根据研报内容，现总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：Black-Litterman模型（BL模型）[12] * **模型构建思路**：该模型是对传统均值-方差模型的改进，采用贝叶斯理论将投资者的主观观点与量化配置模型有机结合起来，通过投资者对市场的分析预测资产收益，进而优化资产配置权重[12] * **模型具体构建过程**：模型有效解决了均值-方差模型对于预期收益敏感的问题，同时相较纯主观投资具有更高的容错性[12] 报告中提及了两种应用：针对全球资产构建了两种BL配置模型，投资标的包括沪深300、恒生指数、标普500、中债-国债总财富指数、中债-企业债总财富指数与南华商品指数[13]；针对国内资产也构建了两种BL配置策略，投资标的包括沪深300、中证1000、恒生指数、中债-国债总财富指数、中债-企业债总财富指数、中证转债、南华商品指数和SHFE黄金[13] * **模型评价**：为投资者持续提供高效的资产配置方案[12] 2. **模型名称**：风险平价模型[17] * **模型构建思路**：该模型是传统均值-方差模型的改进，其核心思想是把投资组合的整体风险分摊到每类资产（因子）中去，使得每类资产（因子）对投资组合整体风险的贡献相等[17] * **模型具体构建过程**：模型构建分为三步：第一步，选择合适的底层资产；第二步，计算资产对组合的风险贡献；第三步，求解优化问题计算持仓权重[18] 具体应用上，基于沪深300指数、标普500指数、恒生指数、中债-企业债总财富指数、南华商品指数和COMEX黄金构建了全球资产风险平价模型[18]；针对国内资产，选取沪深300、中证1000、恒生指数、中债-国债总财富指数、中债-企业债总财富指数、中证转债、南华商品指数和SHFE黄金作为投资标的，构建了国内资产风险平价策略[18] 3. **模型名称**：基于宏观因子的资产配置模型[21] * **模型构建思路**：构造涵盖增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性六大风险的宏观因子体系，并基于此建立一个通用性的宏观因子资产配置框架，将宏观研究的主观观点进行资产层面的落地[21] * **模型具体构建过程**：通过Factor Mimicking Portfolio方法构造六大宏观风险的高频宏观因子[22] 以前文提到的8类国内资产作为资产池，按以下四步构建策略：第一步，每月末计算资产的因子暴露水平；第二步，以资产的风险平价组合作为基准，计算出基准因子暴露；第三步，根据对宏观未来一个月的判断给定主观因子偏离值，结合基准因子暴露，得到资产组合的因子暴露目标；第四步，带入模型反解得到下个月的各个资产配置权重[22] 主观因子偏离值每月给出，例如在2025年08月底，为增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性设置的偏离值分别为0, 0, -1, 0, 1, 0[24] 模型的回测效果 1. **国内资产BL模型1**：上周收益-0.11%，9月份收益-0.14%，2025年收益3.23%，年化波动2.19%，最大回撤1.31%[14] 2. **国内资产BL模型2**：上周收益-0.11%，9月份收益-0.13%，2025年收益2.84%，年化波动1.99%，最大回撤1.06%[14] 3. **全球资产BL模型1**：上周收益0.04%，9月份收益0.11%，2025年收益0.84%，年化波动1.99%，最大回撤1.64%[14] 4. **全球资产BL模型2**：上周收益0.0%，9月份收益0.03%，2025年收益1.84%，年化波动1.63%，最大回撤1.28%[14] 5. **国内资产风险平价模型**：上周收益-0.06%，9月份收益0.05%，2025年收益2.99%，年化波动1.35%，最大回撤0.76%[20] 6. **全球资产风险平价模型**：上周收益-0.07%，9月份收益0.13%，2025年收益2.50%，年化波动1.48%，最大回撤1.20%[20] 7. **基于宏观因子的资产配置模型**：上周收益0.04%，9月份收益0.26%，2025年收益3.29%，年化波动1.32%，最大回撤0.64%[26] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：宏观因子（增长、通胀、利率、信用、汇率、流动性）[21] * **因子的构建思路**：构建涵盖六大风险的宏观因子体系，作为宏观因子资产配置框架的基础[21] * **因子具体构建过程**：通过Factor Mimicking Portfolio方法构造了增长、通胀等六大宏观风险的高频宏观因子[22]

