消费场景转型升级 - 传统消费场域正从保障民生的“菜篮子”向文旅融合的“新地标”转型升级，在升腾的市井烟火中为城市发展增添活力 [4] - 位于云南昆明的大观篆新农贸市场通过改造升级，从一个传统菜场变成了好逛又好玩的消费新空间，被誉为“在地风物博物馆” [3][4] - 市场转型升级平衡了民生保障与消费升级的需求，实现了“一站式”满足家庭日常所需与游客打卡尝鲜 [3][4] 市场表现与客流 - 大观篆新农贸市场拥有600余家商户，商品从当季时令鲜蔬到普洱茶、宣威火腿等云南特色物产，从山野间的菌子野菜到街巷里的风味小吃，应有尽有 [3] - 市场日均客流量稳定在5万人次，节假日峰值可达10万人次，其中近半数为外地游客 [4] 政策支持方向 - 政策支持服务消费场景创新、业态融合、产业集聚，以促进生活服务消费 [4] - 政策提出加强商业、文化、旅游、体育、健康、交通等消费跨界融合 [4]

消费场景转型升级 - 传统消费场域如农贸市场正从保障民生的“菜篮子”转型升级为文旅融合的“新地标”和消费新空间，平衡了民生保障与消费升级的需求[3][4] - 位于云南昆明的大观篆新农贸市场通过改造升级，从一个传统菜场转变为拥有600余家商户、被誉为“在地风物博物馆”的消费场景，实现了“一站式”满足家庭日常与游客打卡的需求[3] - 市场日均客流量稳定在5万人次，节假日峰值可达10万人次，其中近半数为外地游客，显示出强大的客流吸引力和文旅融合成效[3] 政策支持与业态融合 - 政策方向明确支持消费场景创新与业态融合，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《提振消费专项行动方案》提到要促进生活服务消费，支持服务消费场景创新、业态融合、产业集聚[3] - 国务院办公厅印发的《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》提出，要加强商业、文化、旅游、体育、健康、交通等消费的跨界融合[3] - “家附近”消费场景的焕新背后有清晰的政策引导，旨在通过加强服务供给能力建设和场景创新来提振消费[3] 市场表现与消费趋势 - 岁末年初消费旺季，“家附近”的消费场景悄然焕新，越来越有逛头和玩头，充满了各地风味和生活气息，反映了消费体验升级的趋势[1] - 消费场景的焕新为城市发展增添活力，使生活配套设施不仅方便居民，更充满吸引力和幸福感，推动了市井烟火的升腾[4]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入环比回正，利润下滑幅度环比收窄，呈现改善态势[4] - 传统渠道改革已有逐步成效，公司在组织、产品和渠道多角度推进改革，海外业务持续发力，后续有望重回快速增长[4] - 2026年春节较晚，休闲零食旺季销售更多落在2026年1月，春节消费场景对零食品类消费刺激较为明显，公司有望受益[4] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入15.3亿元，同比下降4.5%，实现归母净利润1.6亿元，同比下降43.7%[4] - 2025年第三季度单季实现营业收入5.9亿元，同比增长4.44%，实现归母净利润0.8亿元，同比下降26.3%[4] - 2025年第三季度单季度净利率为13.9%，同比下降5.8个百分点[6] - 盈利预测：预计2025-2027年实现归母净利润分别为2.4亿元、3.0亿元、3.6亿元，当前股价对应市盈率分别为21.9倍、17.5倍、14.3倍[4] 业务运营分析 - 产品端：公司三季度持续开发新品，形成了风味豆果、风味坚果、风味小吃和健康豆类四大产品矩阵[5] - 渠道端：传统商超渠道持续改善，估计下滑环比有所收窄；零食量贩渠道保持高速增长；电商发力抖音等新兴渠道；会员店、出口渠道预计基本保持平稳[5] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为37.1%，同比提升0.3个百分点，保持相对平稳[6] - 2025年第三季度销售费用率为17.3%，同比提升5.9个百分点，主要因公司增加品牌广告、展会费用和线上电商营销费用所致[6] - 2025年第三季度管理费率为3.7%，保持平稳[6]

市场与行业分析 - 休闲食品行业赛道规模大，消费者需求日益旺盛，市场提升空间广阔 [1] - 海外市场布局包括越南、印尼等，计划强化豆类核心产品并补充本地化新品 [6] - 休闲零食赛道竞争加剧，公司计划优化生产成本并深化与量贩零食渠道合作 [6] 产品战略与创新 - 公司聚焦核心主营业务，打造多样化、高品质休闲零食品牌 [1] - 推出绿蚕豆、翡翠豆、健康豆等新品，持续开发风味坚果和膨化产品 [5][7] - 采用锁鲜冻干技术、低温烘烤工艺满足绿色健康食品需求 [10] - 经典产品仍有发展空间，新品推动品类发展并触达更多消费人群 [5] 销售与渠道表现 - 2025年上半年营收下降受春节错期及传统商超业务规模下降影响 [3] - 电商模式、直营模式收入增长，经销模式收入下降 [3] - 线上渠道毛利率高但占比低，入驻天猫、京东等平台并拓展直播新渠道 [9] 营销与品牌建设 - 通过明星代言、文旅营销提升品牌知名度，吸引年轻消费者 [2] - 品牌建设投入基于长期规划，短期未形成规模效应 [3] - 计划优化包装设计并宣传技术优势以提升竞争力 [10] 财务与成本管理 - 2025年上半年销售费用同比增加，因品牌建设及新品推广投入 [3] - 主动收缩低效产品以优化资源配置，影响经销模式收入 [4] - 差异化产品创新降低同质化竞争，保持高品质核心优势 [8] 未来规划与展望 - 下半年加快新品投放节奏，提高铺市率以提升市场规模 [3] - 深化多品类战略，匹配品牌和产品双重升级 [4] - 线上线下渠道互补，共同推动业务发展 [9]

公司战略转型 - 公司从单一豆类产品品牌转型为以风味豆类、风味坚果和风味小吃为代表的多品类零食品牌 [2] - 多品类产品同步发展将助力公司进一步提高销售规模 [2] 费用投入与渠道拓展 - 为加大各渠道新品合作机会 公司相应加大了品牌营销及新品推广相关费用投入 [2] - 基于海外及直营渠道拓展需求 增加了必要的前期费用投入 [2] - 部分前置性投入后续无需持续支出 [2] 未来规划 - 公司将结合市场情况、渠道建设及产品推广的节奏来合理规划费用 [2] - 努力提升销售费用投放的精准性和有效性 [2]

销售费用与品牌策略 - 公司加大品牌营销及新品推广费用投入，以支持多品类产品同步发展 [2] - 增加海外及直营渠道前期费用投入，部分前置性投入后续无需持续支出 [2] - 通过产品创新驱动品牌价值升级，同时借助品牌升级重塑产品价值 [4] - 推出"臻果"子品牌，包含冻干水果坚果和巧克力坚果等新品 [4] 渠道拓展与产品合作 - 已与国内主流渠道建立稳定合作，积极沟通新品合作事宜 [3] - 海外市场强化豆类核心产品布局，结合本地需求补充新品 [3] - 电商渠道持续丰富产品品类，加强自营渠道合作力度 [5] - 计划提升达人合作率及新媒体渠道覆盖率，加速线上产品投放 [5] 成本管理与技术应用 - 采用套期保值、逢低买入、价格锁定等方式应对原材料成本上涨 [6] - 应用锁鲜冻干技术、低温烘烤工艺提升产品健康属性 [4] 参会机构 - 会议参与机构包括爱建证券、鹏扬基金、平安证券等60余家金融机构 [8]