01% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润3.47亿元，同比增长299.36% [2] 公司分红历史 - 自A股上市后，公司累计派发现金红利2.37亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利4130.44万元 [3]

政策与市场前景 - 浙江省通过《浙江省海洋经济高质量发展促进条例》，推动海上风电向深远海拓展，并支持沿海核电、潮流能、波浪能、潮汐能等清洁能源的多元化开发利用 [1] - 预计2026年中国海上风电新增装机将提升至11-15GW区间，同比增幅超过40% [1] - 2026年将迎来国管项目开发元年，预计整个“十五五”时期全国新增海上风电装机达到70-100GW [1] 国内市场需求与招标 - 预计2026年全国海上风机招标量有望达到15-20GW，将再创历史新高 [1] - 国内风机均价修复，风机企业盈利水平改善可期 [2] 海外市场与全球趋势 - 海外海上风电市场在2026年预计实现订单与建设需求稳步增长 [1] - 欧洲海缆和管桩整体供给偏紧 [1] - 全球海上风电需求景气，看好产业链相关企业盈利修复和出海拓展 [2] 产业链投资机会与装备需求 - 全球海上风电走向“深蓝”带动海缆和管桩需求升级，其中500kV交流和直流海缆招标占比有望快速提升，利好头部企业 [1] - 深远海应用的导管架和漂浮式基础逐步走向商业化应用，利好具有码头和产能优势的制造企业 [1] - 投资主线一：优选海缆环节，因其竞争格局优良，业绩弹性好，最有望受益于海风景气度提升 [2] - 投资主线二：关注整机环节，国内海风整机在大型化、成本和交付能力方面具备优势，需求景气下有望迎来出海机遇 [2] - 投资主线三：关注漂浮式风电，涉及系泊链、漂浮式风机；海外多个大型漂浮式项目取得重大进展，国内明阳智能漂浮式海上风机迎来突破 [2]

公司股价与交易数据 - 12月23日，海力风电股价上涨2.20%，成交额2.53亿元 [1] - 当日获融资买入1811.84万元，融资偿还1312.97万元，实现融资净买入498.87万元 [1] - 截至12月23日，公司融资融券余额合计1.79亿元，其中融资余额1.77亿元，占流通市值的1.01%，处于近一年低位（低于20%分位水平）[1] - 12月23日融券卖出200股，金额1.61万元，融券余量2.41万股，融券余额193.52万元，处于近一年高位（超过80%分位水平）[1] 公司基本情况与主营业务 - 公司全称为江苏海力风电设备科技股份有限公司，成立于2009年8月18日，于2021年11月24日上市 [2] - 主营业务为风力发电设备零部件的研发、生产、销售，同时涉及农业机械、港口机械、钢结构等业务 [2] - 主营业务收入构成为：桩基占比77.04%，风电塔筒占比14.38%，导管架占比6.72%，其他业务占比1.85% [2] 公司股东与股权结构 - 截至11月28日，公司股东户数为1.71万户，较上期减少4.89% [2] - 截至11月28日，人均流通股为7213股，较上期增加5.14% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，广发高端制造股票A（004997）为新进股东，持股189.90万股，位列第六 [3] - 兴全合润混合A（163406）为新进股东，持股156.62万股，位列第七 [3] - 香港中央结算有限公司持股127.57万股，位列第九，相比上期减少55.99万股 [3] - 贝莱德中国新视野混合A（013426）已退出十大流通股东之列 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入36.71亿元，同比增长246.01% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润3.47亿元，同比增长299.36% [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利2.37亿元，近三年累计派现4130.44万元 [3]

