投资评级 - 投资评级为买入（维持）[3] 核心观点 - 报告维持对天铭科技的买入评级，主要基于汽车消费政策推动改装件行业发展和公司在机器人等新方向的研发拓展 [3][6][7][8] - 尽管公司2025年前三季度营收和利润出现下滑，但考虑到募投项目推进和新业务布局，长期成长性被看好 [6] - 政策环境利好汽车改装件行业，公司积极开拓国内市场并推出适配新能源汽车的产品 [7] - 公司与外部机构合作研发机器人驱动关节等新产品，部分已完成试验验证，为未来增长提供新动力 [8] 公司财务表现与预测 - 2025年第一季度至第三季度实现营业收入1.60亿元，同比下降12.20%；归母净利润为3500万元，同比下滑27.08%；扣非净利润降幅达28.87% [6] - 下调盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润0.52亿元、0.80亿元、1.01亿元（原预测值为0.69亿元、0.95亿元、1.15亿元） [6] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）为0.49元、0.76元、0.96元，当前股价对应市盈率（PE）为37.0倍、24.0倍、19.0倍 [6] - 预计2025年营业收入为2.49亿元，同比微降1.5%；2026年、2027年营收预计分别增长46.2%和25.1%，达到3.65亿元和4.56亿元 [10] - 毛利率预计从2024年的41.1%降至2025年的38.2%，随后两年回升并稳定在40.2% [10] 行业与政策环境 - 2025年国务院在《提振消费专项行动方案》中明确提出延伸汽车消费链条，包括拓展汽车改装等后市场消费 [7] - 商务部等八部门通知也提出推动汽车改装等规范有序发展，为汽车越野改装件行业提供政策依据，预示市场准入门槛渐进式放宽 [7] - 政策有望推动国内汽车改装件行业发展，公司主要直接与汽车主机厂在前装阶段合作 [7] - 公司针对国内新能源汽车市场高速发展态势，已推出适配新能源汽车的高压绞盘产品 [7] 公司业务发展与新方向 - 公司募投项目建设持续推进，并拓展机器人关节等方向研发 [6] - 2025年5月，公司与杭州中致高智能科技签订合作开发协议，共同围绕机器人驱动关节和电动踏板驱动关节的关键技术进行研发和产业化应用，开发预算总额约为1525万元至2165万元 [8] - 现阶段机器人驱动关节及电动踏板驱动关节已完成三轮以上的小批量试制和型式试验验证，均达到设计目标 [8] - 电动踏板驱动关节已按客户节点完成装车验证阶段，待后续验收后即可转入小批量供货 [8]

投资评级 - 增持评级（维持）[5] 核心观点 - 2025Q2营收和利润环比改善 机器人驱动关节等新品有望打造第二增长极[5] - 2025H1公司实现营收1.01亿元 归母净利润2233万元 扣非归母净利润2066万元 经营性现金流净额3032万元（同比增长64.36%）[8] - 2025Q2实现营收0.59亿元（环比增长41%） 归母净利润1297万元（环比增长38.48%） 扣非归母净利润1222万元（环比增长44.70%）[8] - 越野主产品业务实现营收8708万元 毛利率43.68%（同比增长0.70个百分点） 其他辅件产品业务营收1387万元 毛利率28.58%[8] - 境内业务营收6660万元 境外业务营收3435万元[8] - 预计2025年国内改装市场规模达1600亿元 定制改装年增长率接近100%[8] - 预计2025年美国汽车改装市场规模达552.1亿美元[8] - 机器人驱动关节及电动踏板驱动关节产品已完成三轮以上小批量试制和型式试验验证 关键性能测试均达到设计目标[8] - 电动踏板驱动关节已按客户节点完成装车验证阶段 待验收后转入小批量供货[8] - 募投项目预计2025年年底前投入试生产 空压机产品有望实现批量化、规模化市场推广[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.63/0.80/1.01亿元 对应市盈率分别为29.8/23.4/18.6倍[8] 财务数据 - 2025年8月26日收盘价17.92元[3] - 总市值1874.72百万元[3] - 流通市值1454.36百万元[3] - 总股本104.62百万股[3] - 资产负债率12.62%[3] - 每股净资产3.78元/股[3] - 预计2024-2026年营业收入分别为253/314/391百万元 同比增长率分别为12.10%/23.87%/24.60%[7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为63/80/101百万元 同比增长率分别为8.55%/27.49%/25.94%[7] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.60/0.77/0.96元/股[7] - 预计2024-2026年ROE分别为14.18%/16.32%/18.28%[7] - 预计2024-2026年市盈率分别为29.82/23.39/18.57倍[7] 业务发展 - 境内市场推出适配新能源汽车的高压绞盘产品[8] - 境外市场持续发力电动绞盘和电动踏板产品[8] - 主要直接与汽车主机厂合作 在汽车前装阶段装配产品[8] - 与国内某大型国企主机厂战略合作持续深化 电动踏板产品国内销量不断增长[8] - 境外市场产品主要应用于CUV、SUV和PICKUP三种车型[8]