报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 甘源食品2026年上半年营收增长但利润承压，公司正通过调整经营策略、加强新品布局来应对渠道和成本挑战 [1][2][3] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 2026年上半年甘源食品实现营业收入10.70亿元，同比增长13.18% [1] - 2026年上半年实现归母净利润0.80亿元，同比增长7.34% [1] - 2026年上半年实现扣非归母净利润0.68亿元，同比增长6.79% [1] - 2026年第二季度实现营业收入4.52亿元，同比增长2.51% [1] - 2026年第二季度实现归母净利润0.14亿元，同比下降37.06% [1] - 2026年第二季度实现扣非归母净利润0.09亿元，同比下降50.61% [1] 产品与渠道分析 - 分产品看，2026年上半年青豌豆系列收入2.61亿元，同比增长11.34% [2] - 综合果仁及豆果系列收入2.58亿元，同比下降5.85% [2] - 瓜子仁系列收入1.46亿元，同比增长16.28% [2] - 蚕豆系列收入1.45亿元，同比增长16.80% [2] - 其他系列收入2.54亿元，同比增长45.37%，主要系花生类新品带动 [2] - 分渠道看，2026年上半年经销渠道收入8.01亿元，同比增长15.06% [2] - 电商渠道收入1.77亿元，同比增长16.00% [2] - 直营及其他渠道收入0.85亿元，同比增长2.18% [2] - 传统商超渠道受散称装销售缩减影响短期承压，公司主动优化散称装并加大定量装布局 [2] - 零食量贩渠道保持较快增势，公司持续导入新品 [2] - 海外市场稳步推进，2026年上半年境外收入0.64亿元，同比增长44.15% [2] - 电商渠道2026年第一季度经营良好，第二季度因主动缩减线上投入承压，公司推进新品销售并优化盈利模型 [2] - 会员店渠道受SKU数量减少影响业绩阶段性波动，后续推新计划有望改善 [2] 盈利能力与费用 - 2026年上半年毛利率为32.03%，第二季度毛利率为29.46% [3] - 2026年第二季度毛利率同比和环比分别下降3.33和4.46个百分点，主要因棕榈油、坚果等核心原辅料价格上涨 [3] - 2026年上半年销售费用率为17.60%，第二季度为18.05% [3] - 2026年第二季度销售费用率同比下降1.91个百分点，主要因线上渠道费用投放减少 [3] - 2026年上半年管理费用率为4.44%，第二季度为5.66% [3] - 2026年上半年归母净利率为7.49%，第二季度为3.04% [3] - 2026年第二季度归母净利率同比和环比分别下降1.91和7.70个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 考虑到商超渠道调整成效有待观察，下调2026-2028年归母净利润预测至2.12/2.49/2.94亿元，较前次下调25.0%/23.7%/22.1% [4] - 对应2026-2028年EPS为2.27/2.67/3.15元 [4] - 当前股价对应2026-2028年P/E分别为18/15/13倍 [4] - 公司产品力优秀，持续拓展新市场提供新动能 [4]