投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入环比回正，利润下滑幅度环比收窄，呈现改善态势[4] - 传统渠道改革已有逐步成效，公司在组织、产品和渠道多角度推进改革，海外业务持续发力，后续有望重回快速增长[4] - 2026年春节较晚，休闲零食旺季销售更多落在2026年1月，春节消费场景对零食品类消费刺激较为明显，公司有望受益[4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入15.3亿元，同比下降4.5%，实现归母净利润1.6亿元，同比下降43.7%[4] - 2025年第三季度单季实现营业收入5.9亿元，同比增长4.44%，实现归母净利润0.8亿元，同比下降26.3%[4] - 2025年第三季度单季度净利率为13.9%，同比下降5.8个百分点[6] - 盈利预测：预计2025-2027年实现归母净利润分别为2.4亿元、3.0亿元、3.6亿元，当前股价对应市盈率分别为21.9倍、17.5倍、14.3倍[4] 业务运营分析 - 产品端：公司三季度持续开发新品，形成了风味豆果、风味坚果、风味小吃和健康豆类四大产品矩阵[5] - 渠道端：传统商超渠道持续改善，估计下滑环比有所收窄；零食量贩渠道保持高速增长；电商发力抖音等新兴渠道；会员店、出口渠道预计基本保持平稳[5] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为37.1%，同比提升0.3个百分点，保持相对平稳[6] - 2025年第三季度销售费用率为17.3%，同比提升5.9个百分点，主要因公司增加品牌广告、展会费用和线上电商营销费用所致[6] - 2025年第三季度管理费率为3.7%，保持平稳[6]