宏观策略与市场展望 - 2026年1月A股市场整体走势非常乐观，宏观择时模型月度评分为0分，历史上该评分下万得全A指数全月上涨概率为76.92%，平均涨幅为3.18% [1][7][19] - 市场交易情绪回暖，2025年最后一周大盘指数日均成交量突破两万亿元 [1][7][19] - 结构上建议关注报告中的ETF组合，并推荐进行成长偏积极型的ETF配置 [1][7][19] - 短期需关注有色金属板块的波动，因芝加哥商品交易所在2025年12月29日和31日两次提高期货保证金比例 [1][7][19] - 商业航天方向表现强势，极有可能成为横跨春季躁动的主线之一 [1][7][19] - 港股方面，恒生科技指数在2026年1月2日表现亮眼，若其表现持续可能触发技术择时模型中的局部底右侧信号，带来较好的绝对收益 [1][7][19] 恒生科技ETF分析 - 恒生科技指数在2025年12月1日至2026年1月2日期间累计上涨1.62%，成交额约11290亿元，呈现“震荡下探，月中触底，年末修复，年初加速反弹”格局 [20] - 截至2026年1月2日，恒生科技指数市盈率（PE-TTM）为23.80倍，处于指数成立以来36.40%的历史分位数，估值处于相对低位 [20] - 技术分析显示指数风险释放较为充分，风险收益比相对友好，当前处于局部底左侧并具备上行修复基础 [20] - 宏观层面，国内11月PMI回升、CPI/核心CPI改善释放修复信号，海外美国就业走弱及数据扰动影响港股科技估值与风险偏好 [2][20] - 政策层面，中央经济工作会议明确2026年稳增长方向，叠加MLF操作与利率稳定预期，缓和流动性收紧担忧 [2][20] - 行业层面，电商年终大促、AI与半导体链条情绪催化、游戏版号常态化发放对板块形成支撑 [2][20] - 展望2026年1月，预计恒生科技指数在“春季躁动”预期与资金抢跑带动下整体以震荡上行为主 [2][21] - 相关产品华夏恒生科技ETF(513180)截至2026年1月2日总市值达489.50亿元，当日成交额29.07亿元 [4][21] 纳斯达克100ETF分析 - 2025年12月纳斯达克100指数呈震荡调整格局，月度回调0.73% [22] - 截至2025年12月31日，指数市盈率（PE-TTM）为35.93倍，位于2011年以来88.6%的历史分位数，处于相对高位 [22] - 技术面显示指数或将继续维持震荡上行趋势 [22] - 12月指数驱动逻辑从AI“叙事炒作”转向对资本开支与产业链价值的深度审视，“业绩求真”成为主导逻辑 [5][22] - 2026年1月指数将面临宏观数据、美联储货币政策及科技巨头财报的多重因素博弈 [5][23] - 整体预计市场震荡上行，中长期依托AI产业革命与经济韧性，上升趋势稳固 [5][23] - 相关产品广发纳斯达克100ETF(159941.SZ)截至2025年12月31日流通规模达300.49亿元，当日成交额5.89亿元 [5][23] 固收市场动态 - 2025年末最后一周债券市场维持震荡偏弱，主要受年末机构行为变化及12月PMI数据偏强影响 [8][30] - 12月制造业PMI为50.1%，较前月上行0.9个百分点；生产指数环比上行1.7个百分点，新订单指数环比上行1.6个百分点 [8][30] - 公募基金销售新规正式稿落地，规定个人持有债基超7日、机构持有债基超30日可免收赎回费，较征求意见稿（机构需持有超6个月）更宽松，对债市有正向推动作用 [8][30] - 2026年一季度债市风险与机会并存，预计年初资金大幅收紧可能性较小，利率绝对水平上行有利于配置型机构 [8][11] - 二级资本债方面，2025年12月29日至31日当周新发行1只，规模3.00亿元；周成交量合计约1214亿元，较上周减少2095亿元 [12][34] - 绿色债券方面，同期新发行13只，合计规模约133.98亿元，较上周减少93.63亿元；周成交额合计490亿元，较上周减少155亿元 [12][35] 宏观经济观察 - 周度ECI数据显示，截至2026年1月4日，ECI供给指数为49.92%，ECI需求指数为49.83%，均较上周回落0.01个百分点 [24] - 12月整月ECI供需指数均较11月回落0.03个百分点，经济或处于“强预期，弱现实”阶段 [24] - 一季度经济增长实现“开门红”可能性提升，支撑因素包括：以旧换新补贴启动早、春节前工作日更长支撑消费与出口；基建实物工作量逆季节性回升；年末地产销售景气度有所回暖 [24] - 元旦假期（1月1日-3日）全社会跨区域人员流动量预计5.9亿人次，铁路客运量较2024年增长9.1%，民航客运量增长13.3% [24] - 2025年全年电影票房总收入518.32亿元，同比增长21.95% [25] - 元旦假期期间，美国对委内瑞拉发动特别军事行动，短期内可能提振原油价格，但长期若委内瑞拉原油供给增加可能对油价产生下行压力 [5][26][27] 公司个股研究 - **蜜雪集团 (02097.HK)**：作为全球领先的现制饮品企业，主打高质平价（单价约6元人民币），旗下品牌合计门店数量超4.6万家（截至2024年底）[13][37]。