甘源食品（002991.SZ）：转型期 承压，新渠道新产品有望驱动修复 事件：公司发布2025年半年度报告：实现营业收入9.45亿元，同比下降 9.34%； 归母净利润 0.75 亿元，同比下降 55.20%；扣非归母净利润 0.64 亿元，同比 下降 56.01%。其中二季度单季营收约 4.41 亿元，同比-3.37%；归母净利润 0.22 亿元，同比-70.96%；扣非归母净利润 0.18 亿元，同比-70.91%。 品类表现分化，总体承压。2025H1，公司各主要品类走势分化，整体压力较 大。综合果仁及豆果系列收入 2.73 亿元，同比-19.92%，库存有所累积，为拖 累业绩的主要因素之一，主要考虑为春节错期以及公司取消部分低价礼盒的影 响。老三样表现相对平稳。青豌豆系列收入 2.34 亿元，同比-1.56%，蚕豆系 列收入 1.25 亿元，同比+2.11%，公司新品翡翠豆、蚕豆带来蚕豆系列增量。 瓜子仁系列收入 1.25 亿元，同比-9.51%。其他系列收入 1.75 亿元，同比 -11.50%。受渠道改革及大环境需求疲软，公司整体收入下滑。 渠道分化明显，电商及海外突出，经销承压。2025H1，经 ...

甘源食品（002991.SZ）：转型期 承压，新渠道新产品有望驱动修复 事件：公司发布2025年半年度报告：实现营业收入9.45亿元，同比下降 9.34%； 归母净利润 0.75 亿元，同比下降 55.20%；扣非归母净利润 0.64 亿元，同比 下降 56.01%。其中二季度单季营收约 4.41 亿元，同比-3.37%；归母净利润 0.22 亿元，同比-70.96%；扣非归母净利润 0.18 亿元，同比-70.91%。 品类表现分化，总体承压。2025H1，公司各主要品类走势分化，整体压力较 大。综合果仁及豆果系列收入 2.73 亿元，同比-19.92%，库存有所累积，为拖 累业绩的主要因素之一，主要考虑为春节错期以及公司取消部分低价礼盒的影 响。老三样表现相对平稳。青豌豆系列收入 2.34 亿元，同比-1.56%，蚕豆系 列收入 1.25 亿元，同比+2.11%，公司新品翡翠豆、蚕豆带来蚕豆系列增量。 瓜子仁系列收入 1.25 亿元，同比-9.51%。其他系列收入 1.75 亿元，同比 -11.50%。受渠道改革及大环境需求疲软，公司整体收入下滑。 渠道分化明显，电商及海外突出，经销承压。2025H1，经 ...

投资评级 - 首次覆盖给予"强烈推荐"评级 [4][8] 核心观点 - 公司正处于渠道改革阵痛期 2025年H1收入同比-9.3% 归母净利润同比-55.2% 但改革成功后有望突破渠道与新品不匹配的桎梏 [1] - 海外市场取得突破性增长 2024年境外收入同比增长1761.54% 越南市场销售额超1亿元 印尼、马来西亚等市场潜力巨大 [1][118] - 产品创新优势显著 综合果仁及豆果系列5年CAGR达32.37% 2024年保持39.8%高增速 成为第一大品类(营收占比31.23%) [2][92] - 全渠道布局成效显现 零食量贩渠道收入占比超20% 电商渠道2025年H1逆势增长12.42% 山姆渠道年销售额超2.5亿元 [2][109][114] 公司发展历程与业务结构 - 公司以青豌豆、蚕豆、瓜子仁"老三样"起家 现已拓展至坚果炒货、豆果套餐、烘焙膨化等多品类组合 [1][25] - 2018-2024年营业收入和净利润6年CAGR分别为16.32%和21.00% 展现出较强成长力 [1][29] - 股权结构集中 实控人严斌生持股56.24% 有利于战略稳定执行 [22] 财务表现分析 - 2024年营业收入22.57亿元(同比+22.18%) 归母净利润3.76亿元(同比+14.32%) [9][29] - 毛利率保持35.46%较高水平 销售费用率降至12.67% 费用控制成效显著 [61] - 分产品看 综合果仁及豆果系列营收占比31.23%增速39.80% 青豌豆系列占比23.21%增速12.56% [37] 产品创新与竞争优势 - 擅长口味研发 推出黑金蒜香菜味翡翠豆、鲜萃冻干榛果等创新产品 符合山姆等高端渠道调性 [3][92] - 