以下文章来源于思哲与创富 ，作者思哲 ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 作者： 思哲与创富 来源：雪球 昨天有个人评论区说自己已经满仓满融科技了。 吃肉我倒不羡慕 ，因为我知道跑得不够快的话 ， 老寒腿可能随时被埋里面 。 思哲与创富 . 全天候-永久投资策略投顾主理人，全球资产配置，为你做好家庭投资框架，穿越牛熊 看我文章比较久的读者 ， 应该也知道 ， 我是一个全球多元资产配置理念的践行者 ， 行业都很少配置 ， 更何况是一些高估值行业。 更多是资产包里面放多少比例的价值股 ， 成长股 ， 大类资产可以配置黄金 、 美债 、 美股ETF等等 ， 不少人对 资产配置 还是没啥概念 ， 觉得我这么分散肯定赚不到钱 ， 只有集中火力all in才能赚个大的。 这里我别的不说哈 ， 你们可以自己回测一下基金组合 ， 看下资产配置策略怎么样 ， 这里以 永久投资组合 为例 ， 输入 纳斯达克100 、 标普 500 、 美元债 、 中债 、 黄金。 我们设置纳斯达克100配比12.5% ， 标普500配比12.5% ， 黄金配比25% ， 中债25% ， 美债25% ， 然后就可以生成一个永久策略的历史数据回测图 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 近十年国庆假期外盘涨跌幅统计 - 近十年平均涨跌幅：NYMEX原油3.18%，NYMEX天然气0.97%，COMEX黄金0.08%，COMEX白银1.33%，LME铜0.26%，LME锌 -0.21%，LME镍0.88%，LME铝1.87%，LME锡0.98%，LME铅0.92%，CBOT大豆0.21%，CBOT玉米0.78%，CBOT豆油2.32%，CBOT豆粕 -0.40%，CBOT小麦0.09%，CBOT稻谷1.03%，ICE11号糖3.04%，ICE2号棉花0.78%，标普500 0.74%，美元指数0.32%，CRB商品指数1.46%，BDI 3.82% [1] - 近十年中值涨跌幅：NYMEX原油3.33%，NYMEX天然气 -1.57%，COMEX黄金0.30%，COMEX白银1.82%，LME铜 -0.16%，LME锌0.09%，LME镍1.06%，LME铝1.91%，LME锡1.07%，LME铅1.02%，CBOT大豆0.20%，CBOT玉米0.73%，CBOT豆油2.29%，CBOT豆粕 -0.24%，CBOT小麦 -0.24%，CBOT稻谷0.34%，ICE11号糖1.12%，ICE2号棉花0.14%，标普500 0.70%，美元指数0.23%，CRB商品指数1.91%，BDI 4.44% [1] 近五年国庆假期外盘涨跌幅统计 - 近五年平均涨跌幅：NYMEX原油5.75%，NYMEX天然气0.73%，COMEX黄金0.14%，COMEX白银1.54%，LME铜0.44%，LME锌 -0.21%，LME镍1.67%，LME铝2.38%，LME锡0.58%，LME铅1.84%，CBOT大豆 -0.61%，CBOT玉米0.75%，CBOT豆油2.74%，CBOT豆粕 -1.73%，CBOT小麦0.34%，CBOT稻谷0.02%，ICE11号糖1.58%，ICE2号棉花0.96%，标普500 1.04%，美元指数0.38%，CRB商品指数2.03%，BDI 7.82% [1] - 近五年中值涨跌幅：NYMEX原油4.97%，NYMEX天然气 -3.19%，COMEX黄金0.21%，COMEX白银2.01%，LME铜 -0.25%，LME锌 -0.29%，LME镍2.20%，LME铝2.04%，LME锡1.47%，LME铅2.11%，CBOT大豆 -0.82%，CBOT玉米0.72%，CBOT豆油2.96%，CBOT豆粕 -2.92%，CBOT小麦1.71%，CBOT稻谷 -0.53%，ICE11号糖 -0.31%，ICE2号棉花0.05%，标普500 1.51%，美元指数 -0.03%，CRB商品指数2.37%，BDI 11.61% [1] 其他说明 - 假期以国家公假放假安排通知为准，涨跌幅计算公式为（假期末日前最近一个交易日收盘价 - 假期首日前最后一个交易日收盘价）/假期首日前最后一个交易日收盘价，数据来源为wind，由冠通期货研究咨询部统计整理 [3]

| 名称 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | | 近十年平均 近十年中值 近五年平均 | | 近年涨跌表现 | 近五年中值 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | NYMEX原油 | 6.15% | 3.12% | -4.63% | 1.01% | -2.65% | 3.54% | 4.97% | 16.88% | -9.80% | 13.18% | 3.18% | 3.33% | 5.75% | | 4.97% | | NYMEX天然气 | -1.94% | 9.27% | -5.07% | 5.03% | -1.20% | 3.42% | -3.53% | -3.19% | 13.07% | -6.12% | 0.97% | -1.57% | 0.73% | | -3.19% | | COMEX黄金 | 2.74% | -4.56% | ...

