纪要涉及的行业或公司 * 行业：动力电池、储能系统、新能源汽车产业链 [2][4] * 公司：西典新能，主营业务为集成母排（CCS），应用于动力电池和储能系统的串并联连接及信号采集 [4] 核心观点与论据 业务概况与市场地位 * 公司80%的收入来自集成母排，其中新能源车应用占比60%，储能应用占比40% [4] * 在高端热压工艺领域占据主导地位，市场份额达70%-80%，尤其擅长为特斯拉等客户提供大尺寸组件 [2][7] * 集成母排整体市场相对分散，头部企业份额均不超过20% [10] 技术路线与竞争优势 * 当前集成母排主要技术路线包括线束连接、热压方案和吸塑方案，国内市场主流为吸塑方案 [5] * 下一代CCS技术将向FCC（Flexible Circuit Carrier）方向迭代，该方案可降低成本约30% [6] * 公司核心竞争力在于成本和设备工艺能力，拥有自制设备团队，产线效率和投资额优于竞争对手 [9] * 公司已率先实现FCC技术的量产，是宁德时代下一代CCS技术方案的少数具备量产能力的供应商之一 [2][8] 业务增长与业绩预期 * 储能业务增长迅速，2025年预计收入9亿元（同比增长50%），2026年预计进一步增长至14-15亿元（同比增长约50%） [12] * 新能源车业务2025年预计收入15-16亿元，2026年有望接近20亿元 [3][15] * 工业母排和比亚迪小母排业务每年稳定贡献收入4-5亿元，利润5000多万元 [3][15] * 预计公司2026年整体业绩将达到4亿元以上 [3][15] 战略规划与未来展望 * 公司计划向上游延伸，自制核心组件FFC，预计可使成本再下降10%，并可外供给竞争对手带来额外收入 [2][14] * 公司积极拓展海外业务，在泰国布局产能，对接福特、奔驰等国际客户 [13] * 中期看，新能源车CCS市场规模预计250-300亿元，储能市场接近100亿元，公司收入占比有巨大提升空间，份额有望从当前提升至20%-30% [16] 其他重要内容 * 公司受益于北美缺电推动的储能需求提升，卡位北美本土两大集成商客户 [12] * 在新能源车领域，公司直接对接终端车企（如红旗、长城、长安、江淮、吉利等），推广新产品更加顺利 [13] * 2025年大众销售额预计突破5亿元，同比增长显著 [13]

1Q25业绩表现 - 公司1Q25收入7.07亿元，同比增长80.3%，环比下降5.6% [1] - 归母净利润0.72亿元，同比增长44.8%，环比下降10.1% [1] - 扣非净利润0.72亿元，同比增长48.2%，环比增长0.3% [1] - 业绩略高于市场预期，受益于新产品放量及储能国内外抢装 [1] 业务发展情况 - 集成母排业务收入5.5-6.0亿元，同比增长90%+，受益于新能源车需求强劲及欧洲需求回暖 [2] - 集成母排毛利率环比改善至14%+，因高毛利客户及新产品占比提升 [2] - 电控母排保持较高增速，受益于比亚迪1Q销量强劲（98.61万辆，同比+57.93%） [2] - 工业母排加速回暖，因国内制造业景气度回温 [2] 财务指标 - 1Q25期间费用率3.5%，同比-1.05ppt，环比-0.06ppt [3] - 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.17ppt/-0.81ppt/-0.99ppt/+0.92ppt [3] - 净利率维持10%+较好水平，受益于毛利率和费用率改善 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年盈利预测3.51/4.75亿元不变 [4] - 目标价43元，对应2025/2026年19.8x/14.7x P/E [4] - 当前股价对应2025/2026年18.5x/13.7x P/E，有7.0%上行空间 [4]