口味型树坚果市场规模约55亿元(占树坚果市场10%) 预计未来将超150亿元 公司在该领域具备先发优势 [2][96] - 产品单价带持续上移 熔岩脆片坚果黑巧系列单价达0.62元/克 显著高于传统品类 [93] 渠道拓展战略 - 建立8大事业部体系 覆盖袋装、散装、零食直营、高端会员、电商、流通、特渠及出口全渠道 [102][105] - 零食量贩渠道与零食很忙、赵一鸣等头部品牌合作 2024年收入占比超20%且保持两位数增长 [3][109] - 山姆渠道表现亮眼 芥末味夏威夷果2024年终端销售额超2.5亿元 新推两款产品具备亿元级单品潜力 [3][114] 海外市场布局 - 越南市场成功验证商业模式 建立胡志明和河内双仓库 覆盖1600公里城市带 [121] - 2024年境外经销商增加16家达31家 实际海外收入推测约2亿元(报表端8318.66万元) [118] - 正加速印尼本地建厂 东南亚总人口6亿且消费结构升级 印尼休闲零食市场规模达22.3亿美元 [120] 行业发展趋势 - 中国休闲食品行业2025年市场规模预计9720亿元 近5年CAGR4.64% [67] - 行业集中度CR5为15.8% 较美国(40.9%)日本(27.6%)仍有提升空间 龙头公司市占率有望提高 [78] - 坚果炒货行业规模2285亿元(同比+7.6%) 线上渠道占比提升3.1pct 公司在线下青豆/豌豆销售额排名第一 [83][84] 盈利预测 - 预计2025-2027年净利润分别为2.54/3.72/4.39亿元 对应EPS为2.73/3.99/4.71元 [8][9] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为22/15/13倍 估值具备吸引力 [8]

经济观察网 程久龙 实习生 刘轩宇 8月13日，甘源食品（002991.SZ）对外发布2025年半年报，财务数据显示，报告期内公司营收约9.45亿元，同比下降 9.34%；归属于上市公司股东净利润约7460.5万元，同比下滑55.20%，几乎"腰斩"。 公告显示，甘源食品主要产品类型分为青豌豆系列、瓜子仁系列、蚕豆系列、综合果仁及豆果系列和其他共五个系列产品。其中，青豌豆、瓜子仁和蚕豆系 列作为公司的核心产品，以其多样的口味和规格，如蟹黄味、香辣味、酱汁牛肉味等，满足了不同地域和消费场景的需求，深受消费者喜爱，是公司的重要 产品。综合果仁及豆果系列包括了风味坚果、综合果仁、综合豆果、虾条豆果等产品；其他系列包括花生、薯片、兰花豆、炒米、米饼、锅巴等产品。 此前，甘源食品在业绩预告中表示："报告期内受收入规模下降和棕榈油等原材料成本同比上升的影响，毛利额同比减少。" （经济观察网 程久龙/文） 甘源食品自设立以来一直专注于休闲食品的研发、生产和销售，依托多年来积累的研发、技术、规模、管理等优势，公司在稳固豆类炒货产品市场的同时， 逐步从单一豆类产品扩充到风味坚果、膨化烘焙等多品类多样化的产品组合。 ...

甘源食品上半年交出一份营收、利润双降的答卷。8月12日，甘源食品披露2025年半年报显示，公司实 现营业收入9.45亿元，同比下降9.34%；实现归母净利润7460.5万元，同比下降55.2%。在此前披露的业 绩预报中，收入规模下滑、棕榈油等原材料成本同比上升以及毛利额减少等成为甘源食品业绩下滑的重 要原因之一。此外，甘源食品认为，公司加大明星代言、广告宣传、新品推广以及线上线下渠道开拓等 费用投入导致销售费用同比增加，而相关投入无法短期见效，新产品尚处于推广初期未形成规模等也在 一定程度影响着公司的整体业绩表现。 具体来看，2025年上半年，甘源食品产生销售费用1.75亿元，同比增长26.59%。其中，因新品推广及线 上线下渠道开拓费用增加，发生促销推广费7260.69万元，同比增长49.47%。另外，在加强品牌建设、 增加品牌广告相关投入方面，上半年甘源食品新增广告费793.64万元，同比增长100%。 北京商报记者经梳理发现，今年1月，甘源食品官宣演员丁禹兮为品牌代言人，并陆续在全国各地展开 营销活动。1月，在亚洲最大的百米3D屏"西湖天幕"播放了5分钟广告宣传片；4月，在杭州、温州、宁 波等多个城市开 ...