行业与公司 * 涉及的行业为风电行业，包括陆上风电、海上风电及产业链（主机、零部件、海缆、基础结构等）[1] * 涉及的公司包括主机厂（未具体点名）、零部件供应商（如新强联）、海缆供应商（东南、中天、亨通）、基础结构供应商（大金重工、海力风电、天顺风能、泰胜、中海福陆）[2][6][14][17][18][22] 核心观点与论据：市场表现与招标装机 * 2024年国内风电招标数据表现良好，截至12月10日样本数据接近120GW，预计全国招标量可达130-140GW，甚至可能达到160GW，与去年持平或更高[1][2] * 2024年12月前10天国内招标量已达5GW，而11月全月为5.3GW，预计12月整体招标量可能达到8-9GW[2] * 预计2024年国内风电装机量将超过103GW，全年达到100-120GW，前10个月已完成约70GW，同比增速50%[1][9] * 预计2025年风电装机量将达到120GW左右，较2024年有显著增长，若最后两个月装机量达到50GW，同比增幅将超过50%[1][10] * 预计2026年主机厂出货量将保持两位数增长，整体装机总量将高于2025年[1][4][5][11] 核心观点与论据：价格与盈利 * 风机价格在近两个月呈现上涨趋势，12月前10天开标价格有所回升，例如国电投一批集中项目开标均价达到1,857元/千瓦（不含塔筒）[1][4] * 11月份5~7兆瓦风机平均价格为1,770多元，而10兆瓦项目均价仅1,280元，12月份均价已回升至1,700元以上[4] * 预计2026年主机厂平均价格回升8%以上，毛利率有望改善，单季度业绩可能超出市场预期，特别是在二三季度[1][4][11] * 2026年零部件大幅上涨的概率不高，但核心零部件如轴承（TRB）和齿轮箱需求紧张[6][7] 核心观点与论据：海上风电 * 截至12月10日，2024年国内海上风电竞标量约为10GW，与去年相近，主要集中在广东和浙江项目[2][13] * 2024年前三季度海上风电并网装机量约为3.5GW，同比增长70%，全年并网装机预计达到7-8GW[2][13] * 从2026年开始，一半以上项目将使用导管架而非单桩，导管架需求将反超单桩需求[2][14] * 2026年导管架需求将显著增加，释放区域可能包括广东、浙江、山东及青岛的深远海项目[14][16] 核心观点与论据：出口与国际市场 * 欧洲市场对海风项目推进乐观，英国多个项目进入建设阶段，第七轮CFD申报已启动，关注Morel Morgan和Borouge Bank等2-3GW规模的项目[2][18] * 德国、法国、荷兰等国调整政策，预计2025年第三季度将有新一轮CFD项目落地，为中国企业带来订单[2][19][20] * 东南亚地区，菲律宾计划在2025年启动首次绿色能源拍卖，准备了3.3GW的海上风电容量；越南确保2030年前完成6GW装机目标[2][21] * 英国第七轮CFD补贴名录中的关键项目落地将带动大金重工、海力、中海福陆等产业链公司订单增长[2][18][22] 核心观点与论据：技术趋势与政策 * 大兆瓦风机制备趋势明显但增速平稳，2024年8兆瓦以上风机制备占比约27%，与去年持平[8] * 氢氨醇政策对风电行业具有显著的边际带动性，国家在2025年推出的一系列绿色燃料政策有望进一步提升未来几年的风电装机预期[1][12] * 2025年海缆订单中，一半是500千伏的订单，目前只有东南、中天和亨通三家公司拿到了500千伏的订单[17] 其他重要内容 * 在基础管桩环节，大金重工、海力风电和天顺风能因较大的产能布局而具备明显竞争优势[2][22] * 从现在到2025年第一季度，是值得关注的重要时间窗口[22]

公司岸线资源布局与竞争策略 - 公司董事长曾强调海工基地依赖稀缺岸线资源，新建码头需3至5年审批周期，构成行业进入壁垒 [1] - 公司在江苏、广东等国内海上风电领先省份布局了主要基地，包括射阳、揭阳、汕尾、阳江等地，这些区域是国内海风发展的聚集区 [1] - 针对投资者关于竞争对手在江苏、广东密集布局可能引发同质化竞争的疑问，公司阐述了各基地的精准定位与错位选择策略 [1] 各生产基地的具体定位与产品策略 - 射阳基地侧重大单桩产品 [1] - 南方几个基地（如揭阳、汕尾、阳江）聚焦导管架与漂浮式平台产品 [1] - 通州湾基地聚焦出口市场，产品以风电海工为主，并补充拓展油气平台、特种船舶类产品 [1] - 各基地依据自身定位和市场需求进行产品定位，以实现差异化竞争 [1]

