核心观点 - 华润啤酒的白酒业务战略面临挑战，其“啤酒+白酒”双赋能模式效果不及预期，导致业绩下滑和人事频繁调整 [2][5][9] - 公司正通过明确长期主义战略、稳定团队和聚焦核心产品来应对当前困境，寻求在未来实现突破 [11][12][14] 战略背景与业绩表现 - 华润啤酒为中国啤酒行业绝对龙头，销量连续18年全国第一，市占率超30%，旗舰品牌“雪花Snow”自2008年起为全球销量最高单一啤酒品牌 [6] - 因啤酒行业增长见顶，公司为寻找第二增长曲线进入利润空间更高的白酒赛道 [6] - 公司通过一系列并购布局白酒：2018年以51.6亿元入股山西汾酒（持股11.45%），2021年收购景芝酒业40%股权，2022年收购金种子集团49%股权，2023年以123亿元收购金沙酒业55.19%股权 [7] - 2025年上半年，白酒板块营收7.81亿元，同比下滑33.7%，并首次出现亏损 [7] 战略挑战与困境 - 白酒业务整合不及预期：景芝酒业面临战略摇摆、渠道错配与管理撕裂，金种子酒产品处于市场培育阶段，金沙酒业因酱酒行业调整及前期压货导致业绩大幅收缩 [7] - “啤酒渠道与白酒资源共享”模式未能顺畅落地，白酒行业特有的渠道深耕、品牌积淀与消费圈层培育超出啤酒运营体系承载能力 [7] - 存在“啤酒思维做白酒”的路径偏差，啤酒依赖高频快消与渠道渗透，而白酒更注重品牌价值培育、消费场景营造与价格体系维护 [9] 人事变动与影响 - 过去四个月高层发生重大变化，包括原华润啤酒副总裁、华润酒业总经理魏强调任，侯孝海辞职，赵春武接任董事会主席，金汉权升任总裁等 [2][9] - 自2023年1月完成交割以来，金沙酒业董事长职位已三易其人，管理层不稳定影响战略执行连贯性 [9] 未来战略方向与调整 - 华润集团调研明确白酒业务坚持长期主义发展，啤酒业务为“压舱石”，白酒为“战略增长极” [12] - 集团要求坚定做好“三瓶白酒”，不以短期规模论成败，而以战略定力构建可持续竞争力 [11][13][14] - 公司计划推动价格重塑和费用管控，集中发展“摘要”、“金沙”和光瓶酒产品，利用啤酒渠道网络增加中档和光瓶酒覆盖，致力下半年销售提升 [14] - 白酒业务有清晰的“3+3”战略：2023-2025年前三年探索、发展、变强；2026-2028年后三年建立商业模式，实现全面升级 [14]