投资评级 - 下调为"增持"评级，对应26年20x PE [1][3][6] 核心观点 - Q2收入同比-3.4%，归母净利润同比-71.0%，主因线下传统渠道下滑、品牌费用投入加大及成本上行 [1][6] - H1电商渠道营收同比+12.4%，直营及其他渠道同比+154.6%，但经销渠道同比-19.8% [6] - 成本端：坚果类原材料采购价上升导致Q2毛利率-1.6pct至32.8%，销售费用率+6.4pct至20.0% [6] - 展望H2：国内7月动销环比改善，海外越南/印尼/马来渠道拓展或于Q3-Q4体现，成本预计趋稳 [1][6] 财务数据 收入与利润 - 25H1营收9.45亿元（同比-9.34%），归母净利润0.75亿元（同比-55.2%） [6] - 25-27年归母净利润预测：2.4亿/2.7亿/3.1亿，对应EPS 2.53元/2.94元/3.34元 [1][6] - 营业总收入预测：2025E 23.39亿元（同比+4%），2026E 25.77亿元（同比+10%） [2][7] 盈利能力 - Q2归母净利率5.0%（同比-11.5pct），主因毛利率下滑及费用率上升 [6] - 25E毛利率33.5%（2024年为35.5%），净利率10.1%（2024年为16.7%） [13] 渠道与品类表现 - 分品类：H1青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合豆果系列营收同比-1.6%/+2.1%/-9.5%/-19.9% [6] - 增量来源：会员商超Q2上新鲜萃冻干臻果，电商渠道毛利率+6.1pct [6] 股价与估值 - 当前股价57.86元，总市值54亿元（总股本93百万股） [3] - 26年PE 19.7x，PB 3.0x，EV/EBITDA 13.9x [7][13] - 近12个月股价绝对表现+18%，但6个月表现-27% [5] 股东与资本结构 - 主要股东严斌生持股56.24%，资产负债率21.1%（MRQ） [3] - 25E流动资产10.64亿元，现金3.46亿元，存货2.69亿元 [11]

报告公司投资评级 - 报告对甘源食品的投资评级为买入，上次评级同样为买入 [1] 报告的核心观点 - 24FY公司营收和归母净利润实现增长，但24Q4和25Q1部分指标出现下滑；综合果仁及豆果系列和境外市场表现突出；25Q1收入端承压，拉平24Q4与25Q1营收稳中有增；原料波动和费投增加使利润率阶段性承压；后续利润率有望逐季转好，关注海外市场突破；下调25 - 26年营收和EPS预测，新增27年预测，维持“买入”评级 [2][3][4][5][8][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24FY公司实现营收22.57亿元，同比+22.18%；归母净利润3.76亿元，同比+14.32%；扣非归母净利润3.41亿元，同比+16.91%。24Q4公司实现营收6.52亿元，同比+22.05%；归母净利润0.99亿元，同比 - 13.91%；扣非归母净利润0.93亿元，同比 - 10.40%。25Q1公司实现营收5.04亿元，同比 - 13.99%；实现归母净利润0.53亿元，同比 - 42.21%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比 - 45.14% [2] 产品与地区收入分析 - 分产品来看，24FY综合果仁及豆果系列/青豌豆系列/瓜子仁系列/蚕豆系列/其他系列/其他业务收入分别为7.05/5.24/3.02/2.77/4.39/0.10亿元，分别同比+39.80%/+12.56%/+10.48%/+19.72%/+21.17%/ - 3.84%。综合果仁及豆果系列表现较好的渠道有零食量贩渠道和海外渠道 [3] - 分地区来看，24FY华东/西南/华中/电商/华北/华南/西北/东北/境外/其他业务收入规模分别为6.58/3.65/3.39/2.39/2.35/1.60/0.97/0.71/0.83/0.10亿元，分别同比+45%/+49%/+17%/+11%/ - 28%/+22%/+2%/ - 9%/+1762%/ - 4%。境外市场在低基数上实现高增 [3] 25Q1收入下滑原因 - 为确保电商业务健康发展，春节期间大幅收缩低价礼盒直播业务；传统商超业务规模同比下降；春节时间性差异导致24年同期营收基数较大。拉平24Q4与25Q1来看，公司营收同比+3.2%，稳中有增 [4] 成本、费用与利润分析 - 成本端，24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为35.46%/35.14%/34.32%，分别同比 - 0.78/ - 0.90/ - 1.07pct。