公司通过一体化产业链构建竞争护城河，预计2025-2027年归母净利润为58.5、65.2、73.0亿元，同比分别增长32%、12%、12% [13][37] - **桂林旅游 (000978)**：背靠桂林市国资享受政策红利，通过盘活存量与布局增量优化利润并打开成长空间，预测2025-2027年归母净利润为0.3、0.4、0.5亿元 [14] - **北方华创 (002371)**：作为平台化半导体设备龙头，受益于下游资本开支扩张及国产化率提升，预计2025-2027年归母净利润分别为58.43、77.52、102.34亿元 [15] - **天顺风能 (002531)**：全球风塔龙头，受海风装机进展影响，2024年营收48.60亿元，同比下滑37%；归母净利润2.04亿元，同比下滑74% [16] - **天赐材料 (002709)**：受益于六氟涨价弹性，2025年第四季度业绩反转超预期，上调2025-2027年归母净利润预测至14.1、80.6、90.9亿元 [17] - **金盘科技 (688676)**：海外订单落地节奏恢复，预计2025-2027年归母净利润分别为7.8、10.4、13.2亿元 [18]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][29] 报告核心观点 - 公司作为全球风塔龙头，正加速“陆转海”战略转型，深化海工及运输布局 [8][28] - 公司短期业绩因海风项目开工滞缓和陆风规模控制而承压，但预计在“十五五”期间陆海风装机景气度共振下，26年将迎来业绩修复拐点，实现量利双升 [1][8][29] 海风行业装机影响历史营收及盈利 - 公司主营陆上风塔及海上桩基/导管架，2019-2021年受益于海上风电高景气度，营收及归母净利润快速增长 [8][13] - 2022-2023年因国内海风标志性项目进展不顺，公司营收下滑至67-77亿元，盈利明显下滑 [8][13] - 2024年受控制陆风规模及海风项目开工滞缓影响，业绩显著回调，实现营收48.60亿元，同比下滑37%，归母净利润2.04亿元，同比下滑74% [1][8][13] - 2025年前三季度营收37.2亿元，同比增长4.6%，归母净利润0.7亿元，同比下滑76.1%，毛利率19.1%，同比下降6.2个百分点 [8][14] - 2025年第三季度营收15.3亿元，同比增长17.8%，环比增长21.4%，归母净利润0.2亿元，同比下滑79%，环比下滑12.6%，毛利率16.5%，同比环比均下降 [8][14] - 伴随“十五五”陆海风装机景气度共振，塔筒/管桩企业单吨净利具备向上弹性，有望实现量利双升 [8] 费用率同比优化，资本开支大幅增长 - 2025年前三季度期间费用5.4亿元，同比减少3.5%，费用率14.4%，同比下降1.2个百分点 [8][22] - 2025年第三季度期间费用1.8亿元，同比减少7.9%，费用率11.7%，同比环比均下降 [8][22] - 2025年前三季度经营性净现金流2.9亿元，同比减少54% [8][22] - 2025年前三季度资本开支18亿元，同比增长176%，其中第三季度资本开支6.7亿元，同比增长247.8% [8][22] - 2025年第三季度末存货25.4亿元，较年初减少1.5% [8][22] 发布定增预案，完善“制造+运输”产业链布局 - 公司于12月12日发布定增预案，拟募资不超过19.5亿元 [8][28] - 募集资金将用于通州湾、射阳、阳江三大海工基地建设、阳江港专用码头建设、购置2艘特种运输船及补充流动资金 [28][31] - 此举旨在加速“陆转海”战略转型，构建“制造+港口+运输”的全流程交付能力，以解决深远海运输瓶颈，增强对海外高端市场的交付实力 [8][28] 盈利预测 - 报告下调了公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.8亿元、7.6亿元、9.8亿元 [8][29] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.10元、0.42元、0.54元 [1][32] - 基于最新股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为70.23倍、16.27倍、12.61倍 [1][29] - 预计2026年归母净利润同比增长331.8%，迎来业绩拐点 [1][8][29]