读《哈利布朗的永久投资组合》一书，发现了很多需要补充的细节。 回顾一下永久组合的内容： 25%股票：受益于经济繁荣（增长）。 25%长期国债：受益于经济衰退和利率下降（通缩）。 25%黄金：受益于货币信用危机和通货膨胀（避险）。 25%现金：提供流动性，并在通缩中增强购买力（稳定）。 目前股票，30年国债，黄金，怎么都感觉在高位 这个组合还能玩下去吗？ 数据A 这种投资组合，收益可能就只有5%左右，不好的年份还会亏损。 其它三种都是稳定资产。最大的收益来源是股票，遇到牛市股票就算涨100%，因为四分之一 的仓位，带来的整体收益也只有25%。 你能忍受黄金10年不涨吗？ 你能忍受30年国债持有10年后反而亏损吗？ 你能忍受现金不断超发，货币购买力不断下降吗？ hare001 我配置过，30 年国债涨幅基本都吃到了，目前保留的是现金、标普 500 和黄金，总体感觉 还行吧，也是弱者思维，不择时，回撤也不会有特别大的回撤，被动按照持仓比例进行调 仓，我觉得最好不要把现金池子完全归入这个组合，不然工资和其他收入其实是一直在加仓 其他三类资产的。 imaocxh 30%大A+20%港股+20%美股+20%商品+10%现 ...

股票？新高！信用债？嗨到飞起！连法国公司借钱都比政府便宜，你说这正常吗？这不就是投机界 的"内卷王者局"吗？ 在阅读文章前，辛苦您点下"关注"，方便讨论和分享。作者定会不负众望，按时按量创作出 更优质的内容。 前言 华尔街这波是真的嗨过头了。 美联储一脚踩下"降息油门"，AI又顺势点燃"信仰之火"，结果全球金融市场像打了鸡血一样往上冲。 资本市场的"群魔乱舞"现场 标普500、纳斯达克、罗素2000，三兄弟手牵手一起破纪录，连全球 MSCI指数都说：我也要冲！投资 者们仿佛集体中了"FOMO 毒"，生怕一脚慢了错过"财富自由"的末班车。 有人调侃：这哪是投资，这是"跟风蹦迪"！ 信用债那边更离谱，高评级公司借钱的成本比国债低，法国企业甚至比法国政府更好借钱。 懂的都懂，这就好比"你隔壁老王借钱利息比国家还低"，你说是不是离谱到家？ 这波行情的故事内核很简单：AI是远方的诗，美联储降息是眼前的酒，投资公司都说这像"打了类固醇 的互联网泡沫"，可偏偏大家就是管不住手，疯狂往里冲。 文|昕昕 狂欢背后的"冷水盆" 当然也不是所有人都被冲昏头脑，Nordea、Wellington这些机构已经开始上防御了，摆明了不想陪 ...

时隔九月，美联储主席鲍师傅终于宣布降息了，25个BP。 联邦基金利率下行至4.00%-4.25%之间。 而且，美联储还暗示降息不止一次，也就是说，全球降息潮要正式开启了，那对我们的投资都有哪些影响呢？ 说的直白点，什么资产的价格要上涨？ 翻看了1970年以来的11次全球降息，从回报率来说：股票类（权益）＞黄金＞债券＞美元＞其他商品（比如铜、原油） 有以下几种现象： 当下，美国经济到底怎么样呢？目前，华尔街主流观点是温和衰退，在这个时候降息也被叫做"预防式"降息，也就是经济软着陆。 中金公司，也认为本次降息属于"预防式"。 01 A股和港股 A股和港股成立时间不长，一共经历了6次美联储降息， 其中有三次是"预防式"降息（1995年、1998年、2019年），两个市场的走向并不一致。 以上证指数为例， 1995年7月6日-1996年1月31日，上证指数先是小幅上涨，然后出现大幅下跌； 1998年9月29日-1998年11月17日，上证指数呈现上涨； 2019年8月1日-2019年10月31日，上证指数先跌后涨，整体变动不大。 债券稳赚：每次降息，债券几乎都上涨了（日债除外），而且长期债券比短期债券涨得更明显。 股 ...