主因24FY年货节大促期间礼盒促销力度较大，25Q1以来棕榈油等主要原料采购成本有较大幅度上涨 [5] - 费用端，24FY销售/管理/研发/财务费用率分别为12.67%/3.75%/1.42%/ - 0.50%，分别同比+1.18/ - 0.03/+0.17/+0.33pct；24Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为12.77%/3.73%/1.93%/ - 0.29%，分别同比+1.68/+0.53/+0.71/+0.47pct；25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.34%/4.87%/1.23%/ - 0.35%，分别同比+4.24/+1.39/+0.17/+0.22pct。主因公司自24Q4起启动出海业务，逐步扩充海外人员，进行海外市场调研、推广与招商工作，同时新增品牌宣传与代言投入 [6] - 利润端，24FY/24Q4/25Q1归母净利润率分别为16.67%/15.19%/10.47%，分别同比 - 1.14/ - 6.34/ - 5.11pct；24FY/24Q4/25Q1扣非归母净利润率分别为15.12%/14.34%/9.09%，分别同比 - 0.68/ - 5.20/ - 5.16pct。受制于成本端与费用端双重压力，公司利润率有所承压 [7] 未来展望 - 公司24FY加大对海外市场投入，海外市场在低基数上实现高增。受制于原料价格波动与海外费投节奏影响，公司利润率阶段性承压。展望后续季度，预计随着海外市场全面铺开，公司经营效率将体现，利润率有望逐季转好，海外市场业绩增量值得期待 [9] 投资建议 - 参考公司最新财务报告，将公司25 - 26年营收为27.50/32.17亿元的预测下调至25.98/30.32亿元，新增27年营收为34.61亿元的预测；将25 - 26年EPS为5.17/6.20元的预测下调至4.38/5.13元，新增27年EPS为5.72元的预测。对应5月30日收盘价64元/股，PE分别为15/12/11倍，维持“买入”评级 [10] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,848|2,257|2,598|3,032|3,461| |YoY（%）|27.4%|22.2%|15.1%|16.7%|14.1%| |归母净利润(百万元)|329|376|409|479|533| |YoY（%）|107.8%|14.3%|8.6%|17.1%|11.3%| |毛利率（%）|36.2%|35.5%|34.1%|33.2%|32.5%| |每股收益（元）|3.58|4.14|4.38|5.13|5.72| |ROE|19.5%|21.9%|22.1%|23.2%|22.9%| |市盈率|17.88|15.46|14.60|12.46|11.20|[11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 24FY公司营收和归母净利润实现增长，但24Q4和25Q1部分指标出现下滑；25Q1收入端承压，利润率阶段性受原料波动和费投增加影响；随着海外市场铺开，利润率有望逐季转好，维持买入评级 [2][4][5][9][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24FY公司实现营收22.57亿元，同比+22.18%；归母净利润3.76亿元，同比+14.32%；扣非归母净利润3.41亿元，同比+16.91%。24Q4公司实现营收6.52亿元，同比+22.05%；归母净利润0.99亿元，同比 -13.91%；扣非归母净利润0.93亿元，同比 -10.40%。25Q1公司实现营收5.04亿元，同比 -13.99%；实现归母净利润0.53亿元，同比 -42.21%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比 -45.14% [2] 产品与地区收入 - 24FY综合果仁及豆果系列/青豌豆系列/瓜子仁系列/蚕豆系列/其他系列/其他业务收入分别为7.05/5.24/3.02/2.77/4.39/0.10亿元，分别同比+39.80%/+12.56%/+10.48%/+19.72%/+21.17%/-3.84% [3] - 24FY华东/西南/华中/电商/华北/华南/西北/东北/境外/其他业务收入规模分别为6.58/3.65/3.39/2.39/2.35/1.60/0.97/0.71/0.83/0.10亿元，分别同比+45%/+49%/+17%/+11%/-28%/+22%/+2%/-9%/+1762%/-4% [3] 收入端承压原因 - 25Q1收入下滑主因确保电商业务健康发展，春节期间大幅收缩低价礼盒直播业务；传统商超业务规模同比下降；春节时间性差异导致24年同期营收基数较大。