文章核心观点 - 高盛交易专家警告，尽管市场创新高，但机构投资者行为异常审慎，对冲基金正以创纪录速度削减美股尤其是科技股风险敞口，市场内部出现多重分化与矛盾信号，标普500指数存在3%-5%回调的风险 [1][5][8] 市场参与者行为与情绪 - 对冲基金在4月录得有记录以来最佳单月回报（+9.1%）后，连续三周削减美股风险敞口，表现为卖出多头和增加个股空头，高盛主经纪商部门将此描述为“在市场历史高位采取更审慎的风险管理” [3][5] - 与机构审慎形成对比，被动资金正大幅涌入，QQQ在4月净流入100亿美元创史上最大单月纪录，半导体ETF净流入约50亿美元同为历史级别，3倍杠杆半导体ETF成交量引发市场侧目 [12] - 资产管理公司成为股票的新增供给方，但动机尚不明确，高盛交易台观察到“投资者麻痹”现象，市场处于“消化模式” [7] 行业与板块动态 - 科技板块首当其冲遭遇大幅去杠杆，信息技术板块连续两周被大幅减仓，过去两周的美国科技股去杠杆幅度是十年之最（-2.7个标准差），半导体、科技硬件、软件子板块领跌 [7] - “Mag 7”在过去5个交易日中有4天被净卖出，多头卖出力度大于空头回补 [7] - 高beta动量因子交易仍然拥挤，相关配对篮子录得有记录以来最差单日表现之一，促使客户转向有限损失保护策略 [12] 资金配置与市场结构信号 - 对冲基金对北美股票的配置比例相对于MSCI ACWI指数降至有数据以来最低，同时极度超配新兴市场，这一分化达到历史极值令高盛专家感到“意外” [9] - 市场波动率信号矛盾：VIX指数和指数隐含波动率处于低位，但个股波动率极高，隐含相关性崩塌，离散度飙升，市场正经历“上行闪崩” [10] - CTA（商品交易顾问）策略此前提供的爆发性买盘需求已结束，转为温和卖压，平盘情景下未来一周预计卖出约100亿美元，一个月约210亿美元，动量支撑阈值在标普6800-6900点 [10] 衍生品与期权市场动向 - 标普500指数1个月平值看跌期权成本从3月底约300个基点降至约150个基点，下行保护变得便宜 [10] - 对冲基金在4月盈利后趁便宜锁定下行保护，高盛指数交易台在上周三（剔除VIX>20的日子）迎来年内最繁忙交易日之一，投资者集中买入5月到期的下行期权以对冲科技股财报风险 [10] - 另一方面，7月到期隐含波动率仅12.5%，使做多变得有吸引力，大型TMT板块看涨期权成交量上周爆发式放量 [10] 高盛交易台策略偏好 - 高盛交易台偏好做多黄金、做多新兴市场科技股（估值较美国同类更便宜，韩国ETF看涨期权未平仓量飙至历史高位）、做多AI基础设施（美国工业股持续被抛售存在轧空燃料） [15] - 高盛交易台策略为做多超大型云计算公司同时低配半导体，并讨论作为“对冲共识”交易欧洲SX5E指数跑赢纳斯达克的可能性，认为“低配欧洲、做多美国科技”已是拥挤交易 [15] 财报季表现与展望 - 截至统计时，标普500已有63%的公司完成一季度披露，其中61%的公司盈利超预期幅度超过1个标准差，仅5%低于预期超1个标准差（剔除新冠时期为历史最低miss率），第一季度EPS增速有望创五年最高 [15] - 尽管盈利超预期比例高，但预期门槛极低，超预期的个股几乎未获奖励，超额回报仅约20个基点，为有记录以来最低之一 [15] - 本周还有128家标普成分股（占市值11%）将发布业绩，AMD最受关注，其财报隐含波动率为7.2%，上次财报后股价曾暴跌17.3% [16]