公司近期重大合同与投资 - 全资子公司蓬莱大金与欧洲某能源企业签署约13.39亿元的海上风电场项目过渡段独家供应合同 [1] - 同日宣布将投资不超过43.8亿元建设河北唐山95万千瓦陆上风力发电项目 [1] 海外业务表现与市场地位 - 2025年前三季度营业收入达45.95亿元，同比增长99.25%，归属于上市公司股东的净利润为8.87亿元，同比大幅增长214.63%，增长主要得益于海外业务持续爆发 [1][5] - 2025年累计签单金额近30亿元，截至目前在手海外海工订单累计总金额已超100亿元，订单主要集中在未来两年交付 [2] - 根据弗若斯特沙利文数据，以2025年上半年单桩销售金额计算，公司已成为欧洲市场排名第一的海上风电基础装备供应商，市场份额从2024年的18.5%大幅攀升至29.1% [3] 业务转型与新能源发电布局 - 公司正从单一设备供应商向“装备制造+项目运营”一体化服务商转型，新能源开发与运营是核心业务之一 [1][4][5] - 2024年新能源发电业务已取得成果：阜新风电项目发电量超6.66亿度，贡献收入超2亿元；唐山光伏项目成功并网发电 [4] - 唐山95万千瓦风电项目资本金出资比例为20%，合计不超8.76亿元由公司自有资金支付，剩余资金通过项目贷款解决 [4] 产能与全球战略布局 - 公司在国内布局蓬莱、唐山、盘锦三大出口海工基地，并积极推进欧洲、东南亚等海外基地建设，规划全球产能超300万吨 [3] - 以欧洲为核心构建全球战略营销体系，在欧洲、日韩等地设立多个常设驻外机构，搭建覆盖全球主要海上风电开发区域的营销网络 [3] - 公司签订了长期锁产协议，规划至2030年的40万吨锁产计划将陆续落地执行 [2]

核心业务进展 - 全资子公司蓬莱大金与欧洲某能源企业签署海上风电场项目过渡段独家供应合同，总金额约13.39亿元，占公司2024年度经审计营业收入的约35.41%，产品将于2027年交付完毕 [1][2] - 公司近期海外订单频传，包括为某海外海上风电项目提供总金额约12.5亿元的超大型海上风电单桩、过渡段及附属结构项目，以及子公司盘锦大金与挪威某船东签署总金额约2.85亿元的半潜驳船建造合同 [2] - 公司投资建设河北唐山总容量95万千瓦的陆上风力发电项目，包括曹妃甸区70万千瓦和丰南25万千瓦两个项目，总投资不超过43.80亿元，项目资本金出资比例20%，合计不超过8.76亿元 [1][4] 经营业绩表现 - 受益于海外业务持续增长，公司前三季度实现营业收入45.95亿元，同比增长99.25% [2] - 公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润8.87亿元，同比大幅增长214.63% [2] 战略转型与业务拓展 - 公司战略由单纯的设备制造商向集开发、建设、运营为一体的综合能源服务商转型，实现从装备制造向产业链下游延伸 [4][5] - 公司投资新能源发电项目旨在实现产业链协同，自建发电项目优先使用自产风电设备，形成“以销促产”的良性循环，并可通过实际项目运营积累经验反哺设备技术升级 [5] - 唐山95万千瓦风电项目将显著提升公司新能源发电装机规模，优化收入结构，并有助于巩固公司在华北地区新能源市场的地位 [4] 未来业绩展望 - 12.5亿元的超大型海上风电单桩等项目订单预计对公司2026年经营业绩产生积极影响 [3] - 新签订的13.39亿元供应订单预计会对公司2027年经营业绩产生积极影响 [3] - 公司在新能源发电领域已有项目运营，如阜新彰武西六家子250MW风电项目2024年发电超6.66亿度，贡献收入超2亿元 [4]