拉平24Q4与25Q1来看，公司营收同比+3.2% [4] 利润率承压原因 - 成本端，24FY/24Q4/25Q1毛利率分别为35.46%/35.14%/34.32%，分别同比 -0.78/-0.90/-1.07pct，主因24FY年货节大促期间礼盒促销力度较大，25Q1以来棕榈油等主要原料采购成本有较大幅度上涨 [5] - 费用端，24FY及25Q1销售费用率均有提升，主因公司自24Q4起启动出海业务，逐步扩充海外人员，进行海外市场调研、推广与招商工作，同时新增品牌宣传与代言投入 [6] - 利润端，24FY/24Q4/25Q1归母净利润率分别为16.67%/15.19%/10.47%，分别同比 -1.14/-6.34/-5.11pct；24FY/24Q4/25Q1扣非归母净利润率分别为15.12%/14.34%/9.09%，分别同比 -0.68/-5.20/-5.16pct [7] 未来展望 - 24FY加大对海外市场投入，海外市场在低基数上实现高增；展望后续季度，随着海外市场全面铺开，公司经营效率将体现，利润率有望逐季转好，海外市场业绩增量值得期待 [9] 投资建议 - 将公司25 - 26年营收为27.50/32.17亿元的预测下调至25.98/30.32亿元，新增27年营收为34.61亿元的预测；将25 - 26年EPS为5.17/6.20元的预测下调至4.38/5.13元，新增27年EPS为5.72元的预测。对应5月30日收盘价64元/股，PE分别为15/12/11倍，维持买入评级 [10] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,848|2,257|2,598|3,032|3,461| |YoY（%）|27.4%|22.2%|15.1%|16.7%|14.1%| |归母净利润(百万元)|329|376|409|479|533| |YoY（%）|107.8%|14.3%|8.6%|17.1%|11.3%| |毛利率（%）|36.2%|35.5%|34.1%|33.2%|32.5%| |每股收益（元）|3.58|4.14|4.38|5.13|5.72| |ROE|19.5%|21.9%|22.1%|23.2%|22.9%| |市盈率|17.88|15.46|14.60|12.46|11.20| [11]

财务表现 - 24FY公司实现营收22.57亿元，同比+22.18%，归母净利润3.76亿元，同比+14.32%，扣非归母净利润3.41亿元，同比+16.91% [1] - 24Q4公司营收6.52亿元，同比+22.05%，但归母净利润0.99亿元，同比-13.91%，扣非归母净利润0.93亿元，同比-10.40% [1] - 25Q1公司营收5.04亿元，同比-13.99%，归母净利润0.53亿元，同比-42.21%，扣非归母净利润0.46亿元，同比-45.14% [1] 产品与地区分析 - 24FY综合果仁及豆果系列收入7.05亿元，同比+39.80%，青豌豆系列5.24亿元，同比+12.56%，瓜子仁系列3.02亿元，同比+10.48%，蚕豆系列2.77亿元，同比+19.72% [2] - 24FY境外市场收入0.83亿元，同比+1762%，华东地区收入6.58亿元，同比+45%，西南地区收入3.65亿元，同比+49% [2] - 综合果仁及豆果系列表现较好的渠道包括零食量贩渠道和海外渠道 [2] 收入下滑原因 - 25Q1收入下滑主因：1）收缩低价礼盒直播业务，2）传统商超业务规模同比下降，3）春节时间性差异导致24年同期基数较大 [3] - 拉平24Q4与25Q1来看，公司营收同比+3.2%，稳中有增 [3] 成本与费用 - 24FY毛利率35.46%，同比-0.78pct，25Q1毛利率34.32%，同比-1.07pct，主因礼盒促销力度大及棕榈油等原料成本上涨 [4] - 24FY销售费用率12.67%，同比+1.18pct，25Q1销售费用率17.34%，同比+4.24pct，主因海外市场投入增加及品牌宣传 [5] - 24FY归母净利润率16.67%，同比-1.14pct，25Q1归母净利润率10.47%，同比-5.11pct [6] 未来展望 - 公司24FY加大对海外市场投入，海外市场在低基数上实现高增，反映其影响力与认可度 [7] - 预计随着海外市场全面铺开，经营效率将提升，利润率有望逐季转好 [7][8] - 新增27年营收预测34.61亿元，EPS预测5.72元，对应PE为11倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 经营低点已过，关注新品类、海外市场进展；24 年公司收入/归母净利润同比+22.2%/+14.3%，量贩渠道快速增长；25Q1 收入/归母净利润同比-14.0%/-42.2%；风味坚果持续培育推广，薯条类新品起步；量贩渠道是今年重点增长渠道，会员商超新品合作在洽谈；25 