美联储独立性测试 - 9月FOMC会议焦点是美联储独立性压力测试，而非降息幅度[3] - 投票结果中仅新理事米兰支持降息50bp，沃勒和鲍曼未延续上轮反对立场[3] - 鲍威尔强调"以理服人"原则，暗示米兰大幅降息主张缺乏认同度[4][10] - 美联储通过集体决策展现独立性，鲍威尔回避政治干预问题[4][10] 经济预测与政策分歧 - 点阵图显示2025年降息中位数上调至75bp（6月为50bp），但19位委员中仅9人支持[7] - SEP预测上调2025年GDP至1.6%（6月1.4%），2026年GDP至1.8%（6月1.6%）[10] - 2026年核心PCE预期上调至2.6%（6月2.4%），失业率下调至4.4%（6月4.5%）[10] - 特朗普与联储存在根本分歧，要求更高增长（联储2026年预测仅1.8%增速）[5][23] 市场影响与风险 - 黄金成为最大输家，杰克逊霍尔会议后10%涨幅反映市场对联储独立性担忧[10] - 风险包括特朗普政策不确定性、全球关税影响、技术突破推升信用需求[6][24] - 美元指数或转向区间震荡，需基本面数据确认拐点[13]

货币政策与利率调整 - 美联储降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.0%-4.25%[1] - 点阵图显示2024年剩余两次会议（10月、12月）预计合计降息50个基点[1] - 长期中性利率水平维持在3.0%，预计2027年政策利率将降至3.13%接近中性水平[3][13] 经济预测调整 - 上调2025年GDP增长预测0.2个百分点至1.6%，2026年上调0.2个百分点至1.8%[3] - 维持2025年通胀预测3.1%，但将2026年通胀预测从2.4%上调至2.6%[3] - 关税政策对核心PCE通胀的贡献度为0.3-0.4个百分点[2] 决策层动态与投票分布 - 11位投票委员支持降息25bp，仅新晋理事米兰（Stephen Miran）反对并支持降息50bp[2][18] - 美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月结束，继任者人选可能影响政策走向[3] 市场即时反应 - 决议公布后标普500指数跌幅达1%，但最终收窄至0.1%；10年期美债收益率从4.05%波动至4.08%[4] - 美元指数从96.7下跌至96.3后反弹至97以上；黄金价格从3700美元/盎司回落至3660美元附近[4][12] 政策风险与制度挑战 - 白宫可能通过任命鸽派理事进一步影响美联储独立性[5] - 若最高法院支持解雇现任理事，美联储政策独立性可能进一步削弱[6]

市场表现与结构 - 纳斯达克100指数过去40年年复合增长率达14.25% 远超大盘 [1] - 市场高度依赖美联储降息预期 投资者普遍押注宽松政策 [1] - 人工智能板块维持市场热度 但估值已被充分反映 [9] 风险信号与指标 - 波动率指标VIX出现技术性反弹 信贷利差扩大显示风险积聚 [1][5] - 周期性板块与防御性板块表现出现明显背离 [7] - 美国10年期通胀保值债券收益率与板块表现错位达两年来最大 [7] 经济基本面隐患 - 企业盈利未出现衰退前典型下滑 私人部门资产负债表健康但需求透支 [3][4] - 杠杆风险转移至政府与私人资产 私人部门债务高峰期临近 [3][4] - 劳动力市场脆弱 失业后重新就业概率仅44.9% 创历史新低 [4] 政策环境约束 - 美联储降息空间受通胀高企制约 财政政策受高债务与利息负担限制 [5][6] - 市场对政策兜底信心过度乐观 实际政策工具所剩无几 [6] - 低波动率仅存在于理想环境 当前宏观环境与相关性均不支持 [5] 短期策略与数据关注 - 未来48小时CPI数据若高于预期 标普500或升至6200点 [10] - CPI疲弱情况下可考虑在10年期美债收益率4.25%水平买入 [10] - 建议关注VIX多头与标普500空头对冲策略 尤其在通胀数据公布前后 [10]