报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰 [6] 根据相关目录分别进行总结 产销快报 - 2025年5月批发销量10.2万辆，同比+11.8%，环比+2.2%；1 - 5月累计批发45.9万辆，同比 - 0.5% [3] - 哈弗5月批发5.8万辆，同比+22.6%，环比+1.7%；1 - 5月累计批发25.9万辆，同比+2.8% [3] - 魏牌5月批发0.6万辆，同比+115.3%，环比+28.1%；1 - 5月累计批发2.4万辆，同比+43.5% [3] - 皮卡5月批发1.6万辆，同比+2.7%，环比 - 11.4%；1 - 5月累计批发8.3万辆，同比+8.3% [3] - 欧拉5月批发0.2万辆，同比 - 67.3%，环比+9.1%；1 - 5月累计批发1.1万辆，同比 - 58.7% [3] - 坦克5月批发2.1万辆，同比+2.8%，环比+8.8%；1 - 5月累计批发8.2万辆，同比 - 8.8% [3] 各品牌表现 - 坦克贡献稳定利润，5月批发销售2.1万辆，同比+2.8%，环比+8.8%，坦克300批发销售1.2万辆，同比+14.4%，新车坦克700 Hi4 - Z革新动力系统 [4] - 魏牌涨势亮眼，5月批发销售0.6万辆，同比+115.3%，环比+28.1%，5月13日魏牌高山家族上市，高山8和高山9上市24小时大定超5900辆 [4] - 哈弗品牌热销，5月批发销售5.8万辆，同比+22.6%，环比+1.7%，5月27日哈弗猛龙燃油版上市，6月启动“全系换新一口价”限时促销 [5] 海外市场 - 5月海外批发销量为3.5万辆，同比+0.2%，环比+7.4%；1 - 5月海外批发销量为15.8万辆，同比 - 3.6% [5] - 巴西工厂2025年中启动生产，初期生产3款车型，年产能规划5万辆，还将打造研发中心和制造基地，实现“生态出海” [5] 盈利预测与财务指标 - 预计2025 - 2027年营业收入为2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元，对应2025年6月3日收盘价22.46元/股，PE为14/12/11倍 [6] - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为16.7%、12.2%、15.4%、13.2%；净利润增长率分别为80.8%、11.0%、15.7%、11.9% [7] - 2024 - 2027年毛利率分别为19.51%、19.50%、20.00%、20.00%；净利润率分别为6.28%、6.21%、6.23%、6.16% [11]

产销数据 - 2025年5月批发销量10.2万辆，同比+11.8%，环比+2.2% [1] - 1-5月累计批发45.9万辆，同比-0.5% [1] - 哈弗品牌5月销量5.8万辆，同比+22.6%，1-5月累计25.9万辆，同比+2.8% [1] - 魏牌5月销量0.6万辆，同比+115.3%，1-5月累计2.4万辆，同比+43.5% [1] - 皮卡5月销量1.6万辆，同比+2.7%，1-5月累计8.3万辆，同比+8.3% [1] - 欧拉5月销量0.2万辆，同比-67.3%，1-5月累计1.1万辆，同比-58.7% [1] - 坦克5月销量2.1万辆，同比+2.8%，1-5月累计8.2万辆，同比-8.8% [1] 品牌表现 - 坦克300批发1.2万辆，同比+14.4%，坦克700 Hi4-Z采用2.0T发动机+双电机，纯电续航190公里 [2] - 魏牌高山家族上市24小时大定超5900辆，高端新能源定位加速突围 [2] - 哈弗猛龙燃油版上市，售价15.69-16.79万元，标配2.0T+9DCT动力及智能四驱系统 [3] - 哈弗启动"全系换新一口价"促销，覆盖燃油/插混车型，预计刺激销量增长 [3] 海外拓展 - 5月海外销量3.5万辆，同比+0.2%，1-5月累计15.8万辆，同比-3.6% [3] - 巴西工厂2025年中投产，规划年产能5万辆，初期生产3款车型 [3] - 将在巴西建设研发中心和制造基地，推动产业链本地化，强化拉美市场渗透 [3] 财务与战略 - 预计2025-2027年营业收入2267.8/2617.0/2962.5亿元，归母净利润140.9/163.0/182.4亿元 [4] - 新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线明确 [4]

行业趋势 - 家庭用车需求增加重塑中国新能源车市场格局，理想年销量突破50万，问界以智能化高端化定位崛起，零跑3月登顶新势力销量榜首 [2][3] - 首购群体下沉至三四线城市，一二线城市换购需求集中爆发，推动新势力市场崛起 [3] - 中大型SUV和MPV成为家庭用户新选择，新能源MPV以低价策略切入家庭市场 [5][6] 产品定位与定价 - 长城推出全新高山系列MPV，高山8售价30.98万元，高山9售价35.38万元，提供7重购车权益 [8][9] - 价格显著低于传统MPV（如丰田埃尔法百万级）及国产竞品（普遍32万元以上），定位家庭用户 [11][14] - 高山7即将推出，配置与高山8/9同款智能辅助驾驶、超级智舱及Hi4性能版 [12][13] 产品竞争力 - 空间设计：高山8车长近5.3米，高山9达5.4米，二三排共轨设计提升灵活性，新能源专属平台实现纯平地板和高得房率 [18][20][21] - 豪华配置：全系标配"冰箱彩电大沙发"，包括12.5升超级冰箱、多屏联动影院系统及NAPPA真皮零重力座椅 [22][24] - 智能科技：搭载Coffee Pilot Ultra辅助驾驶系统（27个传感器）和Coffee OS 3.2智能座舱，支持无高精地图全场景导航 [26][27][29] 安全与技术 - 被动安全：车身81.96%高强度钢，A/B柱强度2000MPa，4纵7横下车体结构，超长6秒保压侧气帘（充气体积110升） [32][36][38] - 主动安全：激光雷达AEB支持100公里/小时刹停，Hi4四驱系统增强湿滑路面稳定性 [41][44] - 技术投入：投资5.1亿建亚洲最大碰撞实验室，动力电池满足新国标防火标准及C-EVFI五星认证 [47][45] 市场反馈与战略 - 预售订单突破1.8万台，试驾超4万人次，上海车展零重力座椅体验超1万人 [50][51] - 用户共创模式驱动产品优化（如座椅调节按键设计），高频强调"家"场景（发布会提及超50次） [52][54] - 目标解决家庭用户对MPV的价格、经济性及驾驶体验痛点，重新定义家庭MPV价值标准 [55][56]