投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 长城汽车2025年实现营收2,228.2亿元，同比增长10.2%，但归母净利润为98.7亿元，同比下降22.1% [2][4] - 公司加速全球化布局，坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动销量与业绩改善 [2] - 长期来看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间 [2] 2025年及第四季度业绩表现 - **整体业绩**：2025年营收2,228.2亿元，同比+10.2%；归母净利润98.7亿元，同比-22.1% [2][4] - **第四季度销量**：2025Q4销量40.0万辆，同比+5.5%，环比+13.2% [7] - **第四季度海外表现**：2025Q4海外销量17.2万辆，同比+33.4%，环比+25.9%，海外销量占比达42.9%，同比提升9.0个百分点，环比提升4.3个百分点 [7] - **第四季度新能源表现**：2025Q4新能源销量12.5万辆，同比+13.5%，环比+6.0%，新能源乘用车销量占比达35.3%，同比提升2.3个百分点 [7] - **第四季度营收**：2025Q4实现营收692.4亿元，同比+15.5%，环比+13.1%，对应单车营收17.3万元，同比增加1.5万元，环比基本持平 [7] - **盈利能力**：2025年毛利率为18.0%，同比下降1.5个百分点；2025Q4毛利率为17.3%，同比环比均下降1.2个百分点 [7] - **第四季度利润**：2025Q4实现归母净利润12.3亿元，同比-45.6%，环比-46.5%，对应归母净利率1.8%，单车净利约0.3万元 [7] 公司战略与未来展望 - **国内业务调整**：公司在产品、渠道、供应链三个维度充分调整，坚定深化新能源转型，重点发力插混赛道，加速智能新能源产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望贡献增量 [7] - **全球化布局**：公司推行“ONE GWM”战略加速出海，2025年底海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1500家，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，并拥有多家KD工厂 [7] - **智能化发展**：公司积极推动智能化，构建以VLA模型与世界模型为核心的全新技术体系，推出新一代辅助驾驶系统Coffee Pilot 4 [7] - **投资建议与盈利预测**：短中期看，公司出海加速、国内新能源转型及高价值车型占比提升有望推动成长。预计公司2026-2028年归母净利润分别为138.3亿元、167.4亿元、211.5亿元，对应A股PE分别为12.8倍、10.6倍、8.3倍 [7] 财务数据预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为2,821.87亿元、3,284.97亿元、3,786.02亿元 [12] - **净利润预测**：预计2026-2028年归属于母公司所有者的净利润分别为138.31亿元、167.41亿元、211.55亿元 [12] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.62元、1.96元、2.47元 [12] - **盈利能力指标预测**：预计2026-2028年净利率分别为4.9%、5.1%、5.6%，净资产收益率分别为13.6%、14.1%、15.1% [12]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [4] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入612.5亿元，同比增长20.5%，环比增长17.1% [2][4][8] - 2025年第三季度归母净利润为23.0亿元，同比下滑31.2%，环比下滑49.9% [2][4][8] - 2025年第三季度毛利率为18.4%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.4个百分点 [8] - 2025年第三季度期间费用率为10.5%，同比下降0.2个百分点，环比上升0.2个百分点 [8] - 2025年第三季度归母净利率为3.8%，同比下降2.8个百分点，环比下降5.0个百分点 [8] 销量与业务亮点 - 2025年第三季度总销量为35.4万辆，同比增长20.2%，环比增长13.0% [8] - 2025年第三季度新能源车销量达11.8万辆，同比增长49.2%，环比增长20.6% [8] - 2025年第三季度新能源乘用车销量占比提升至37.6%，同比提升6.5个百分点，环比提升0.9个百分点 [8] - 2025年第三季度海外销量为13.7万辆，同比增长11.2%，环比增长27.9% [8] - 2025年第三季度海外销量占比为38.6%，同比下降3.1个百分点，环比上升4.5个百分点 [8] - 2025年第三季度单车收入为17.3万元，同比基本持平，环比提升0.6万元 [8] 盈利扰动因素与未来展望 - 盈利能力短期受到政府补贴减少、所得税率提升及汇兑亏损等因素影响 [8] - 公司扣非后归母净利润为18.9亿元，同比下滑30.4%，环比下滑10.3% [8] - 公司坚定新能源转型，重点发力插混赛道，并加速智能新能源产品投放 [8] - 公司通过“ONE GWM”战略加速全球化布局，海外市场已覆盖170多个国家和地区，拥有超过1400家销售渠道 [8] - 公司在智能化领域持续投入，夯实智能算法、数据、算力等方面的技术优势 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为120.7亿元、163.0亿元、201.7亿元 [8]