年重点拓展海外市场，Q2 预计加快投放推广本土化海外产品，期待后续季度收入改善；考虑国内渠道结构调整、海外市场开拓、费用投入阶段，调整 25 - 26 年 EPS 预测为 4.20、4.71 元，对应 25 年 17 倍 PE [1][5][6] 基础数据 - 总股本 9300 万股，已上市流通股 5000 万股，总市值 65 亿元，流通市值 35 亿元，每股净资产 19.0 元，ROE（TTM）19.1，资产负债率 18.9%，主要股东为严斌生，持股比例 56.24% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 0%、 - 4%、 - 9%，相对表现分别为 3%、0%、 - 14% [4] 财务数据 利润表 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 18.48 亿、22.57 亿、24.99 亿、28.13 亿、31.83 亿元，同比增长分别为 27%、22%、11%、13%、13%；营业利润分别为 4.06 亿、4.41 亿、4.59 亿、5.15 亿、5.75 亿元，同比增长分别为 92%、9%、4%、12%、12%；归母净利润分别为 3.29 亿、3.76 亿、3.91 亿、4.39 亿、4.90 亿元，同比增长分别为 108%、14%、4%、12%、12%；EPS 分别为 3.53、4.04、4.20、4.71、5.26 元；PE 分别为 19.8、17.3、16.7、14.8、13.3；PB 分别为 3.9、3.8、3.5、3.3、3.0 [7][15][16] 单季度利润表 - 25Q1 营业总收入 5.04 亿元，同比-14.0%；营业利润 0.65 亿元，同比-41.3%；净利润 0.53 亿元，同比-42.2%；毛利率 34.3%，同比-1.1pct；销售/管理费用率分别同比+4.2pct/+1.4pct；归母净利率 10.5%，同比-5.1pct [8] 资产负债表 - 2023 - 2027 年资产总计分别为 20.95 亿、22.70 亿、23.75 亿、25.68 亿、27.84 亿元；负债合计分别为 4.10 亿、5.56 亿、5.37 亿、5.70 亿、6.09 亿元；归属于母公司所有者权益分别为 16.85 亿、17.15 亿、18.38 亿、19.98 亿、2.176 亿元 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027 年经营活动现金流分别为 2.58 亿、3.27 亿、3.97 亿、4.23 亿、4.77 亿元；投资活动现金流分别为 - 0.54 亿、 - 1.67 亿、 - 1.39 亿、 - 1.39 亿、 - 1.39 亿元；筹资活动现金流分别为 - 1.62 亿、 - 3.21 亿、 - 3.02 亿、 - 2.66 亿、 - 3.00 亿元；现金净增加额分别为 0.42 亿、 - 1.61 亿、 - 0.44 亿、0.17 亿、0.38 亿元 [14] 经营情况 2024 年经营情况 - 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别 22.57/3.76/3.41 亿元，同比分别+22.2%/+14.3%/+16.9%；单 Q4 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别 6.5/1.0/0.9 亿元，同比分别+22.0%/-13.9%/-10.4% [5] - 分渠道看，经销/电商分别实现营收 19.27/2.40 亿元，同比+22.6%/10.8%；零食量贩等新渠道快速增长，占比达 20%以上；会员商超受老品价格调整影响承压；海外市场以越南为主，业绩不错；电商增速放慢因团队打法、人员调整 [5] - 分产品看，青豌豆系列/瓜子仁系列/蚕豆系列/综合果仁及豆果系列分别实现营收 5.24/3.02/2.77/7.05 亿元，同比+12.6%/+10.5%/+19.7%/+39.8%，综合果仁受益新品类红利、量贩零食渠道铺货和海外市场扩张 [5] 2025Q1 经营情况 - 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别 5.0/0.5/0.5 亿元，同比分别-14.0%/-42.2%/-45.1%，合并 Q4 + Q1 公司营收同比增长 3.2%，受电商礼盒缩减、传统商超渠道影响，增速放缓 [5] - 盈利能力承压，收入下滑因春节错期电商年货收缩、传统商超客流下滑及去年同期高基数；利润端受棕榈油成本上升影响，毛利率同比-1.1pct 至 34.3%，销售/管理费用率分别同比+4.2pct/+1.4pct，归母净利率 10.5%，同比-5.1pct [5]