财报表现 - 永利澳门25Q2净收入8 8亿美元 同比持平 环比+2% 经调整EBITDA为2 5亿美元 同比-10% 环比持平 [1] - 总GGR 9 0亿美元 恢复至19Q2的66% 低于行业83% VIP毛收入1 5亿美元 恢复至19Q2的21% 低于行业47% 中场毛收入6 9亿美元 恢复至19Q2的120% 高于行业118% [1] - 永利皇宫EM为29 1% 同比下滑4 5pct 环比下滑1 1pct 永利澳门物业EM为28 1% 同比下滑0 4pct 环比抬升0 7pct [1] 业务恢复情况 - VIP转码数环比-7% 赢率仅2 97% 低于24Q2的3 54% 贵宾厅赢率偏低造成约1300万美元影响 [1] - 中场毛收入环比-3% 老虎机毛收入0 6亿美元 恢复至19Q2的67% 低于行业94% [1] - 6-7月GGR动能回升 管理层对后市态度积极 [1] 非博彩布局 - 永利非博彩内容薄弱 现有设施多年未改 活动受众有限 落后于同业 [2] - 计划25-26年投资约7 5亿美元用于拓建主席俱乐部 翻新酒店客房及会展娱乐中心建设 预计26年完成客房翻新 28年启用娱乐中心 [1][2] - 同业竞品加速布局非博彩 银河与金沙主打演唱会经济 美高梅推出驻场演出 新濠重启"水舞间"并增设水上乐园 [2] 行业趋势 - 2H25澳门博彩板块或延续上行趋势 受益于珠澳"一签多行" 香港"跨境支付通"及"金股币"齐涨的财富效应 [2] - 1H25珠海访澳旅客同比+57%达248万人次 8-9月陈奕迅 Twice等演出及Labubu等大型IP活动有望带动客流 [2] - 第十五届全运会及格兰披治大赛等大型活动或进一步刺激政策红利 [2] 评级调整 - 下调永利25-27E GGR预测5 6/4 0/3 2%至284/291/306亿港元 下调25-27E经调整EBITDA预测6 9/5 7/5 0%至91/94/99亿港元 [3] - 目标价下调至6 7港元 对应8 0x 2026E EV/EBITDA 原目标价6 8港元对应7 8x 2025E EV/EBITDA [3]

景区摆渡车乱象及治理 - 西安市新规要求景区内垄断性交通工具价格实行政府指导价管理 禁止强制游客乘坐并收费 [1] - 2024年1-7月全国景区摆渡车相关消费维权舆情达3万多条 反映行业乱象严重 [1] - 部分景区人为拉长核心景点与大门距离 变相强制游客消费摆渡车服务 [2] 行业现状分析 - 景区摆渡车操作简单粗暴 表面满足需求实则创造伪需求以增加收入 [1] - 江苏省消保委指出部分景区借安全环保名义跟风收费 消费者难以辨别合理性 [2] - 行业普遍存在变相强制消费现象 已成为系统性设计问题 [3] 治理难点 - 垄断性容易界定 但"普遍需求"标准模糊 难以明确纳入政府指导价范围 [2] - 景区线路规划存在系统性设计问题 需从源头消除伪需求 [3] - 现行治理仅关注价格合理性 未触及不合理的景区规划问题 [3] 行业影响 - 乱象持续将损害行业声誉 加剧游客不满情绪 [2] - 西安新规被视为整治范本 但实际效果仍需观察 [1] - 行业需要从根本上改善景区规划 才能真正提升游客体验 [3]