行业现状 - 2025年美妆行业整体承压，进口美妆金额跌至近5年最低，行业呈现明显寒意[1] - 新锐国货品牌生存艰难，2024年至少有5个品牌直接宣布关停或终止运营[32] - 行业从增量市场转向存量市场，集中度提升导致中小品牌被迫收缩[32] 境生之源品牌概况 - 创立于2021年7月，定位药剂师创立品牌，专研靶点抗老，注册资本1000万元，员工79人[11][16] - 核心团队包括皮肤科主任韩永智和药剂学专家冯敏，拥有10+成分专利和200人次人体功效检测[15][17] - 产品矩阵包括紧致淡纹精华液(销量2000+)和塑颜提拉面霜(销量1000+)等5个SKU[19] 品牌发展历程 - 2023年11月推出首款靶点系列产品，2024年6月入驻国药控股专业药房并获得央企背书[7][8] - 2024年7-8月产品通过SGS认证并完成超1000人实测，但2025年6月突然宣布7月10日停止运营[10][2] - 天猫旗舰店粉丝3.6万，小红书2.3万，抖音9.2万，整体体量较小[5][19] 闭店原因分析 - 直接原因是推广成本剧增导致经营困境，流量成本上升成为压垮品牌的关键因素[2][22] - 相比2016-2019年成立的新锐品牌(如完美日记)，错过了社媒红利期和资本窗口期[34] - 研发投入周期长(4年)但未能形成规模效应，声量和市场份额均未达预期[31][37] 国际药剂师品牌对比 - 国际药剂师品牌如理肤泉(2024年营收70.3亿欧元)和资生堂(占集团营收23%)已形成规模优势[28] - 国内同类品牌优时颜2019年推出明星单品微笑眼霜(销量45万瓶/3月)，先发优势明显[29] - 新锐品牌平均存活期仅2-3年，境生之源的4年生命周期已超过行业平均水平[35] 新锐国货生存挑战 - 资本投融资比例骤降，2024年出现资本退出美妆品牌投资的趋势[35] - 竞争同质化(如HEDONE)和资金压力(如奈玑子)成为品牌倒闭两大主因[32] - 行业进入冰河期，技术研发需要长期投入与短期生存压力形成矛盾[37]

财务表现 - 2024年公司营业收入61.03亿元，同比下降23.52%，归母净利润2.47亿元，同比下降80.37%，扣非净利润2.21亿元，同比下降80.28% [1] - 2024年第四季度营业收入13.18亿元，同比下降23.41%，归母净利润-5.56亿元，扣非净利润-5.13亿元 [1] - 2025年第一季度营业收入17.36亿元，同比下降9.67%，归母净利润3.79亿元，同比下降21.44%，扣非净利润3.37亿元，同比下降26.08% [1] - 剔除商誉及项目计提影响后，2024年扣非净利润为4.4亿元，同比下降65% [2] 业务板块分析 - 医疗器械业务2024年营收33.3亿元，同比下降9.5%，其中冠脉植介入营收16.2亿元，同比增长6.4%，结构心营收4.7亿元，同比增长44% [2] - 外科麻醉业务营收5.4亿元，同比增长0.3%，体外诊断业务营收3.3亿元，同比下降51.3% [2] - 药品板块营收17.6亿元，同比下降42%，其中制剂营收14亿元，同比下降46.5%，原料药营收3.5亿元，同比下降15% [2] - 医疗服务及健康管理营收10.2亿元，同比下降19%，合肥高新医院营收同比增长15.6% [2] 业绩改善与增长驱动 - 2025年第一季度营收环比增长32%，结构心业务同比增长37%，药品板块环比增长111%，毛利率提升至64.03%，环比增加10.12个百分点 [2] - 药品渠道库存清理基本完成，零售端发货逐步恢复，组织架构重塑和人员优化到位推动业绩改善 [2] 研发与创新 - 2024年研发投入7.7亿元，占营收12.61%，推出冠脉乳突球囊、经导管植入式主动脉瓣膜等新品 [3] - 药品板块GLP-1三靶点系列产品中MWN101完成二期临床，MWN105和MWN109推进一期临床，度拉糖肽三期临床基本结束，司美格鲁肽进入三期临床 [3] - 消费医疗领域聚乳酸真皮注射填充剂进入申报注册阶段，AI-ECG Platform心电分析软件完成NMPA/FDA/CE认证 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为67.33亿元、74.45亿元、82.54亿元，同比增速分别为10.31%、10.59%、10.87% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.00亿元、11.50亿元、13.28亿元，同比增速分别为304.93%、15.04%、15.45% [4]