**报告投资评级** - 维持“买入”评级 [5] **核心观点** - 造纸行业迎来新一轮密集涨价潮，行业整体盈利空间有望持续修复 [2] - 上游纸浆价格进入温和修复区间，为产品提价提供成本基础，同时公司凭借高市占率、强客户粘性和议价能力，有望保障盈利水平稳步提升 [3] - 广西和湖北基地新产能加速释放，林浆纸一体化水平深化，有望熨平原材料价格波动并成为新的利润增长点 [3] - 公司凭借高壁垒产品、全球客户突破及本地化布局，海外市场有望持续贡献业绩增量 [4] - 预计公司2025-2027年业绩将稳健增长，当前估值具有吸引力 [5] **行业与市场动态** - 3月初以来，多家纸企发布调价函，包括太阳纸业、五洲特纸等对白牛皮纸产品提价300元/吨，玖龙纸业对瓦楞纸、牛卡纸等品类每吨提价50到150元，行业迎来涨价潮 [2] **成本与盈利分析** - 2026年2月，阔叶浆/针叶浆外盘报价分别为600/710美元/吨，较2025年底上涨30/10美元/吨，较2025年最低点分别上涨100/30美元/吨，纸浆价格进入温和修复区间 [3] - 公司格拉辛、热转印、食品医疗包装等核心品类市占率领先，下游客户指定采购，价格传导顺畅，客户粘性强，具备较强议价能力 [3] - 预计2025-2027年公司毛利率分别为14.4%、14.5%、14.6% [11] - 预计2025-2027年公司归母净利润率分别为7.8%、8.2%、8.4% [11] **产能与项目进展** - 2025年内，公司广西年产250万吨纸基新材料和湖北年产250万吨纸基项目逐步投产 [3] - 广西及湖北基地的自制浆性能水平已基本达到进口纸浆水准，公司正逐步深化林浆纸一体化水平 [3] **海外市场战略** - 在欧盟市场聚焦格拉辛、热转印和食品医疗包装纸，在东南亚市场主打食品包装和家居装饰原纸，覆盖高增长高壁垒领域 [4] - 深度切入当地核心客户供应链，国内产能扩张和浆自给率提升为海外市场开拓提供全产业链支撑，增强价格竞争优势 [4] **财务预测与估值** - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为129.14亿元、153.87亿元、178.87亿元，同比增长25.70%、19.15%、16.25% [5][10] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为10.13亿元、12.65亿元、15.10亿元，同比增长0.93%、24.85%、19.36% [5][10] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025-2027年EPS分别为1.43元、1.79元、2.13元 [5][10] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为11倍、9倍、8倍 [5] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2025-2027年摊薄ROE分别为11.45%、12.87%、13.68% [10]