报告投资评级 - 维持增持评级 [1][6][8] 核心观点 - 报告认为公司凭借强势的品牌运营孵化能力，有望持续捕捉行业红利，自有品牌健康业务高增，传统业务引入新品牌，战略性并购与品牌出海稳步推进 [1] - 报告基于分部估值法，给予自有品牌业务2027年34倍PE，传统业务（代运营及品牌管理）2027年21倍PE，得出目标总市值176.17亿元，对应目标价56.64元 [6][15] 2025年业绩表现 - **整体业绩高速增长**：2025年实现营收34.32亿元，同比增长94.3%；归母净利润1.94亿元，同比增长84.0% [1] - **第四季度增长强劲**：2025年第四季度实现营收12.93亿元，同比增长111.4%；归母净利润0.90亿元，同比增长87.0% [1] - **盈利能力显著提升**：2025年毛利率达到59.80%，同比大幅提升15.2个百分点 [5][14] 自有品牌业务分析 - **绽家（家清品牌）**：2025年实现营收10.69亿元，同比增长120.80% [2] - **品类拓展**：核心香氛洗衣液已推出超20种香型，并积极拓展环境清洁与空间香氛品类 [2] - **渠道突破**：线上（如2025年双11全渠道GMV同比增长超80%）与线下（深化与山姆合作，布局永辉Bravo、KKV等）多点开花 [2] - **2026年延续高增**：2026年1-2月，抖音/淘系/京东三大平台GMV达1.72亿元，同比增长59% [2] - **保健品品牌**： - **斐萃**：2025年实现营收6.96亿元 [3] - **产品上新**：2026年推出AKK小银瓶（体重管理）和雌马酚小粉瓶（更年期管理），截至3月23日，抖音GMV分别达0.75-1千万元和1-2.5千万元 [3] - **渠道建设**：强化线上自播矩阵，线下进驻屈臣氏，向全域健康消费品发展 [3] - **2026年高增**：2026年1-2月线上三平台GMV达1.01亿元，同比增长194% [3] - **纽益倍**：2025年6月底上市，当年实现营收0.47亿元；2026年以来在抖音实现GMV 5-7.5千万元，麦角硫因与AKK菌新品放量显著 [3] 品牌管理与代运营业务 - **品牌管理业务**：2025年实现营收8.95亿元，同比增长78.63%，占总营收26.1%，赋能康王、艾惟诺等多个品牌在细分赛道登顶 [4] - **代运营业务**：2025年实现营收7.23亿元，同比下降10.25%，公司聚焦资源以提升效能 [4] - **新增战略合作**：2026年1月成为口服美容品牌美斯蒂克中国区独家总代，有望持续赋能品牌管理业务 [1][4] 费用率情况 - **销售费用率**：2025年为48.01%，同比增加18.2个百分点，主要因业务增长导致市场推广费用增加 [5][14] - **管理费用率**：2025年为3.36%，同比下降2.2个百分点 [5][14] - **研发费用率**：2025年为0.95%，同比下降0.5个百分点 [5][14] - **财务费用率**：2025年为0.88%，同比增加1.5个百分点，主因利息支出增加及汇兑亏损 [5][14] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：略上调2026-2027年自有品牌归母净利润预测至2.80亿元和4.39亿元（较前值分别上调7.1%和8.9%）；上调传统业务归母净利润至1.18亿元和1.20亿元（较前值均上调约15%） [6] - **分部估值**：采用分部估值法，给予自有品牌业务2027年34倍PE（目标市值150.90亿元），传统业务2027年21倍PE（目标市值25.27亿元） [6][15] - **综合目标**：目标总市值176.17亿元，目标价56.64元 [6][15] - **财务预测**：预计2026-2028年营收分别为60.04亿元、79.15亿元、99.61亿元，归母净利润分别为3.98亿元、5.59亿元、7.39亿元 [12]