研究背景与临床需求 - 胶质瘤是最常见的脑部神经上皮肿瘤，约一半患者会发展为最致命的胶质母细胞瘤（GBM）[2] - 胶质母细胞瘤治疗效果有限，患者中位总生存期仅为15个月，迫切需要开发新疗法[2] - 生酮饮食作为一种高脂肪、极低碳水化合物的饮食方案，被认为是潜在治疗策略，但其作用机制此前不明确[2] 核心研究发现 - 胶质瘤患者体内产丁酸菌（尤其是Roseburia faecis）数量减少，丁酸水平降低[6] - 生酮饮食能以黏蛋白-2依赖的方式重塑肠道菌群，显著丰富Akkermansia muciniphila（AKK菌），提高丁酸盐生成[6] - 丁酸盐可激活小胶质细胞中的caspase-3，促进小胶质细胞向抗肿瘤表型转化，最终抑制小鼠脑胶质瘤进展[6] - 生酮饮食的抗肿瘤效果依赖于黏蛋白-2、小胶质细胞及小胶质细胞中的caspase-3[6][7] 机制验证与治疗潜力 - 使用抗生素治疗、无菌条件或特异性耗竭关键因子（黏蛋白-2、小胶质细胞、caspase-3）时，生酮饮食的抗瘤效果显著消失[6] - 补充丁酸、AKK菌、Roseburia faecis或其组合，能恢复抗生素处理或无菌小鼠中由生酮饮食诱导的小胶质细胞抗肿瘤活性[6] - 靶向肠道菌群（如通过生酮饮食）或直接补充丁酸盐，被提出作为治疗胶质瘤的有效策略[9]

投资评级 - 维持买入评级 [1][6] 核心观点 - SGC001完成Ib期临床并揭盲 在健康志愿者和前壁ST段抬高型心肌梗死患者中安全耐受性良好 低中高剂量组均未发生3级及3级以上不良事件 未发生严重不良事件 初步疗效与预期基本相符 [6] - 公司创新能力突出 新获批的AKK菌和IVD业务有望持续增长 [6] - 全方位布局创新药 差异化和多样化创新有望助力公司估值进一步提升 [7] 财务表现 - 2025H1收入2.04亿元 同比下降18.04% [6] - 2025H1归母净利润-0.84亿元 同比下降93.24% [6] - 2025H1扣非归母净利润-0.90亿元 同比下降17.21% [6] - 2025H1毛利率56.18% 同比提升6.20个百分点 [6] - 2025H1净利率-41.67% 同比下降23.32个百分点 [6] - 预计2025-2027年营收分别为5.27亿元/5.89亿元/6.74亿元 [6] - 当前股价对应2025-2027年P/S为30.5倍/27.3倍/23.9倍 [6] 研发管线进展 - 舜景医药FIC心梗单品SGC001注射液完成Ib期临床揭盲 [7] - 舜景医药双抗品种SGC003预计2025年内IND 具备出海潜力 [7] - 尧景基因布局心脏靶向小核酸药物平台 抑制MSTN基因表达的siRNA专利及治疗心衰的小核酸药物专利已获授权 [7] - 禹景药业AKK菌正式上线天猫国际 同源菌株AKK YG2645已于2025年1月28日通过美国GRAS安全认证 [7] - 智源生物针对AD的创新药AA001单抗处于临床I期阶段 [7] 公司基本信息 - 当前股价208.68元 [1] - 总市值193.46亿元 [1] - 总股本0.93亿股 [1] - 近3个月换手率212.78% [1]

科学聚焦：AKK菌的免疫调节机制 - AKK菌通过触发抗炎T细胞（如增强Treg细胞活性）和下调促炎细胞因子（TNF-α、IL-6等）降低免疫损伤风险 [1] - AKK菌外膜蛋白Amuc_1100可激活TLR2，改善肠上皮细胞紧密连接，加固肠道免疫屏障 [1] - AKK菌分泌的短链脂肪酸（SCFA）能抑制炎症反应，减少结肠炎等免疫疾病发生 [1] - AKK菌细胞膜磷脂a15：0-i15：0 PE通过TLR2-TLR1异二聚体精准调控树突状细胞活化阈值，重置免疫应答 [1] 临床潜力：AKK菌与免疫疗法 - AKK菌缺乏的癌症患者对PD-1抑制剂治疗无响应，补充AKK菌或经肠菌移植（FMT）可显著增强PD-1抑制剂疗效 [2] - 抗生素破坏肠道菌群会恶化免疫治疗或化疗效果，凸显AKK菌对免疫治疗效果的决定性影响 [2] - AKK菌与IBD、结直肠癌、类风湿性关节炎等多种免疫相关疾病密切关联，维持其丰度有助于预防自身免疫疾病 [2] 技术突破：善恩康AKK PROBIO菌 - 善恩康AKK PROBIO菌在环磷酰胺（CTX）诱导的小鼠模型中展现五大核心突破：平衡炎症因子、修复免疫器官、强化肠道屏障、调节肠道菌群、稳定体重 [4] - 该菌能降低促炎因子水平、回升抗炎因子，阻断"炎症风暴" [4] - 提升胸腺、脾脏指数，重启免疫细胞"生产工厂" [4] - 上调紧密连接蛋白表达，减少免疫过度激活诱因 [4] - 促进有益菌增殖、抑制致病菌，重建微生态平衡 [4] 应用前景：AKK菌的商业化潜力 - 善恩康自2019年起投身AKK菌研究，是国内最早深耕这一领域的企业 [6] - AKK PROBIO菌的多维保护机制在预防免疫相关疾病和维护健康人群免疫状态方面展现出巨大潜力 [6] - 研究成果已发表于《Food Bioscience》期刊，为AKK菌的临床转化筑牢科学根基 [6]

公司业绩增长 - 2024年收入同比增长21.78%，主要由于主要客户采购需求增大、新产品开发、销售渠道开拓以及新增合并单位善恩康 [1] 善恩康收购及商誉减值 - 2024年4月7日收购善恩康52%股权，标的资产增值率656.94%，形成商誉9101.28万元 [2] - 交易对手方承诺善恩康2024-2026年累计扣非净利润不低于6000万元，但2024年实际扣非净利润为-90.26万元，未完成业绩承诺 [2] - 计提商誉减值准备3962万元，含少数股东权益的100%商誉为1.59亿元 [2][3] - 商誉减值测试中，善恩康资产组组合可收回金额为1.98亿元，较账面值减值6933万元 [4] - 善恩康2021-2023年毛利率分别为47.1%、47.54%、46.59%，2024年因AKK菌市场反响较好，预测期毛利率较收购评估高 [3] - 益生菌行业原料市场供大于求，微康生物产能大幅扩张，善恩康盈利情况不佳 [4] 薇美姿长期股权投资 - 对联营企业薇美姿长期股权投资期末余额7.11亿元，2024年权益法核算投资收益为-870.84万元，上年同期为538.40万元 [5] - 2024年计提减值准备1.38亿元，上年同期计提5032.30万元 [5] - 薇美姿创始股东与其他股东存在股权纠纷，诉讼涉及金额7.33亿元，部分财产及子公司股权被冻结 [5] - 薇美姿以线下渠道为主，受大环境影响收入持续下降，2024年加大营销费用投入但未能带动营收高增 [6] - 2024年长投减值测试预测期平均销售费用率为50%，较2023年的45%提升5%，主要因加大线上电商推广 [7] - 2023年减值测试评估未来现金流量现值为25.63亿元，2024年降至21.01亿元 [7]