投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6][10] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩短期承压，但展望未来，伴随2025年海外产能释放及汽车皮革新客户接替增长，业绩弹性值得期待 [2][4][10] - 长期来看，主业拓展外销并进入Adidas、VF等全球运动品牌供应链，有望打开成长和估值空间，新业务宏兴、宝泰在行业高景气下处于高增阶段 [2][10] - 预计公司2025~2027年归母净利润为0.8亿元、1.3亿元、1.5亿元，同比变化-44%、+62%、+15%，对应市盈率（PE）分别为52倍、32倍、28倍 [2][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入20.1亿元，同比微增0.01%，归母净利润0.4亿元，同比下降64%，扣非净利润0.34亿元，同比下降68% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入6.7亿元，同比下降10%，归母净利润0.08亿元，同比下降84%，扣非净利润0.07亿元，同比下降86% [4] 分业务表现 - 预计2025年第三季度鞋包带主业受内销影响营收有所下滑 [10] - 宏兴汽车皮革业务预计营收增速环比有所放缓 [10] 盈利能力分析 - 2025年第三季度整体毛利率为15.2%，同比下降7.6个百分点，主要因鞋包带内销产品降价清库存所致 [10] - 2025年第三季度期间费用率同比上升4.0个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/+0.6/+0.7/+2.3个百分点，财务费用率提升主因利息收入减少及汇兑损失增加 [10] - 2025年第三季度归母净利率为1.2%，同比下降5.7个百分点，资产减值损失同比减少1707万元及所得税率同比下降4.5个百分点部分抵消了毛利率下滑的影响 [10] 财务预测与估值 - 预测2025~2027年每股收益（EPS）分别为0.27元、0.43元、0.50元 [14] - 预测2025~2027年净资产收益率（ROE）分别为3.2%、4.9%、5.3% [14] - 预测2025~2027年净利率分别为2.6%、3.8%、3.9% [14]