整体市场表现 - 丹阳市文旅市场在“十一”黄金周期间呈现供需两旺、活力迸发的良好态势 [1] - 纳入统计监测的9家景区景点在10月1日至8日共接待游客54.8余万人次，较去年同期的28万人次同比增长95.7% [1] - 主要客源地包括省内南京、常州、苏州及省外上海、安徽、浙江等地 [1] 新业态与文旅融合 - “运河1958大运生活集”作为文商旅新地标于国庆期间开幕，为眼镜城商圈注入活力 [2] - 眼镜城商圈以“配镜+休闲”为核心，打造多元业态与沉浸式体验，假期共计接待游客超22万人次，同比增加29% [2] - 香海琴枫浪漫庄园打造镇江市首个任务驱动式NPC互动游园项目，让游客沉浸式感受三国文化 [2] - 黄连山景区通过快闪、音乐喷泉、非遗绝技、烟花秀、无人机表演等活动推动自然山水与人文艺术交融 [3] - 黄连山景区假期累计接待游客22.3万人次，自元旦开园以来累计接待游客已超100万人次，10月5日单日接待量突破8万人次 [3] 消费促进措施 - 丹阳市推出“券游丹阳，全城嗨抢”十一文旅消费券活动，总额20万元，覆盖美食、住宿、景点、文创、眼镜等多个领域 [3] - 此次消费券活动相较于五一期间覆盖商圈更广、种类更全 [3] - “丹阳 镜彩不一 YOUNG！”文旅全民欢唱盛会以零门槛、强互动为特色，提升商场客流量并带动周边商铺、餐饮、娱乐消费增长 [4] 文化惠民活动 - 丹阳市总前委旧址纪念馆成为红色旅游打卡地，假期接待游客8400余人次 [5] - 市文化馆承办群众艺术展演，市图书馆打造线上线下系列文化活动，市美术馆举办公益体验课和主题美术作品展 [5][6] - 丹剧团假期深入乡村、社区上演10场丹剧表演，彰显地方特色并传递时代气息 [6]

财报表现 - 永利澳门25Q2净收入8 8亿美元 同比持平 环比+2% 经调整EBITDA为2 5亿美元 同比-10% 环比持平 [1] - 总GGR 9 0亿美元 恢复至19Q2的66% 低于行业83% VIP毛收入1 5亿美元 恢复至19Q2的21% 低于行业47% 中场毛收入6 9亿美元 恢复至19Q2的120% 高于行业118% [1] - 永利皇宫EM为29 1% 同比下滑4 5pct 环比下滑1 1pct 永利澳门物业EM为28 1% 同比下滑0 4pct 环比抬升0 7pct [1] 业务恢复情况 - VIP转码数环比-7% 赢率仅2 97% 低于24Q2的3 54% 贵宾厅赢率偏低造成约1300万美元影响 [1] - 中场毛收入环比-3% 老虎机毛收入0 6亿美元 恢复至19Q2的67% 低于行业94% [1] - 6-7月GGR动能回升 管理层对后市态度积极 [1] 非博彩布局 - 永利非博彩内容薄弱 现有设施多年未改 活动受众有限 落后于同业 [2] - 计划25-26年投资约7 5亿美元用于拓建主席俱乐部 翻新酒店客房及会展娱乐中心建设 预计26年完成客房翻新 28年启用娱乐中心 [1][2] - 同业竞品加速布局非博彩 银河与金沙主打演唱会经济 美高梅推出驻场演出 新濠重启"水舞间"并增设水上乐园 [2] 行业趋势 - 2H25澳门博彩板块或延续上行趋势 受益于珠澳"一签多行" 香港"跨境支付通"及"金股币"齐涨的财富效应 [2] - 1H25珠海访澳旅客同比+57%达248万人次 8-9月陈奕迅 Twice等演出及Labubu等大型IP活动有望带动客流 [2] - 第十五届全运会及格兰披治大赛等大型活动或进一步刺激政策红利 [2] 评级调整 - 下调永利25-27E GGR预测5 6/4 0/3 2%至284/291/306亿港元 下调25-27E经调整EBITDA预测6 9/5 7/5 0%至91/94/99亿港元 [3] - 目标价下调至6 7港元 对应8 0x 2026E EV/EBITDA 原目标价6 8港元对应7 8x 2025E EV/EBITDA [3]