公司股价表现与并购背景 - 近一个月股价涨幅接近一倍创历史新高 此前曾出现"天地板"剧烈震荡 [1] - 股价异动源于2.06亿元收购控股股东五粮液集团旗下醋纤公司67%股权 标的2023年净利润1.49亿元对应市盈率仅2倍 [1] - 市场期待醋酸纤维素业务扭转造纸主业颓势 但年报显示2024年营收同比下降8.34% 净亏损扩大至1.28亿元 造纸业务毛利率为-0.71% [1] 并购标的财务与行业状况 - 醋纤公司负债总额9.71亿元 资产负债率88.31% 需在3个月内偿还控股股东3.87亿元 剩余3.13亿元需在2030年前分期偿还 [2] - 业绩承诺逐年递减：2025-2027年分别为1.55亿/1.21亿/1.20亿元 反映行业增长瓶颈 [4] - 核心产品80%用于香烟过滤嘴 全球烟用丝束市场规模约30亿美元且需求增长乏力 TAC膜全球市场规模2030年仅15亿美元 国内份额6-7亿美元 [4] 公司财务压力 - 自身负债率89.24% 短期借款2.54亿元 长期借款17.56亿元 收购资金依赖银行借款形成"以债养债"模式 [3] - 每年需承担醋纤公司利息6000万元 叠加5200万元还款计划 2030年前年固定财务支出达1.1亿元 [5] - 终止3.99亿元定增计划 原拟用于补充流动资金及偿还债务 [5] 造纸主业困境 - 2024年纸制品产量同比减少18.79% 销量下滑9.7% 吨价下降5.7%至5022.5元/吨 单位成本上涨11.2%至5474.9元/吨 [7][8] - 行业对比显示2024年竹浆成本波动 针叶浆涨9.4% 阔叶浆跌8.5% 进口纸浆均价仅增0.72% 公司成本控制存疑 [8] - 员工薪酬逆势上升 2022-2024年人均薪酬从10.7万增至13.5万 高管薪酬三年累计增加190.69万元 同期同行普遍降薪 [9] 市场估值风险 - 当前市净率25倍远超行业平均1.54倍 高估值依赖醋纤公司业绩承诺兑现及成长预期 [10] - 若环保监管加码或烟草政策突变可能导致业绩不及预期 [10]